【建信基金】黎颖芳：体系化自上而下进行大类资产配置，注重资产的风险收益性价比

导  读

黎颖芳（建信基金首席固定收益策略官），金牛基金经理（中国证券报2009年、2011年），12年的固收+产品管理经验，她对大类资产配置有什么经验分享？她形成了什么体系来支持投资决策？在市场调整的时候如何更好地选择是坚持持有还是及时止损？

观点集锦

1. 通过宏观经济、流动性和估值三个维度的定量指标，加上个人的经验和判断来自上而下的做大类资产配置。

2. 为了让持有者有较好的持有体验，要有严格的投资纪律，即二级债基的权益和转债仓位不超过20%。

3. 权益的整体思路是以低估值打底，再加上成长类资产。

4. 当你看不清楚的时候不要去赌，先降一降退一退少做多看。

职业生涯曲线

申万一级行业层面，基金经理整体持续偏好银行、家用电器、非银金融等。

数据来源：WIND，基煜研究。

风险提示：以上数据及信息仅供参考，产品过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。

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投资理念

三维度（宏观、流动性和估值）结合定性自上而下大类资产配置

自上而下大类资产配置。通过宏观经济、流动性和估值三个维度的定量指标，加上个人的经验和判断

第一个维度是宏观经济，会把定量指标分为领先指标、同步指标、滞后指标。领先指标就是货币、信用；同步指标就是工业增加值、投资等数据；滞后指标通常是价格和盈利。个人认为滞后指标在对于市场的判断上影响不大，但是它很多时候就会形成市场的主要矛盾，比如说今年的大宗商品价格的上涨是滞后的，但一度成为了左右债市和股市的矛盾。

第二个维度是流动性，这是债券基金经理的优势，因为债券基金经理所看到的流动性通常是更加广泛的流动性，这包括公开市场的操作、回购市场的量价，这其中要重点关央行的动向。 

第三个维度是估值，有相对估值和绝对估值，在利率市场上还会有各种各样的利差的分位点，期限利差和信用利差等。

最终，我们会分析出哪类资产在下一个阶段相对胜率和赔率都比较好一点，然后就会选择着重配置，最好的情况就是它既便宜，下一个阶段又会在风口上。对一些又贵又处于风口上的资产，虽然不配会有排名压力，但看不清楚的时候我们仍然不愿意拿持有人的钱去赌，这是我个人的风格，先降一降，退一退，少做多看。

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配置方法

严守纪律控制权益仓位，从风险收益角度配置各类资产

资产类别

我们将大类资产分为三大类：类货币（货币类和信用类）、长久期利率债、权益类（权益和转债）。其中类货币通常会配置三年以内的，目的是给组合提供安全垫。长久期利率债、权益类是做收益增强的。

权益仓位的选择

就二级债基而言，希望最后呈现出来的净值有较好的持有体验，即无论什么时候申购的投资者都不用花太久就能获得正回报。为了达到这个目的，就必须有严格纪律，即权益加转债的比例不超过20%，因为我们的市场还不太成熟，会出现单日跌幅超过7%的情况，如果转债和权益仓位在30%很有可能会出现单日净值波动2%-3%，这会导致前一天申购的投资者要花很久才能获正回报。

在具体权益仓位分配上，整体思路是以低估值的打底，再加上成长类资产，转债方面，会在看好股市但又不太确定的时候配置，因为它向下的波动率会比正股小，但一旦股市的趋势比较明晰了，会把转债换成股票，因为转债通常流动性较差，市场转向的时候较难处理。

行业选择

作为债券基金经理对于周期股会有自己的心得，金融、地产、煤炭、有色、钢铁跟宏观经济形势是息息相关的。我不太有把握的部分就是非周期或者说成长股，这一块我会借助于股票基金团队的研究结果。

止损和回撤控制

在止损前需要先评估市场，回到三个维度的评估过程，去判断下一个阶段，持有哪类资产比较划算，胜算比较大，什么样的风险是愿意承担的。如果是愿意承担的风险，那么在持仓分散的前提下，会坚持持有，比如疫情期间的权益仓位和今年初的较长久期策略。如果是一些基本面和估值出现问题的不愿意承担的风险，那会进行调整。

回撤控制上，首先要坚持投资纪律，即使极度看好股市，转债和权益仓位也一定不会超过20%，另外还有一些低波动率的股票，所以整体的回撤不会太大，我不会太在意跟不上对手。第二个我个人的经验是当你看不清楚的时候别赌，尤其在一个股票涨幅较大的时候不继续加仓，及时止盈。

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