经济结构：分化较大——国内高频指标跟踪（2024年第13期）（海通宏观 李林芷、梁中华）

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海通宏观 梁中华团队

本报告作者：

李林芷 S0850121060038

梁中华 S0850520120001

 ·概 要 ·

经济结构分化仍然较大。消费方面，节后服务消费回落至常规水平，汽车、纺服等商品消费整体平淡。投资方面，新房销售底部震荡，但二手房销售明显回升，带动二手房占比升至春节以来的最高位，土地市场重回低位。从建设进度来看，基建开工边际改善，但房建开工仍在边际放缓。进出口方面，4月上旬韩国出口表现亮眼，主要受益于海外半导体需求强劲，这或对我国出口有一定支撑。生产方面，钢铁行业受需求不足影响表现持续偏弱，化纤受下游纺服内、外需支撑，表现相对占优。前期表现较好的汽车行业生产指标转弱，但绝对值仍在高位。库存方面，建材库存仍在边际回升，绝对值处于高位。价格方面，消费品中猪肉价格边际回升，需持续关注；工业品中铜、铝等有色金属受需求支撑持续涨价，钢铁、水泥等建材价格止跌回升，或是因为需求预期改善。流动性方面，美元指数大幅回升至106点以上。

风险提示：稳增长政策不及预期。

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三大高频同步指标

海通宏观高频同步指标：截至4月13日，3月生产同步指标（HTPI）为4.78%，1-2月值为6.06%；3月出口同步指标（HTEXI）为-3.85%，1-2月值为2.24%；3月消费同步指标（HTCI）为4.43%，1-2月值为5.74%。

2三大高频同步指标

2.1 消费：服务消费节后回落

耐用品消费：1）汽车消费：汽车批发和零售销量的四周平均值季节性回落，绝对值为历年同期较高值，但低于汽车消费热度较高的去年，同比跌幅还在小幅扩大。2）家电消费：截至今年第14周（4月1-7日），家电线上线下销售额的四周平均同比增速连续第二周回升，这主要是假期期间，家电消费保持较高热度。

非耐用品消费：1）纺织服装：轻纺城成交量小幅回升，但回升速度慢于季节性，同比增速小幅回落，绝对值处于历年同期平均水平。2）轻工日用：截至4月7日，义乌小商品价格指数报收101.87，较前一周小幅回升，整体水平高于往年。其中日用品类价格涨幅最大，五金、电子电器涨价幅度也居前。

人员流动：1）城市内客运：假期后，百城拥堵延时指数和18城地铁客运量周平均值回升，但当前仍略低于节前水平。相较于去年同期，今年地铁客运量边际回落，但拥堵延时指数边际回升，或是由于更多居民选择自驾出行。2）城市间客运：百度迁徙指数节后正常回落，相较去年同比增速小幅下行。上周（4/7-14）日均内地、港澳台、国际航班数环比增速为5.1%、3.2%和2.1%，均较前一周明显回升，这部分是由于节后返程和商务出行较多。

服务消费：1）电影消费：观影人数和电影票房季节性回落，同比增速明显下行，其中观影人次同比由正转负。2）游乐消费：上周北京环球影城客流量较前一周环比减少26.7%，上海迪士尼乐园客流量环比增加5.4%，环比增速均较节假日有所回落，其中北京回落幅度较大，主要是由于上周阴雨、扬沙天气影响室外活动。3）旅游消费：4月第1周海南旅游价格指数为99.4，周环比下跌0.6%，主要是由于季节性因素，其中住宿和特色旅游价格回落是总价格指数下行的主要原因。

2.2 投资：二手房销售占比抬升

基建： 3月国内新增企业中长期贷款16000亿元，绝对值仅次于2023年，企业端资金相对充裕。不过专项债发行进度仍然偏慢，截至4月13日，今年累计发行新增专项债6598.6亿元，仅快于2021年同期。

地产：1）地产销售：上周30大中城市日均新房成交面积季节性回升至24.1万平方米，同比跌幅与前一周基本持平，但与2019年同期相比跌幅扩大。分城市线级来看，二线城市新房销售面积边际回升，但一、三线城市新房销售边际回落。二手房销售季节性回升，且回升速度快于往年，当前绝对值仅次于2023年同期，较去年和2019年的同比增速均明显回升，这带动二手房成交面积占比持续回升至历年同期高位。2）土地交易：4月7日当周土地成交面积季节性回落，但回落速度快于往年，绝对值跌至近年同期最低位，溢价率小幅回落，土地市场重归平淡。

施工实体指标：1）沥青：石油沥青装置开工率回升至29.4%，较2019年和去年的跌幅均有收窄，或意味着基建施工进度边际加快，但当前绝对值仍处于近年同期低位。2）水泥：上周水泥出货率回升至50.9%，较去年的跌幅小幅扩大；建筑用钢成交量季节性小幅回落至16.2万吨，较去年边际走弱，这或反映相较去年房建建设进度边际放缓。

2.3 进出口：韩国出口改善

海外数据：韩国4月前10日出口同比增速为21.6%，从中国进口同比增速为14.0%，均较3月同期和3月全月明显改善，这部分由于其中半导体的海外需求强劲，是拉动韩国出口增长的主要原因。

港口数据：我国港口停靠的出入境船舶数量季节性回升，不过相较去年，出境船舶数边际回升但入境船舶数边际回落。沿海八港、全国二十大港口离港船舶数和载重吨数均较前一周小幅回升，从同比增速来看，全国二十大港口离港数据较去年边际回落，但只看沿海八港，离港数据小幅边际回升。

运价数据：国际方面，上周海运运价（BDI）连续第四周回落，不过运价环比跌幅收窄至2.8%，较前一周的13.6%收窄。国内出口运价小幅回落，不过进口运价小幅回升。虽然头部船舶公司陆续发布涨价通知，上调亚洲航线运费，但当前市场仍处于供大于求的状态，预计运价短期难有明显抬升。

2.4 生产：落汽车生产边际转弱

钢铁：焦化开工率持续回落，高炉开工率虽然季节性回升，但是速度相对偏慢，螺纹钢和线材开工率也在小幅回落，且较去年同期边际走弱。当前钢铁行业生产指标的绝对值均处于近年同期最低位，这意味着行业景气度偏低低，或由于地产表现平淡使得钢铁需求疲弱。从产量来看，螺线卷产量均小幅回落，同比增速与前一周基本持平。

煤电：沿海八省日耗煤量持续小幅回落，不过速度相对偏慢，较2019年和去年的同比增速均有小幅回升，这反映当前工业用电需求或有增加。

石化：1）化纤：上游PTA开工率明显回落，这主要是由于近期多家PTA生产商宣布装置检修，当前绝对值处于近年同期低位。中游聚酯行业开工率和负荷率均季节性回升，下游江浙织机负荷率相较于去年同期边际改善，纺服中下游行业表现较好，这一方面是由于外需相对旺盛，另一方面国内纺织服装需求也有一定支撑。2）橡塑：PVC开工率从前一周的79%小幅回落至77%，回落速度略慢于往年，绝对值仍处于近年同期低位。

氯碱：上周纯碱开工率从前一周的84.7%回落至85.1%，与季节性相反，与2019年和去年同比增速均明显回落，这或是受下游平板玻璃和光伏玻璃需求均偏弱影响。

光伏：上周Solarzoom光伏经理人指数连续第三周回落，回落速度略快于季节性，其中下游电站指数回落幅度更大，环比下跌2.7%。

汽车：半钢胎和全钢胎开工率均在回落，且回落速度均偏快，其中全钢胎开工率跌至近年同期最低位，半钢胎开工率较2019年和去年的同比增速均有回落，这或反映前期景气度较高的汽车行业表现边际转弱。

货运：整车货运流量指数季节性回升，不过回落速度略慢于去年，整体货运指数处于同期平均值左右。

2.5 库存：建材库存偏高

能源品：秦皇岛港煤炭连续第二周去库，符合季节性，当前库存水平降至近年同期低位。建材：水泥库容比超季节性回升，钢材社会库存继续缓慢回落、慢于季节性，当前房建建材的库存绝对值水平均处于近年同期高位。基建建材沥青库存与前一周持平，处于近年同期平均值水平。其他：上周PTA和聚酯切片库存天数增加，下游涤纶长丝库存天数与前一周持平。

2.6 物价：有色涨价，建材止跌

CPI：猪肉价格环比上涨0.6%，除猪肉外，其他食品价格均较前一周回落；猪肉和蔬菜价格同比较前一周回升，其中猪肉回升幅度较大。从清华大学公布的iCPI价格指标来看，整体iCPI同比较前一周小幅回升，从前一周的17.2%回升至17.6%，各分项差异较大，其中衣着、交通和通信涨价幅度较大。

PPI：南华综合指数连续第二周回升，其中除农产品外，各分项均在涨价，其中金属指数环比增速最高，为4.5%。1）能源：煤价持续回落，其中秦皇岛动力煤（Q5500）综合交易价较3月底回落至722元/吨。原油价格小幅回落，截至4月12日，布油和WTI原油价格分别报收90.5美元/桶和85.7美元/桶，较上一周震荡下行，但仍在相对高位。2）建材：上周主要品种中，钢铁和水泥价格止跌回升，但当前绝对水平仍在相对低位；沥青价格自3月中旬以来持续回升，截至4月12日突破3700元/吨。当前建材价格回暖，或是由于表需部分回升。3）其他：上周化纤上游PTA价格小幅回落，中游聚酯切片和下游涤纶长丝价格下小幅回升。有色金属中，铜、铝价进一步涨价，周环比增速分别为3.6%和4.1%，铝价突破2万元/吨，有色价格的回升，这主要是由于下游需求改善、补库需求增加；碳酸锂价格小幅回升，周环比上涨1.4%。

2.7 流动性：美元指数突破106

资金利率震荡。资金利率在2%小幅震荡，截至4月12日，R007和DR007报收1.89%和1.83%，前者较前一周分别下行9个BP，后者上行2个BP。上周央行净回笼资金3940亿元，到期量为4060亿元，操作量为120亿元。

美元指数突破106点。截至4月12日美元指数报收106.03，较前一周大幅上行173个BP，自去年11月以来首度回升至106点以上，这主要是由于美元避险需求增加。受美元走强影响，人民币小幅贬值，截至4月12日，美元兑人民币报收7.238（前一周为7.236）。

风险提示：稳增长政策不及预期。

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