国常会再提降准，稳定宽货币预期
11月23日，国常会提到“适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕”。国常会再提降准，给债市带来哪些影响？
降准或较快落地。回顾2017年以来国常会或总理讲话降准后的落地，多数情况下，10个工作日之内央行会发布相应的降准公告。距离当前较近的三次，2021年7月7日、2021年12月3日、2022年4月13日，分别在国常会或总理提及降准，2天、3天、2天之后，央行公告降准。
降准影响回顾：资金面趋松，中短端利率下行确定性相对较高。观察2019至2022六次降准后的R007走势，除2021年12月之外，在降准之后出现不同程度下行。对应地，资金面宽松也往往带动中短端利率下行，在预告降准之后的20个交易日内，3年国债利率在六次中有五次下行，仅2022年4月降准之后为上行，主要是当时降准幅度为0.25pct，低于此前0.5pct的降准幅度。10年国债利率，六次中有四次出现下行，除2022年4月外，2019年9月降准后，利率也有所上行，当时的通胀预期有所升温。由此可见，降准之后，资金面趋松，中短端利率下行的确定性相对较高，而长端可能受到其他因素扰动。
本次降准影响展望：降准意在保流动性合理充裕，债市情绪有望修复，关注中短端期限。11月以来，利率一度出现较大幅度波动，背后一个重要因素在于资金面收敛。同时地产政策频出，使得债市的宽货币预期明显降温，宽信用预期有所升温。后续如降准落地，不仅带来增量的中长期资金，更带来信号意义——宽货币将延续。
值得注意的是，2021年7月、2022年4月两次降准，均附有降成本表述；而此次国常会提到“适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕”，降准意在保持流动性合理充裕，而“适度”意味着降准幅度可能不足以带动LPR下调（据存款数据，降准每0.25pct对应释放资金约5600亿元），进一步降成本仍有赖于后续MLF利率的下调。在降准带来增量中长期资金的助力下，跨年之前，预计资金面维持宽松。
债市的关注点，可能仍在政策预期和实际基本面之间摇摆，但资金面宽松的状态下，这种摇摆带来利率波动幅度受到约束。债市情绪有望修复，再度出现大幅超调的概率有所下降。利率债方面，长端利率受宽信用预期的扰动较大，5年以内期限可能从降准中获益概率更大。信用方面，短久期城投债评级利差处于2018年以来73%-94%分位数（截至11月23日），性价比相对较高。
风险提示：
流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持当前的充裕状态，但假如国内经济数据持续超预期，流动性相应可能出现超预期变化。
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已外发报告标题：《国常会再提降准，稳定宽货币预期》对外发布时间：2022年11月24日
作者：
刘 郁，SAC 执证号：S0260520010001，SFC CE No.BPM217，邮箱：shliuyu@gf.com.cn
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