【华创商社】呷哺呷哺：品牌新生，湊湊放量

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核心观点

❖ 主品牌复苏良好，湊湊经营超预期：主品牌10、11月经营基本恢复，湊湊10月后同店转正，恢复至100%以上，当前翻台水平好于去年同期。2019H赵总履新之后，调整原有模型，升级门店，调整菜单，翻新门店装修，主推套餐，加快出餐速度，增加小食，茶饮等，营造多重消费场景。

❖后疫情时代，湊湊进入快速扩店期：湊湊今年全年开店在40余家，进入快速复制期；湊湊“网红店效应”仍在持续，当前全国没有明显接受度差异，华东，华南皆为强势区域，排队效应不减。我们强调湊湊是高线城市白领女性“养生火锅+台式奶茶+颜值聚会”不二选择，与K11、迪士尼、万象、华润等地标性商圈的合作，“老宅院”、“书房”、“艺术馆”门店频频出圈，加密过程中势能不减，维持高翻台，模式已经跑通，与呷哺共享后台财务、IT、HR、供应链体系基础上，业绩放量值得期待。

❖主品牌升级，in呷哺进入复制：公司自2016以来将早期黄标店进行大规模升级翻新，出餐模型变化叠加客单价提升较快，部分老客流失；当前主品牌逾8成门店均为升级店，品牌升级带来的冲击边际趋缓；当前，呷哺2.0门店在商圈中锁定70元客单区间，仍属休闲餐低价区域，横向对比竞争力有保障；in呷哺在一线城市摸索潮之味，高端品质+潮流环境，上探100+客单价区间。黄标店、1.5-2.0呷哺、in呷哺、湊湊形成梯队，接力55-150元客单下不同人群的消费选择。

❖单店模型拆解：呷哺新店资本支出约150w，投资回收期17 个月，单店年收入400-500 万，餐厅层面利润率在18%-20%左右，仍然维持较好投资回报率。湊湊初始投资约400-500w，投资回收期16 个月，含奶茶客单价达到130-150元，单店收入在2000万左右，还有进一步提升空间。当前餐厅层面利润率与呷哺相差不大。

❖盈利预测：疫情影响逐步消散，上半年成本控制得当。当前主品牌升级带来的老客流失、asp提升带来的翻台下滑已经边际减弱，品牌年轻化效果在持续；副牌“湊湊”翻台表现，未来开店超预期，重点商圈议价能力逐步体现。食材、人力成本虽受疫情影响，仍控制得当，二三线城市有望持续发力，经营拐点将近。我们维持预测2020年EPS为0.07元，上调2021-2022年 EPS预测至0.51元和0.61元。当前股价对应 PE 分别为285倍、37倍和31倍。因公司主品牌升级带来的边际冲击趋缓，副品牌处于成长期，“网红店”热度不减，食品制造端逐渐放量，给予2022年35x估值，提升目标价至25.25港元（当前汇率），维持“推荐”评级。

❖风险提示：疫情扩散超预期；经济下行超预期；食品安全风险。

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具体内容详见华创证券研究所12月21日发布的《呷哺呷哺（00520.HK）跟踪快报：品牌新生，湊湊放量》

联系人：王薇娜 15010216559

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