【华创交运】强调5月重点配置，首选中国国航——航空业4月数据点评

事件：航空公司公布4月运营数据。

1.南航、国航连续7个月需求增速超过供给，客座率持续同比提升。

1）4月南航、国航、东航整体供需差（需求增速-供给增速）1.3、0.8和-1.1个百分点；南航、国航连续7个月需求增速超过供给。

2）4月淡季，南航、东航国内航线表现好于国际，国航国际线更优。

南航、国航、东航国内航线需求-供给增速分别为2.2、0和0.1个百分点，国际航线分别为-0.8、2.7和-3.4个百分点；

国航国际航线需求增速更快，成为4月所有航空公司中唯一国际需求增速超过供给增速的航空公司。

3）客座率同比提升。

4月南航、国航和东航客座率分别为82.7 %、80.9%和81.3%，同比增加1.0、0.6和-0.9个百分点。其中，国航、南航4月客座率水平为近三年最高。

2.4月淡季，航空公司运力投放策略各不相同。

1）通过对比4月ASK增速与1-4月累计增速，我们发现：

整体运力投放放缓的仅南航与国航；

国内、国际均增投运力的仅东方航空一家；

国内、国际运力增速低于累计投放增速的仅南航一家；

国际航线增投的包括国航及吉祥；

国内线增投的为海航及春秋。

2）行业投放策略产生了分化，我们对其中具有代表性的几家公司做分析如下：

国航：受首都机场跑道检修影响，减投国内，增投国际，均衡策略。

国内线的减投主要因受北京首都机场的维修影响，而国际线一季度投放近乎严苛，整体投放策略是基于两者的平衡。

国航4月ASK投放较1-4月整体下降0.8个百分点，其中国内下降3.3个百分点，国际增加2.9个百分点，国际线6.7%的增速为今年来单月最高。

同时，鉴于1-4月国航的运力增速依旧是三大行中最低的，5月之后，我们认为国航或增投运力以迎接暑运旺季。

南航：淡季或通过控制运力以提升客座率及票价水平。

航空一年的季节性因素较为显著，尤其国际航线，最旺通常在7-8月，4-5月相对平淡，南航减投国际航线运力或为保客座率及票价水平。

南航4月ASK投放较1-4月整体下降0.87个百分点，其中国内、国际分别下降0.4及2.63个百分点。

春秋：战略调整期，国内航线重塑，国际航线调整。

春秋延续了今年以来重国内，轻国际的投放策略，国内增速投放达到50%，国际仅4.3%。国际航线ASK投入占比降至29%，（今年1-4月累计为31.4%，2016年为34.6%)

吉祥：延续其围绕国内主基地飞行策略，但国际航线摆脱负增长。

4月吉祥航空国际航线ASK增速4.9%，摆脱此前连续两个月负增长的态势。（1-4月国际航线ASK增速依旧为-4.4%）,尽管国际线增速起来，但占比仅为15.3%。

3）运营数据一览：

国航：RPK同比增长4.5%，其中国内2.6%、国际9.4%；ASK同比增长3.7%，其中国内2.6%、国际6.7%。

南航：RPK同比增长8.7%，其中国内9.4%、国际8.5%；ASK同比增长7.5%，其中国内7.3%、国际9.3%。

东航：RPK同比增长9.1%，其中国内8.2%、国际10.9%；ASK同比增长10.2%，其中国内8.1%、国际14.3%。

海航：合并口径及基数原因，海航国际航线运力维持高增速，但较此前翻倍增速有所回落。海南航空RPK同比增长53.5%，其中国内49.1%、国际78.1%；ASK同比增长54.6%，其中国内47.6%、国际86.7%。客座率87.1%。

春秋航空：RPK同比增长30.5%，其中国内48.2%、国际1.1%；ASK同比增长32.4%，其中国内49.9%、国际4.3%；客座率92.1%。

吉祥航空：RPK同比增长21.5%，其中国内26.9%、国际-3.8%；ASK同比增长22.4%，其中国内26.2%、国际4.9%；客座率86.4%。

3. 投资建议：5月重点配置，期待旺季收获。

1）看好行业性机会，5月重点配置

我们看好起于6月的旺季行情，看好国际航线尤其欧洲航线的大幅改善，而基于供需改善的逻辑下，航空公司有望在旺季实现客座率与票价双升！

油价与汇率助力二季度单季业绩大幅增长。

基于布伦特油价55美元，以及人民币Q2基本持平的假设，Q2单季度航空公司燃油及汇兑合计同比将贡献正向利润增量：三大航南航、国航、东航分别为5、7.6及5.2亿元，相当于2016年Q2利润总额的61%、57%、44%。

而考虑客座率以及票价水平的同比改善，二季度单季国航有望实现更大幅度增长。

一季报压力释放后，航空股将无明显负面因素影响，油价助力，锦上添花。

中国国航：海外航线布局最为完善，与汉莎联营4月已经启动，混改助力或提升估值水平，首选标的。

南方航空：机队规模亚洲第一，全市场全航线改善对应的业绩弹性最大。

吉祥航空：专注于上海主基地，民营航空的精益管理，使其毛利率领跑全行业。一季度归属净利同比下滑仅7.5%，旺季弹性更可期待。

春秋航空：公司尽管在过去一年中面临了一些困难，但长期来看，发挥自身运营效率的优势，贴近市场调整战略布局，依旧可以重回低成本航空的快速成长路径。

2）首选中国国航：华创交运二季度推荐金股，淡季布局、混改助力、旺季收获，首选国航

我们推荐国航基于看好航空行业旺季业绩充分释放，叠加混改催化，整体判断：

a）供需结构显著好于2016年，尤其国际航线大幅改善。

b）提价策略贯彻执行，旺季大概率呈现客座率、票价双升的现象，尤其是欧洲航线，与汉莎联营后旺季双升可期；

c）国航在价格端以及成本端的综合优势会在利润端体现的更加显著。

d）混改助力，货运航空向现代综合物流服务商转型，或提升估值水平。

风险提示：油价大幅反弹、人民币大幅贬值或经济大幅下滑

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中国国航是华创交运二季度推荐的三大金股之一（另两个为大秦铁路、深赤湾A）。

我们提出：淡季布局、混改助力、旺季收获，首选国航。

同时我们希望以系列报告伴随各位投资者度过行业淡季，共同迎来旺季行情！

一季报综述

二季度投资策略

月度数据点评

【华创交运】供需持续改善，三季度旺季可期——航空业2月数据点评

【华创交运】喜迎开门红，展望2017，供需将好于2016年——航空业1月数据点评

调研：

近期华创交运航空系列调研纪要

中国国航系列调研

我们自2016年11月起连续7个月，每月与国航有交流，推荐的信心来自于紧密的跟踪；