收支均有回落——2021年1-2月财政数据点评（海通宏观 梁中华、侯欢）

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收支均有回落

——2021年1-2月财政数据点评

（海通宏观 梁中华、侯欢）

2021年3月18日，财政部公布1-2月财政数据。对于今年的财政数据，由于受到基数影响较大，除了分析同比增速，更应该关注环比的表现，以及相比2019年的年化同比指标。

财政收入好吗？2021年1-2月公共预算收入同比增速18.7%，看似很好，但如果抛除基数影响，较2019年年化增长仅3.4%，不及去年4季度平均5.9%的增速，较2019年同期7%的增速更是有较大的差距。

分项来看，税收收入回落，非税收入回升。2021年1-2月税收收入增速18.9%，较19年年化增长2.8%，不及2019年同期6.6%的增速；而2021年1-2月非税收入增速为16.8%，较2019年年化增长9.0%，与2019年同期相当，也好于去年4季度平均增速-27.0%。进一步来看，前2月增值税、消费税、企业所得税以及个人所得税增速分别为19.9%，10.1%、13.2%以及3.1%，较2019年年化增长-1.5%、-0.5%、2.7%以及8.8%，个人所得税高增或与2019年个税减免政策以及经济修复有关，而企业所得税正增长，或与经济修复下，企业经营状况持续改善有关。

此外，前两月关税同比增速23.2%，较2019年年化增长2.8%，好于2019年同期，反映了短期出口表现较好。但是随着海外生产和供应链的恢复，我们认为下半年出口增速可能会面临回落压力。

财政支出大幅滑坡。2021年1-2月公共预算支出同比增速10.5%，尽管去年同期基数较低，这一增速也不及去年4季度平均17.1%的支出增速；同时，如果剔除基数效应，较2019年年化增长仅3.6%，远不及2019年同期的14.6%。从环比指标看，今年前两个月财政支出的环比也明显低于近年来的对应水平。财政支出增速之所以滑坡，主因当前经济总量已经回到了疫情之前的水平，今年进一步强刺激的动力就不是很足了，逆周期的财政力度也会下降，以便做到“更可持续”。

分项来看，卫生健康支出较高。2021年1-2月科学技术和文化旅游等支出增速较高，均在20%以上，但这主要是受低基数影响，如果剔除基数效应，2021年1-2月科学技术和文化旅游等支出较2019年年化增长为-11.4%和2.7%。而卫生健康支出仍保持较高增速，2021年1-2月支出增速为13.2%，较2019年年化增长则高达17.9%，主要是出于应对疫情的需要。不过，今年前两个月债务付息支出增速也高达17.7%，即使扣除基数因素，较2019年年化增长14.7%，明显高于2019年同期的7.3%。

此外，基建相关支出明显滑坡。今年前2月，农林水事务和交通运输增速分别为2.8%和-7.1%，远不及2019年同期的4.7%和55.0%，且较2019年年化增长为1.2%和-16.8%。往前看，在经济总量回归正常后，财政对基建的支持力度在减小；加之，政府工作报告强调政府专项债将“优先支持在建工程”，同时地方政府隐性负债的监管较为严格，预计今年基建增速大概率会继续回落。

政府性基金收入仍依赖土地。2021年1-2月政府性基金收入同比增长63.7%，较2019年年化增长15.4%；其中，国有土地使用权出让收入同比增长67.1%，较2019年年化增长18.2%，是政府性基金收入大幅增长的关键。土地出让收入保持去年三季度以来的高增长，主要与房地产短期销售较好有关，这一方面或与需求集中释放有关；另一方面或与就地过年的短期提振有关。在调控政策收紧的情况下，房地产的下行压力会进一步体现，卖地收入也将趋于回落。此外，前两个月政府性基金支出同比回落14.8%，较2019年年化下滑12.6%，远低于2019年同期增速110%，也不及去年4季度平均29.0%的支出增速。

财政力度明显下降，关注隐形负债化解。尽管今年的预算赤字和专项债规模并没有下降多少，但从预算方案来看，今年财政支出是要明显下降的。今年全国一般公共预算支出增速只有1.8%，明显低于去年的3.8%；政府性基金支出预算增速为11.2%，低于去年的37.6%。

此外，3月15日，国务院常务会议提出今年“政府杠杆率要有所降低”，由于今年赤字规模、专项债额度已经定好，根据我们测算，今年年底政府杠杆率还会上升2.4个百分点。所以这次提到的降低政府杠杆率，大概率不是降低包括一般债、专项债在内的狭义政府杠杆，而是要降低广义政府杠杆率，尤其是地方政府的隐性负债，以及国有企业的债务水平。

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