本周重点报告精选（2020.04.20-2020.04.24）

核心摘要：

越南受疫情的冲击相对最小；印度受到疫情的冲击大于越南，小于墨西哥，需警惕印度自身疫情失控可能带来的隐患；墨西哥受内外需的双重冲击，疫情之前墨西哥经济增速就已经转负，在2020年仍将陷入衰退。在疫情过后，全球供应链将发生重构。印度、墨西哥、印尼等国可能遭遇产业投资放慢的风险，越南则将继续迎来产业资本涌入的机会。疫情之下，工业国的债券与汇率并不具有较好投资价值，应更多关注工业国股票与商品。

核心摘要：

本篇报告是债券类基金系列研究的首篇报告，重点研究了债券类基金中的短期纯债、中长期纯债（持转债）、中长期纯债（不持转债）和一级债基四种主要子类型的评价、业绩归因研究和优选。报告基于基金历史净值数据，主要采用量化手段对绩效（业绩、风险、风险调整后收益）和投资风格（久期、期限结构、信用利差、评级利差、可转债）进行详细刻画。从回测结果看，可以对纯债类基金进行比较有效的风格判断和能力判定。尤其在处理时增加了对持有可转债的特征分析，更准确的描述了近两年纯债类基金的投资趋势。从理论和实践看，本报告可以对纯债基金的研究和投资提供指导。

核心摘要：

2018年以来，行业政策方向已经明晰，我们预计2020年仍然处于行业政策密集推广的阶段。随着第二轮集采的开展，我们建议回避受政策压制领域，坚守政策免疫且符合行业发展趋势的高景气细分龙头，从分化中寻找散落的遗珠。主线一：创新产业链，随着技术实力的提升以及审批环境的改善，中国医药行业迎来自主创新的收获期，同时激活了CRO、CMO等相关外包产业链，重点推荐药石科技、凯莱英、安科生物、海辰药业、科伦药业等；主线二：高端医学影像产业链，受益于大型设备配置证松绑，尤其是相关显影剂耗材将持续充分受益，重点推荐核医学龙头东诚药业和碘造影剂龙头司太立；主线三：医疗消费升级赛道，包括口腔医疗、眼科、医美、体检等医疗服务及相关设备耗材领域，重点推荐通策医疗、爱尔眼科、美年健康、正海生物等。

核心摘要：

血制品主要来自血浆分离提取，在疾病防治中扮演重要角色。血制品是一种用于治疗及被动免疫的生物制品。广义的血制品同时包括了人源血制品及通过基因重组技术取得的血浆蛋白组分。血制品行业资源属性强，制造商规模效应突出。血浆是血制品生产最核心的原材料，受到政策监管、民众观念等多重因素的限制，我国血制品行业具有明显的资源属性。全球血制品市场持续稳健增长，但寡头垄断。静丙为核心品种，主导市场供应。中国血制品市场，规模持续增长，白蛋白是核心品种，静丙及凝血因子潜力大。

核心摘要：

疫情影响代理人线下展业，预计Q1甚至H1寿险新单均将承压。产险总体需求刚性，预计Q1车险保费同比下降2% ~ 3%、意健险仍保持20%以上的高速增长，将随着疫情的好转而恢复。但短期车险业务恢复或有限，政策性业务的续保和招标预计将随着疫情的好转而逐步放量、增长。从投资端来看，当前长债利率下滑，10年期国债收益率仅2.5%左右，若流动性进一步宽松，则还存在一定下降空间，到期资产再配置与新增资产配置压力增大。经测算，即使在未来国债收益率维持2%、非标收益率每年下滑50bps、股票和基金收益率5%的极度悲观假设下，上市险企的长期投资收益率也高于寿险负债成本（3%），长期并无利差损风险。当前股价对应2020年PEV仅0.3 ~ 0.9倍，估值已处于历史底部，且已充分反映长债利率长期低位（2%）的悲观预期，具备安全边际，当前可考虑左侧配置。在利率低位震荡环境下，预计新单修复速度将决定个股的估值反弹幅度。

核心摘要：

2020年一季度非标融资总体仍偏紧，全年降幅预计仍在万亿以上，同时到期量大幅上升促使基建非标融资承压。但2020年专项债发行规模有望大幅度提升且投向基建比例明显提升，对基建投资资金形成有效支撑，因此总体上看非标融资虽对基建反弹形成拖累，但不会出现类似2019年持续低迷的情形。中性情形下，假设年内官方赤字率提升至3.5%，国内贷款保持2019年的12%增速，专项债发行3.6万亿，同时投向基建比例达70%，由此推算的2020年基建投资可回升至7.6%的水平。

核心摘要：

整体来看，当前民企的财务指标比2018年更弱，但政策支持力度比2018年更强，评级调整节奏则显示评级机构对于2020年民企违约的预期与2018年相似。我们认为2020年爆发类似于2018年民企违约潮的概率降低，主要原因有三：一是过去几年低资质民企逐渐出清并退出债券市场，当前存续发债民企平均资质好于2018年；二是4月17日政治局会议六个保中提出保市场主体，金稳会的方针中提出重展期，意味着在保就业的压力下，上层并不会放任民营企业继续出清，办法总比困难多；三是历史经验显示，对于企业信用风险，融资环境相对于企业盈利可能是更重要的影响指标。但同时也应该看到，政策对冲只能解决一部分问题，尾部企业难免违约，民企之间的分化可能会被挖掘的更加充分，盈利能力较强、短期偿债能力稳健的民企将更多的受益于宽信用政策，而自身造血能力弱的尾部民企风险将持续暴露。

评级说明及声明

股票投资评级:

强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上）

推       荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间）

中       性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间）

回       避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上）

行业投资评级:

强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上）

中       性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间）

弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上）

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