焦炭去产能或不及市场预期 ——从钢铁供给侧改革看焦化行业去产能

Original 曾宁黑色团队曾宁大宗商品研究 2022-11-01

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报告摘要

焦炭已提前享受了供给侧改革的红利：钢铁与焦化行业同属产能过剩行业，虽然目前焦炭总体产能利用率偏低，但受益于钢铁供给侧改革，焦化企业盈利情况已明显改善，提前享受了供给侧改革的红利，行业总体情况好于“供改”前的钢铁。

焦炭去产能侧重环保与产业升级：无论是钢铁供给侧改革，还是焦炭去产能，其目的都是为解决经济、行业发展面临的突出问题，供给侧改革只是解决问题的手段。2016年钢铁行业最大的问题是行业负债亏损，2018年焦化行业面临的最大问题是污染较重、产能落后、行业整合，在解决这些问题的同时，也完成了产业的转型升级。

环保转宽松去产能执行可能打折扣：钢铁供给侧改革与焦炭去产能，均把环保作为去产能的重要手段。2019年，焦化行业将持续去产能，主要通过环保特别排放的实施，促进去产能政策落地，预计三季度是去产能政策执行的关键期，但在经济下行压力下，环保政策出现边际变化，焦炭去产能执行也可能打折扣。

政策执行力度决定价格支撑强度：焦炭在去产能背景下，行业话语权有所提高，但仍将被动跟随钢材，价格重心下移，回归产业链传导。去产能政策的执行力度，将决定焦炭价格的支撑强度，执行过程中可能出现焦炭供需的阶段性错配，若执行力度较大、产能淘汰较多，则对价格支撑较强；若执行力度偏弱，淘汰产能少于新增产能，则可能导致供大于需，进而导致焦炭价格的下跌。

正文

2018 年以来，环保和去产能是焦炭行业的热点话题，也是影响焦炭价格变化的重要因素，在环保限产边际变化后，焦炭去产能再次成为市场关注的焦点，2019 年，焦炭去产能的故事如何演绎？去产能政策执行对焦炭价格有何影响？我们对比钢铁供给侧改革，对焦炭去产能的背景、目的、举措、影响等予以分析，认为对 2019年焦炭去产能政策执行及焦炭价格不宜过度乐观。

一、去产能背景不同，焦炭已提前享受了供给侧改革的红利

1、同属产能过剩，产能利用率低

供给侧改革，与黑色产业链相关的主要是去产能和去杠杆，其中最重要的是去产能。2015 年，钢铁产能利用率为 67%，反观焦化行业，根据中焦协印发布的《中国焦化工业改革开放四十年的发展》中的数据，2017 年，焦炭总产能 6.5 亿吨，而全国焦炭产量为 4.3 亿吨，产能利用率 65%，这与 2015 年底钢铁行业产能利用率相近属于产能过剩行业。

2、负债改善，焦炭行业总体情况好于“供改”前的钢铁

2016 年初，黑色金属全行业总负债 4.2 万亿，平均负债率达到 68%。对比钢铁企业 2016 初的高负债率，受益于钢铁供给侧改革带动的钢材价格上涨，下游焦化企业同样盈利情况有所改善。梳理焦化上市公司发现，近两年来资产负债率下降，当前负债情况总体优于 2016 年的钢铁行业。

3、盈利改善，焦炭已提前享受了供给侧的红利

2016 年 2 月份，黑色金属行业平均销售利润率仅为 0.29%，远低于工业企业平均 5.1%的利润率。反观焦化行业，自 2009 年起，山西省焦化行业连续 8 年亏损，但受益于钢铁供给侧改革的利润传导，自 2017 下半年起，焦化行业由亏损转为盈利，盈利能力有了明显提升，2018 年焦化行业更是保持了全行业的高利润。目前焦炭行业的盈利情况明显好于 2016 年的钢铁，焦炭行业已提前享受了供给侧改革的红利。

4、小结

虽然目前焦炭总体产能利用率偏低，但受益于钢铁供给侧改革，焦化企业盈利情况已明显改善，提前享受了供给侧改革的红利，行业总体情况好于“供改”前的钢铁。因此，虽同为行业去产能，但背景的差异性决定了两行业去产能的目的各有侧重。

二、去产能目的不同，焦炭去产能侧重环保与产业升级

1、钢铁供给侧改革：重在解决行业负债亏损

2016 年 2 月 4 日，《国务院关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》的印发，拉开了钢铁行业供给侧改革的大幕，从政策名称即可看出钢铁供给侧改革的主要目的：1）化解过剩产能，即钢铁去产能；2）脱困，即提高钢铁行业盈利能力，同时去杠杆；3）发展，即置换先进产能，发展先进工艺技术，实现行业转型升级。

2、焦化去产能：重在解决污染问题，推动行业转型升级

反观焦化行业去产能，中焦协2016年2月份印发的《焦化行业"十三五"发展规划纲要》就曾提出化解过剩产能，焦炭去产能再次成为热点，是在 2018年7月3日国务院印发的《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，提出加大独立焦化企业淘汰力度，“以钢定焦”等。随后焦炭去产能政策密集出台。可以看出，此轮对焦炭去产能的要求都包含在环保政策中，因此焦化去产能重在解决污染问题，推动行业转型升级。

3、小结

无论是钢铁供给侧改革，还是焦炭去产能，其目的都是为解决经济、行业发展面临的突出问题，2016 年钢铁行业最大的问题是负债亏损，2018 年焦化行业面临的最大问题是污染较重、产能落后，行业整合。因此，焦炭去产能的落地，主要结合环保实施执行。

三、环保转宽松，去产能执行可能打折扣

1、4.3 米焦炉，主要通过环保的手段去除

在钢铁供给侧改革中，重要的去产能举措是出清中频炉生产的“地条钢”，主要是通过环保和质量的手段去除。而在焦化行业去产能中，提及最多的是 4.3 米焦炉的淘汰，将主要通过环保的手段去除，并且焦炭产能淘汰与新增产能同步进行，预计 2019 年将有 2000 万吨产能淘汰，并有1000 万吨新增产能投放。（详情请参见周期轮回潮起潮落——2019 年度策略报告），但4.3米焦炉的具体淘汰量，取决于政策的执行力度。

2、去产能政策落地，三季度将是关键期

山西省要求2019年10月1日前现有焦化企业全部完成特别排放改造；山东省 7 个传输通道城市实施特别排放，2020 年执行山东省第四时段排放；江苏省所有焦化企业 2019 年 8 月 1 日起执行特别排放；河北省先进行环保改造，2020年10月1日起执行超低排放，河南省2019年年底前执行大气污染物特别排放。届时，不符合特别排放的焦炉将面临淘汰，2019年的三季度，将是环保倒逼去产能政策落地的关键期。

3、环保政策变化，去产能执行可能打折扣

2018 年9月，环保限产严禁“一刀切”，2018年12月21日，中央经济工作会议虽继续强度污染攻坚战，但同时强调避免环保简单粗暴，环保政策趋于宽松，且部分焦化企业在环保项目上已投入较多，污染情况有所改善。虽然焦化行业去产能、产业转型升级、行业整合的大背景没有改变，但在经济下行压力较大，保经济与抓环保并重的情况下，2019 年焦炭去产能在执行力度上存在减弱的可能，执行时间也可能有所延后。

4、小结

钢铁供给侧改革与焦炭去产能，均把环保作为去产能的重要手段。2019年，焦化行业将持续去产能，主要通过环保特别排放的实施，促进去产能政策落地，预计三季度是去产能政策执行的关键期，在经济下行压力下，环保政策出现边际变化，焦炭去产能执行也可能打折扣。

四、政策执行力度，决定价格支撑强度

供给侧改革开启了黑色产业链三年的价格上涨周期，在钢铁供给侧改革目标达到，黑色金属周期变化的背景下，焦炭价格也将受到一定影响。

回归产业链传导，价格重心下移

由于在整个黑色产业链中，钢厂的话语权最重，焦炭在去产能支撑下，行业话语权虽有所提高，但总体仍将被动跟随钢材。在下游钢铁行业整体利润收缩，价格重心下移的情况下，焦炭行业利润高点已现，将逐步回归产业链传导，价格重心也将逐步下移。

政策执行情况，决定去产能支撑力度

在焦炭价格重心下移的同时，焦化行业去产能将对焦炭价格有一定支撑，支撑力度主要取决于政策的执行力度，执行过程中可能导致焦炭供需的阶段性错配。若执行力度较大、产能淘汰较多，则对价格支撑较强；若执行力度偏弱，淘汰产能少于新增产能，则可能导致供大于需，进而导致焦炭价格的下跌。

首发自中信期货报告20190102

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