研究的复利效应

Original 投资聚义厅投资聚义厅 2024-07-14

股票投研有三层工作要做。

第一层工作，解决研究对象的问题，我一般称之为扫描。

这公司做什么的，商业模式是什么？行业有多大，赚的什么钱，是什么格局？上下游是谁……

通过这些功课，A1/A2/A3/B1的评定基本可以在这个层次完成。

第二层工作，解决成长确定性以及核心竞争力的问题。

行业的发展在什么阶段，长期空间如何评估，驱动力是否可以持续？该行业的竞争要素是什么，公司相比竞争对手的优势是什么？……

这个层次是对确定性的研究，也是比较有挑战性的工作。想找到S级的神兵利器，就要把一只只A级股票放到这个层次上来反复打磨。

第三层工作，解决投资时机的问题。

公司基本面目前处于哪个阶段，是顶部左侧呢还是底部右侧？ROE走势会如何演变？市场对今明两年的业绩预期是什么？将会出现什么短期的催化剂？

再简单点说就是，

第一层：what

第二层：why

第三层：where& when

这三层做完，相当于把长期基本面和短期所处周期位置的定性分析，再结合目前的估值水平，对隐含投资收益率作定量评估，才能把研究结果转化成一个【如何行动】+【多少力度】的投资行为。

在以上的三层研究中，第一层和第二层，相当于拿着望远镜看。而第三层相当于拿着放大镜看，也就是所谓边际研究。日常中我们大部分的信息互换，都是这个层面的。

茅台平安格力这种主流股票，大部分时间里处于一种较为有效的定价状态中，驱动股价变动的一般就是边际上的基本面变化。从已有信息中，你很难组合出一个横空出世的新逻辑，然后让市场沿着这个新逻辑单边推进一波。

*比如茅台可以抗癌，所以要给创新药的估值。

如果这只股票从年头持有到年尾涨20%，你的头寸想在上面赚30-40%，就需要在中间下跌的时候轻仓，而在上涨阶段相对重仓。

这意味着你得有放大镜，还要在第三层研究上有超越市场认识的能力，无疑是高难度动作。所以经常看到研究员一周一周跟数，一分一厘算账，侧面也反映了战况的焦灼。

总是会有聚义厅的兄弟问我，是不是研究一定要这么做？

比方我对一个公司研究了很久，对它的长期价值和护城河想的很清楚。但是我手里没有放大镜，既没资源去搞定上市公司勾兑下个季度的业绩，也没去打专家call聊这个月的发货情况。那我有什么跟市场认识不同的地方呢？我的预期差在哪里呢？我的研究有什么价值呢？

这是一个很大的误区，似乎如果你不是一周一周跟数，一分一厘算账，就没法赚钱。

如果你想赚Alpha，确实得这么干。但为什么非要赚alpha呢？

复利里最重要的是长期beta的钱。

第一层和第二层研究最重要的是确定长期的标的和方向。通过望远镜研究，你能够得到一个结论：我应该（或者不应该）去持有什么公司，以及在什么价格去买能提供多少回报率。

先把这一步做好。

比方说你得出的认知是茅台长期还是会很好，我如果600元去买应该可以三年赚一倍。但是现在股价在1000元，怎么办呢？是不是这个认知就没有价值了呢？

宝哥认为，这个认知同样有价值。并且它有复利效应。

首先要承认，根据这个认知我们没法直接冲进市场去交易：你还是不晓得1000元的时候应该怎么办。但至少你晓得在600元的时候应该做什么。

换句话说，这个认知的价值可以理解为是一个期权：它让你在深度价值位拥有了一个行动的能力和权利。尽管它对你下周的净值没什么贡献，但谁都不会否认期权有时间价值。

另外你的上车位也会不断往上提，可能今年600，明年700，后年800。随着时间拉长，市场总有机会让你上车的。而那些只做放大镜研究的人，会在那时告诉你下个季度业绩比市场预期的还差10%。

他们就是会在600块卖给你的人。

如果你研究的行业天花板足够高生命期足够长，那么在公司0到1、1到5、5到10的各个阶段，你在望远镜里的发现都能够起到作用。好比2004年的时候茅台100亿市值，你看出来有一个三年翻倍的机会，当时这个认知对应着100亿市值增量的交易机会；而2018年底，同样的认知可以嫁接到一个6000亿市值增量的交易机会上。

在那些能越长越大的行业和公司上，有效认知所能撬动的财富机会，是跟着时间增长的。这就是我们称之为具有复利效应的原因。

你有两个选择，一个选择是把时间多花在好公司上，做第一层和第二层研究，研究它们的想法、行动、成败，先获得一个期权价值。然后再守着它迭代，慢慢找放大镜的感觉。

另一个选择是把时间撒开来，对大量股票直接展开第三层研究，看是不是有交易机会，别管它们在望远镜里是什么，哪怕是一张卫生纸一条内裤也无所谓。比方说香港机场封掉了深圳机场可能有机会；又或者美国开始炒人造肉了，我明天是不是买点A股的素鸡龙头？

时间放在前者上，大概率无法指导你当下的行动。

时间放在后者上，总能时不时有捞一票爽一把的机会。

没有谁对谁错，只是选择与适合的区别。

作为长期主义者，我们会选择前者。

由于想通了研究存在复利效应，这两年我尽管还是会做A1，但变得越来越不愿意研究A1。

一个典型的A1范式是：①某个逻辑A是一个大故事。②上市公司a的某个业务、某个规划和A有关联。③因为以上两点，买气涌入，股票出现量价齐升。

因此对A1的研究无非就是：①研究主题是不是又大又长。②研究哪只股票和这个主题关联度高。③研究哪只股票图表最猛最靓仔。

主题又大又长可以改变世界，但是公司关联度很弱？失败。

关联度很强，a的董事长宣布我未来十年都将allin产业A，但是图表弱的一逼涨不动？失败。