【招商宏观】美俄危局仍无碍外资流入——全球视野看中国资产周报（2018年第14期）

谢亚轩林澍轩言全球宏观 2022-06-14

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核心观点：

继美英两国驱逐俄罗斯外交人员之后，美英再度联手对俄罗斯发难，起因来自于叙利亚东古塔地区的“化武袭击事件”，目前美英均已派遣打击力量进入相关区域，俄罗斯同样以强硬姿态回应美英威胁，美俄两国的冲突再度明显升级，中东地区爆发战争的风险快速升温。这一事件也引起全球避险情绪的抬头并对权益资产造成冲击，本周四全球股市基本均出现下跌，而俄罗斯资本市场从周一以来就呈现出股债汇“三杀”的局面，单单本周一一天，RTS指数暴跌11.44%完全抹去今年以来的涨幅，卢布汇率同样贬值超过10%。全球资本市场今年以来一个显著的特征，便是波动性明显增强。

但美俄在叙利亚的剑拔弩张，目前为止并未对外资流入A股市场造成明显的负面影响，实际上本周以来（4月9-11日）外资仍继续大幅流入A股市场75.6亿元，这一规模相较上周（43.18亿元）明显增加，最近3周已累计流入175亿元，外资对于A股的热情不减。此外，未来需要关注在港元汇率触及7.85弱方承诺之后，金管局实施干预对于香港市场流动性以及港股的影响。

与外围紧张局势相映衬的是，我国正加快资本市场的对外开放以及推进QDII制度的实施，进一步拓宽境内外市场的互联互通，以深化改革开放促发展。在我国国际收支形势趋稳的情况下，外管局11日发文《扩大金融市场开放稳步推进合格境内机构投资者QDII制度实施》，我们认为有如下几点值得关注：每月定期公布QDII额度标志着QDII制度重新恢复更新；外管局将根据各家机构情况考虑QDII额度，规则公开透明；外管局此举是切实落实习总书记博鳌论坛上关于扩大对外开放要求的举措。

以下为正文内容：

国际资本流动的决定因素、传导渠道与中国资产价格表现

中美贸易摩擦的影响仍在持续发酵，事件发展有所反复。此前中美双方一度剑拔弩张，但特朗普此后再发推文示好，而习主席在博鳌论坛上的发言也进一步明确了中方未来对于市场开放、政策改革的计划，中美贸易摩擦再度有所缓和。预计中美贸易摩擦仍将维持反复博弈的状态，但资本市场对相关消息的反应可能逐步钝化。美元指数上周至今冲高回落，美元指数4月11日盘中报89.5242，,较3月30日收盘贬值约0.5%。美国3月新增非农就业人数低于市场预期，但薪资增速改善，美联储年内加息次数仍不受实质性影响。

VIX指数继续维持高位震荡，4月11日收于20.24，全球避险情绪仍强。美俄关系持续紧张，继3月份美英等西方国家驱逐俄罗斯外交官之后，美国近日表示将对叙利亚动武，美俄关系进一步恶化，导致黄金价格走高而俄罗斯资本市场出现剧烈调整。

4月2-11日，资金面仍旧维持较为宽松的局面，上周央行通过公开市场操作小幅回笼资金200亿元，中国10年期国债收益率下行3bp至3.71%。美国10年期国债收益率则明显抬升5bp至2.79%。中美利差相较3月30日明显收窄9bp至92bp。

中国外汇市场交易量上周继续小幅回升。交易量指数4月份反弹走高，未来中国外汇市场供求形势可能出现边际改善。在我国国际收支形势趋稳的情况下，外管局11日发文《扩大金融市场开放稳步推进合格境内机构投资者QDII制度实施》，要点如下：每月定期公布QDII额度标志着QDII制度重新恢复更新；外管局将根据各家机构情况考虑QDII额度，规则公开透明；外管局此举是切实落实习总书记博鳌论坛上关于扩大对外开放要求的举措。

招商外汇供求强弱指标边际有所改善，但目前仍相较3月份出现回落。从亚洲新兴市场资金流动指标的情况来看，短期内亚洲新兴经济体与中国均面临着较为有利的国际资本流入环境，但年中可能再度承压。

截至4月11日（本周三），港元兑美元汇率相较3月30日进一步贬值21pips至7.8499，连续多日维持在7.85附近。本周四港元汇率触及7.85弱方承诺，港美利差近期再度走扩，套息交易给港元汇率带来了较大贬值压力。金管局若最终不得不入市干预汇率买入港元，则将收紧市场流动性并明显抬升HIBOR利率，这可能对港股市场造成负面冲击。

4月2-6日，陆股通累计流入资金43.18亿元。本周前三日（4月9-11日）陆股通继续累计大幅流入资金75.60亿元，全球避险情绪的升温并未明显影响外资的增持热情。近7日外资继续主要增持建材（海螺水泥）、食品饮料（五粮液、贵州茅台、伊利股份）、金融（中国平安）、医药（恒瑞医药）等板块，小幅减持汽车（比亚迪）、交运（上海机场）等。

根据中债登与上清所最新公布的数据，境外机构3月份增持人民币债券282亿元，其中增持国债212亿元，减持政金债6亿元，增持同业存单16亿元。

央行上周通过公开市场操作小幅净回笼资金200亿元，资金面依旧维持较为宽松的局面。DR007上周明显下降43bp，R007下降136bp。非银机构面临的融资情况改善幅度更大。

4月11日中国10年国债利率收于3.7109%，相较3月30日下降3bp。短端收益率下行幅度相对更大，导致期限利差抬升5bp至47bp。

不同等级信用利差同步走扩，截至4月11日，高等级信用利差相较3月30日走扩1bp，中低等级信用利差则继续明显走扩15bp。

上周中国股票市场再度出现明显调整，上周单周上证综指下跌37.79点，跌幅为1.19%，上证50指数跌幅相对较小为-0.73%，创业板指数则再度大幅下跌3.35%。本周前三日上证综指反弹2.46%，上证50表现突出而创业板则继续维持弱势。本周四盘中，沪深股市暂均收跌。

在我们所选取的指数样本中，所有股指上周均基本出现下跌，美股与A股跌幅相对较大。本周除巴西股市之外，其它主要股指本周截至周三收盘均出现明显反弹，但周四受到美俄矛盾升级的影响全球主要股指再度陷入调整，风险事件的再度升级将对权益资产产生明显的负面影响。

近来人民币汇率波动性有所增强，4月12日盘中报6.2767，相较3月30日收盘累计小幅贬值34pips。在岸市场的人民币贬值预期目前已进一步减弱至0.9%。再次重申，人民币汇率的双向波动是市场供需力量决定的自然结果，从现在来看央行并未对人民币汇率施加明显干预，人民币汇率的双向波动乃至最终实现清洁浮动，将是趋势。

近期美元指数冲高回落小幅走软，亚洲货币整体出现一定程度升值，但受到避险情绪的影响新兴市场货币则出现贬值，两者走势有所分化。

全球视野看中国资产周报系列：

2018年第1期：《全球视野看中国资产周报》的缘起与框架

2018年第2期：外资加速流入，A股开年10连阳

2018年第3期：资本流入、股市上涨、汇率升值

2018年第4期：2017年外资买了多少股票？多少债券？

2018年第5期：从来就没有什么救世主

2018年第6期：远期售汇到期差额交割意在释放外汇需求

2018年第7期：春节期间全球股市普涨

2018年第8期：从“收入分配红利”理解近期中小创的反弹

2018年第9期：钝化的美股冲击，“猴性”的外资

2018年第10期：债券南向通没困难、但也没必要