《新西兰的社会企业众筹》（节选）｜琦宇荐读第13期

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安德鲁·施瓦茨

作者简介：安德鲁·施瓦茨（Andrew Schwartz）是科罗拉多大学法学院的法学教授。他在公司法、证券法和合同法领域教学与发表文章，并已成为国际公认的证券型众筹专家。2017年，施瓦茨教授担任新西兰奥克兰大学法学院的富布赖特研究学者（Fulbright Research Scholar）和客座教授。

原编撷要

Abstract

在本文中，施瓦茨教授借鉴了新西兰在社会企业众筹领域的早期经验，延续了关于社会企业众筹的讨论。施瓦茨教授讲述了他的实证调查结果，并得出结论。正如他所假设的那样，众筹市场的投资者倾向于对拥有财务与社会双重使命的企业做出积极反应。因此，施瓦茨教授得出结论，证券型众筹为社会企业提供了一种天然的资金来源。

正文节选

Excerpts

新西兰首都惠灵顿

图片来源：https://www.newzealand.com

一、引言

证券型众筹是放松管制的在线股票市场中的一种新形式，且近来全世界有很多国家对这一新形式进行了授权。证券型众筹这一概念起源于美国，但新西兰迅速脱颖而出，并于2014年将其众筹市场付诸实施（比美国早两年），这使得新西兰成为了研究这一新兴领域及其与社会企业之联系的理想之地。因此，笔者在新西兰实地工作了六个月，进行研究并采访了律师、学者、政府官员和众筹市场的其他参与者。本文介绍了该研究的一些发现。

在之前的作品中，笔者预测，通过众筹进行投资的人通常具有这样做的非经济性动机。例如，他们可能会投资一个可持续的有机农场来表达政治观点，购买当地咖啡馆的股票以支持他们的社区，或者投资太阳能电池板制造商以帮助保护环境。这些公司是否会产生强劲的财务回报只是众筹投资者精细化考量中的一部分；许多众筹投资者也希望获得非财务回报（译者注：如社会、环境方面的正面影响）。

作为对这种“非金钱动机（Nonpecuniary Motivation）”假说的检验，本文研究了来自新西兰的证据，新西兰拥有世界上最成熟的众筹市场之一。如果众筹投资者真的关心财务回报以外的其他事情，我们应该预期，很大一部分成功的众筹活动是针对“社会企业”的，即那些既寻求实现非金钱目标，又寻求实现经济回报的公司。

本文提供了一份关于新西兰迄今为止经验的非正式报告，显示了新西兰约三分之一的股权众筹活动（以及三分之一的成功活动）与社会企业有关。这一发现与非金钱动机假说一致。

五、结论

图片来源：https://generisonline.com

笔者在先行工作中进行了如下假设：众筹投资者具有进行投资的重大非财务动机。为了检验这一非金钱动机假说，笔者在新西兰进行了研究，新西兰是世界上最成熟的众筹证券监管系统的所在地，并分析了社会企业不成比例地参与和成功进行众筹的程度。

本文介绍的研究表明，社会企业确实受到新西兰股权众筹投资者的青睐。寻求众筹的公司中有三分之一，以及成功达到目标筹款金额的公司中，有类似比例的公司是这样或那样的社会企业。此外，定性访谈证实，许多通过股权众筹投资的新西兰人在投资时考虑到了非金钱目标，这使得他们成为了对社会企业来说的理想投资者。

总而言之，本文表明，新西兰迄今为止的实际经验与非金钱动机假说是一致的。展望未来，这一结论对社会企业和证券型众筹都有重要影响。那些寻求鼓励对社会企业进行投资的人应该接受证券型众筹，因为这些类型的企业特别有可能吸引大众的大量资金；而那些支持证券型众筹的人应该寻求鼓励社会企业参与这种新型的融资方式，因为他们特别适合这种融资方式。

文章来源：Means, Benjamin and Yockey, Joseph W. The Cambridge Handbook of Social Enterprise Law. Cambridge University Press, 2019: 209-219.

翻译：黄琦宇

申明：本译文旨在促进科学研究，仅供学术交流

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