【平安有色】2020年有色行业中期报告：聚焦供需，关注确定性子行业

分析师

陈建文    投资咨询资格编号   S1060511020001

摘要

流动性宽松和温和复苏下，关注确定性较高子行业。2020年上半年受新冠疫情影响，除贵金属和少数小金属外，大多有色金属价格下跌，行业运行较低迷，前五个月有色金属矿采选以及有色金属冶炼及压延利润分别下降15.3%和43.7%。有色二级市场表现较弱，上半年下跌3.8%，跑输沪深300约5.5个百分点，在申万28个行业排名第19位。展望下半年，我们认为随着中国疫情控制，预计有色下游需求温和复苏，且在趋于宽松货币政策下，面临流动性宽裕的局面。下半年我们认为有色投资机会将分化，重点关注行业趋势确定性较高的子行业。

避险需求保持相对旺盛，下半年黄金价格仍有望继续走强。我们认为下半年三个因素将有利黄金价格重心上移：海外疫情可能反复影响复工复产、美国大选下中美经贸紧张关系或重新升温以及美联储延续宽松货币政策，下半年避险需求仍保持相对旺盛，黄金相对配置价值较突出。此外，对价格敏感的黄金ETF 2020年以来持续增加黄金持仓，上海黄金期货合约随着合约期限延长价格逐步升高，显示对未来黄金价格的看好。

新能源金属材料短期改善，中长期增长明确。随着国内疫情控制以及欧洲鼓励政策发力，预计下半年能源金属材料需求好转；同时能源金属材料下半年供给亦将改善，其中锂在澳大利亚辉石矿减停产以及成本线制约下，下半年价格有望企稳；钴龙头企业嘉能可主力钴矿山停产，2020年预计产量下降40%，下半年价格有望企稳甚至有所回升；极薄锂电铜箔凭借较高的技术、资金、客户认证等门槛，预计下半年有望维持相对较好供给格局。中长期看，在中国“双积分制”、海外燃油车禁售以及电池成本降低推动下，新能源金属材料增长确定性高，在目前流动性充裕背景下，能源金属材料有望受青睐。

工业金属弱势格局难改。我们预计下半年在国内复工复工推动下，工业金属需求将温和回升；同时，工业金属代表性品种铜、铝由于前几年产能建设以及置换，供给也具有弹性，下半年工业金属供需双回升的可能性较大。经过二季度消化，目前工业金属铜、铝库存有较大下降，预计库存对价格制约减少。整体看，我们判断流动性宽松有利于工业金属价格反弹，但价格难以大幅反弹，下半年工业金属仍处于弱平衡。

投资建议：我们预计下半年有色行业面临需求弱复苏以及流动性宽裕的局面，但疫情发展及需求存在一定的不确定性，行业转为景气的拐点尚未到来，维持行业“中性”投资评级，建议关注确定性较高的子行业。其中，黄金价格有望继续走强，关注龙头公司山东黄金；新能源金属材料长期增长明确，短期受益供需改善，建议关注钴龙头企业华友钴业、锂电铜箔龙头企业嘉元科技；工业金属价格受流动性支撑，但供需弱平衡格局难改，建议关注资源丰富的紫金矿业。

风险提示：1）需求低迷；2）供给侧改革和环保政策低于预期；3）价格和库存大幅波动等。

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