在腾讯、网易夹攻下，他为何仅两年就将公司从40亿变成400亿？| 嘉宾派研习报告

这是我有嘉宾发布的第379篇文章

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嘉宾派是标杆企业深度访学第一门派。在「2017春季·嘉宾派」海南三亚举行的启航仪式暨思享大会上，中植资本副总裁宋浩作为帮主，分享了对三七互娱（002555）的研习报告，从独特的角度剖析了三七互娱疯狂增长的原因。

节选自宋浩在嘉宾派的研习报告，敏感内容有删减

资本腾挪高手：市盈率收缩自如

先补充一下刚才班主任对三七互娱的介绍。她说这个公司有100倍市盈率，我查了一下，上周五，它的市盈率是40倍，也就是说三七互娱最近通过并购，把市盈率很快地降下来了，现在已经有超过10亿的纯利，市值400亿。这家公司仅用两年多的时间，成功地把一家40亿的公司变成了一家400亿的公司。

可以负责任地说，这家公司在市值管理方面，在中国的互联网领域是我见过最能玩、最能造的，这绝对是当之无愧的。我也非常喜欢这种爱拼才会赢的公司。

我认识三七互娱的创始人李逸飞，他们开始创业时，我就去过他们公司，眼看着他们公司从60平方的办公环境变成了一层楼、然后又变成了6层楼，这都是最近几年的事。所以我来讲讲他们的有意思的段子吧。

2月23日，也就是我们嘉宾派帮主飞来三亚这一天，对于三七互娱来说，有一个最新的标志性事件——证监会有条件地通过了它对墨鹍科技和智铭网络的12亿的大型并购，这个并购其实非常奇怪，当时三七已经有370亿左右的市值了，居然要用12亿并购这两家，而且这两家都已经和它有深度合作。

另外墨鹍就更加有意思了，短短一个月时间的股权变更就有433倍的增值。2016年2月的时候，墨鹍科技的估值是300万。等到2016年3月，三七互娱拿下的时候，它已经涨了400多倍，估值变成了11个亿。

这让我们一直在想，三七互娱是不是疯了啊？为什么有300万的公司，一个月后，就愿意用4亿真金白银收了30%的股权。

灵活应对证监会：垄断游戏行业上中下游产业链

其实三七互娱一点没疯。

这两家公司大家可以看，墨鹍是做游戏研发的公司，智铭是做游戏发行的公司。游戏产业上中下三条线，上游是研发，中游是渠道推广、发行，下游就是游戏玩家，这两家公司恰好都是在这个行业里面，墨鹍在上游里面是第一梯队的，智铭在中游里面是第一梯队的。三七互娱如果不收的话，其实对它来说是有很大的问题，它收了，最大的结果就是别人收不了。

其实收它们不是很重要，但是如果不收，那就变得很重要。现在游戏行业大家可能知道，大树底下寸草不生，在腾讯、网易的夹击下，像三七互娱这样体量的公司，要么冲到1000亿市值，要么就是死。所以三七互娱在这种情况下，用了8个月时间跟证监会斗智斗勇，光方案就调整了3次，估值从11亿降到了9.5亿。然后把中汇影视直接就删掉不收了。

当时证监会的反馈意见就是问这个估值的合理性，有没有自消费？有没有刷榜？有没有造假？反正问了很多很尖锐的问题，一共有十几个问题，李逸飞居然惊险地过完这一关。这一关过了以后，我更加佩服他们，确实能玩。

上周五就是前天，三七互娱又拉一个涨停。

如何问出好问题？要从企业的人、物、事三方面剖析

我想我们剖析一家企业的时候，从哪些方面来看呢？让企业回答问题，其实不难，但能问出好的问题，其实是最难的。

我一直在想，一家企业最核心的事，其实就3件，也就是3个关键点。第一是人，第二是物，包括它的产品、平台、财务。第三，就是事：它做了哪些事？

我们先从人的角度来说。李逸飞可以说是顺风顺水，屌丝逆袭的一个代表，他在四川很普通的家庭出生、长大。过去30年也没有受过大的挫折，就这么不温不火地就起来了。

他为什么会选择做游戏？游戏对于它到底意味着什么？是为生存？为事业发展？还是他的爱好？还是他仅仅想赚钱？

然后是关于人的问题。他有联合创始人，后来又加入很多人，他们之间如何分工合作？权力的交叉点在哪？

我们还要参照股权比例来研究，这很关键，我们分析任何公司的时候都要看。

李逸飞持股比例是19点几，这样的持股比例能不能有效地控制董事会？股东会能不能有效地控制整个盘面？这是我们要带着问题去现场研究的事。

另外我们要观察三七互娱的前十大股东里面有哪些基金？有没有员工持股计划？这些管理层的架构对于三七的整个运营有哪些帮助？

主要业务，就是我刚才说的物。一方面，主要业务包括它的产品和服务平台，为什么会选择这些产品？这些产品对于三七互娱未来的营业收入利润的贡献在哪里？我们都要看一下。

我们大家知道，财务看3张表，资产负债表、利润表、现金流量表。资产负债表，我们重点谈谈，是轻资产还是重资产公司，它的整体资产状况的变化是什么？

利润表重点看它的营业收入和毛利净利的比率，看管理水平，和同行业来比较。

现金流量表就比较简单，看它现金从哪里来？用到哪里去？然后看它的一些竞争对手是不是符合这个行业的趋势和发展？

这个行业，就属于我们刚才说的，事的范畴。我们研究这个趋势很重要，就是要通过时间和空间来研究。

时间就是过去、现在、未来。空间，就是整体大行业的布局。行业里面的各个细分行业的龙头企业和它的竞争对手的布局，还有就是，三七互娱这家公司和它的竞争对手之间，是什么样的关系？是以竞争为主还是以合作为主还是竞争加合作？

他有何优势能与腾讯、网易虎口争食，且“吃饱”？

其实我们可以看得出来，游戏行业的战国时代，三七互娱是怎样逐步从一个2014年40亿的盘子做到今天2017年年初，400亿的盘子，用了很短的时间，翻了10倍，其实它是远远跑赢了这个行业，跑赢了这个游戏江湖的。

三七呢，在成立不久就定下战略，基调就是精品游戏家，自主IP，然后以独家运营为主，联合运营为辅的战略。这个战略决定了在起点上它就非常精准。它目前的所有收购都没有跑偏这个方向。

包括它的新媒体艺人，包括它线下的娱乐平台，包括它的直播，包括它所有的泛娱乐，你都会发现，它收购的这些东西，除了贡献一些财物，贡献营业收入以外，其实最核心的是构建了它整个产业链的优化重组。

行业格局里面，我们另外还要关注一点，就是面对它的竞争对手和同行这样的一个趋势。比如说三七互娱，现在的利润大概10个亿，跟我们探讨，它已经到达了第二梯队的最巅峰了。第一梯队肯定是腾讯，网易算 1.5级，然后是完美，像三七已经是第二梯队的最前面了，如果它冲得好的话，就到了网易这级别，冲得不好，就还要往下。

腾讯这个巨无霸是谁也没法回避的，每一个游戏公司都会被问到同一个问题：如果腾讯做和你差不多的事，你还怎么活？其实短时间来说，此题无解。但三七其实给我们交了一个不错的答案。在腾讯的大树下，小日子过得还挺好，它最近通过并购，利润也已增加。

然后，我们要研究一下三七互娱的优势，其实非常明显。做一个事情很精准。2011年的时候，三七互娱从60平方米的小房子，发展到今天6年以后400亿的盘子。我想每个创业的人都得反思一下，我们为什么发展得没有它那么快？它其实还是以每年在后面加一个零的速度在发展，确实很不错。

战略布局其实是最难的一点，因为这是一个复杂的动态的竞争博弈，这个阶段，自己确定了战略，但不知道对手是什么战略，也许对手的战略和你的是激烈冲突的，也许对手的战略就是要把你灭掉，那么在这种激烈的竞争里面有没有B计划？有没有应急方案？这一点就很关键。

所以我们看到了李逸飞过去收了一堆公司。对于像三七互娱这样的互联网企业，在短短两年上市期间内能够收这么一堆，确实是挺罕见的，应该说是互联网公司里的非常少有的一家公司。我们要带着一些问题去，包括现在比较热门的问题，到时候去广州的三七互娱公司，现场去问。

三七互娱不比其他公司聪明很多，但为何他们做成功了？

另外，这次去广州是非常有意义的一个活动。我们同时会去4家企业，除了美的以外，另外3家公司代表着3个类型，所以我特意做了一个表来对比一下奥飞娱乐、省广传媒还有三七互娱。

奥飞动漫是传统的国产动漫向衍生品、泛娱乐发展的一个典范。省广传媒是一个非常传统的广泛媒体型的公司，向泛娱乐、大娱乐方向转型。三七互娱是从游戏、从IP的转型，如果再加上腾讯和网易的话，这些公司就是现在中国整个互联网游戏行业大战国时代的格局。所以我们通过这三家公司综合研判和对比的话，能够得出来一些很有意思的结论。

我抛砖引玉，等到了4月，我将带大家到广州现场，那时可能会有更深度的一些想法。

其实我一直有两个比较尖锐的问题想问三七互娱。第一个问题：李逸飞顺风顺水了30年，一直做的还都不错，未来30年是不是还能这样？没有经历过大挫折的公司，是不是一个良性的公司？我一直在想，每个人如果没有经历过失败，他面对失败到来的时候，会不会一蹶不振？

第二个问题：三七互娱这样的创业团队，我们见到很多。很多公司里的团队，都有很多好的点子，但很多公司就是将好的点子执行不下去。创始团队的成员间如果磨不好，即便有好的点子，也执行不下去。这是怎么造成的，怎么解决这个问题？期待三七互娱创始人李逸飞能给我们完美的答案。我就分享到这里，谢谢大家。

图为宋浩与众帮主参加嘉宾派拓展活动

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