金龙鱼股价上涨397%，能否与海天一战？

作为国内最大的农产品和食品加工企业之一的金龙鱼，自2020年10月15日正式登陆创业板后，股价和市值一路狂奔。截至今日收盘，金龙鱼报127.80元/股，较25.70元/股的发行价上涨397%；市值为6928.8亿元，超过海天味业的6695.4亿元的市值，被投资者称为“油茅”。

为何金龙鱼上市仅三个月股价节节攀升，受到资本市场的看好？

加码调味品领域

如今的金龙鱼，按公司招股说明书拆分方式，主营业务可为厨房食品（包含食用油、大米、面粉、调味品等）、饲料原料及油脂科技产品。产品涵盖小包装食用油、大米、面粉、挂面、米粉、豆奶、餐饮专用粮油、食品原辅料、油脂科技等诸多领域。

其中，根据尼尔森数据，金龙鱼目前在小包装食品植物油、包装面粉现代渠道、包装米现代渠道市场份额排名第一。根据国金证券研究报告数据：2019年金龙鱼在小包装食品油、大米和面粉的市场占有率分别为38.4%、18.4%、26.7%，排名市场第一。

相比于海天味业的高毛利，金龙鱼的商业模式更偏向于以量取胜，主营业务综合毛利率仅在10%左右。光大证券指出，参考2017年1.02万亿元的食用油市场规模，后者大约是调味品市场的3倍左右，其中40%来自家庭零售、60%来自餐饮和食品工业。其中金龙鱼所在的家庭消费包装油赛道市场规模约为800-1200亿元，未来增量还会持续放大。

由此可见，从金龙鱼的主营业务来说，发展态势颇好。

另外，金龙鱼还在持续加码调味品领域，寻找和培育业绩新的增长点。金龙鱼称，除油、米、面等产品领域外，公司已经进入了调味品、酵母行业，也会进入冷冻面团、中央厨房等相关领域。据介绍，目前，公司已在几个城市开始建设中央厨房项目。

并且在2020年，金龙鱼在投资互动平台表示，公司近期已进入酱油行业，业务进展良好，但并没有超越海天的计划。

目前，金龙鱼厨房食品板块中已包含部分调味品，如芝麻油、花椒油、藤椒油以及蒸鱼鲜、焖烧豉油、淋鲜甜等调味汁等。

由此可见，金龙鱼不止在主营业务上稳固保持着行业第一的位置，迈入调味品领域的步子也不小，发展前景可期。

金龙鱼能超越海天吗？

尽管从市值上来看，金龙鱼已跑赢海天，但从调味品板块来看，还是个未知数。

首先从毛利率来看，金龙鱼62.07%的收入来源于厨房食品，2020年上半年、2019年、2018年，厨房食品毛利率分别为12.76%、12.64%、12.38%。而海天味业产品品类中，2019年酱油占主营收入58.74%，2019年、2018年、2017年酱油的毛利率分别为50.38%、50.55%、49.53%。由此可见，海天的毛利率远远高于金龙鱼。

虽说金龙鱼以量取胜，但金龙鱼的主营业务粮油米面为民生产品，农产品属性强，其原材料价格受到气候、政策、供需、关税等多种因素影响，波动较为明显。

但从布局酱油行业来说，金龙鱼本就是食品级豆粕加工巨头，而豆粕是酱油的主要原材料。金龙鱼长期以来一直是海天、李锦记等国内知名酱油生产企业的食品级豆粕主要供应商。因此，仅在酱油板块，金龙鱼就可以在原材料方面占优，并且能够进一步扩大旗下酱油产品的毛利率，为市场推广和渠道商提供更充足的费用，从而快速占领市场，这对海天来说是一个巨大的挑战。

其次，从渠道上来说，调味品行业作为业态最为传统的快消品细分领域，传统渠道和餐饮渠道是其主要消费市场，而在这两大渠道，是金龙鱼的优势赛道。

金龙鱼公司客户类型以零售、餐饮渠道为主，食品工业渠道为辅，2017-2019年，零售、餐饮、食品工业渠道销售收入占比分别为42.15%-46.47%、38%-43.79%、14.06%-15.53%。

在餐饮端，真功夫、美菜、麦当劳等餐饮连锁巨头均是金龙鱼的客户。并且，金龙鱼已经拥有成熟的下沉市场网络布局，截至2019年，金龙鱼已拥有经销商4406家。

金龙鱼渠道优势明显，但海天味业的渠道网络也十分强大。

在销售渠道方面，海天味业以渠道细化的发展战略来拓宽各地渠道，覆盖范围广，现已实现31省会和直辖市100%覆盖。2019年底海天一级经销商总数达到5806家，90%的省份销售过亿。2020年前三季度新增933家并保持较高的渠道下沉速度，在餐饮渠道拥有不可撼动的强势地位，渠道占比接近70%。

最后，从品牌力上来看，海天味业在调味品行业浸淫已久，知名度已经打响。而金龙鱼虽然是小包装食用油的绝对龙头，在调味品行业还是个“新人”。想要让消费者为其买单，还需要时间来建立自己的品牌力。

不过对于调味品行业来说，公司的核心竞争力还是在于产品，海天从2020年以来一直在推陈出新，不仅推动酱油产品的高端化发展，也跨品类推出了火锅底料、中式复合调味料等新品，寻找新的增长点。金龙鱼想要在短期内超越海天还是很有难度的。

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