稳增长的紧迫性进一步上升

经济周期动态追踪系列之㉘

本文原载于“经济机器”公众号（ID:EconomicMachine），转载请务必注明出处。

对宏观和资产配置感兴趣的朋友，欢迎扫码进群交流

今日，3月份PMI数据出炉，PMI整体录得49.5%，弱于预期的50%，较上月的50.2%下滑0.7个百分点，5个月以来首次跌入收缩区间。非制造业商务活动指数为48.4%，较上月回落3.2个百分点。生产、订单、出口订单等分项大部分较上月出现回落，且低于50%荣枯线。

整体看，疫情以及俄乌冲突等外部因素冲击下，3月份经济增长动能回落并不意外。短期内，应把稳增长放在更加突出的位置，加快稳经济政策的出台，力度尽量前置，用好宝贵窗口期，尽快扭转经济下滑局面。

具体分项解读如下：

1）制造业和服务业同步放缓，服务业回落较为显著。3月，PMI整体继续回落，生产分项指数为49.5%，较上月的50.4%回落0.9个百分点，表明制造业生产景气由弱扩张转向收缩状态。同时，我们可以看到，非制造业商务活动指数下滑更为显著。3月数据录得48.4%，较2月大幅下滑3.2个百分点（图1）。

图1 PMI生产分项与非制造业商务活动指数

制造业和服务业同步放缓，主要受部分地区疫情升级影响。春节后，长三角、珠三角地区出现疫情升级趋势，集中在上海、深圳等特大城市，这些地区多是我国的制造业重镇和经济中心。

据香港中文大学宋铮团队对疫情影响的量化分析显示，在3月28日“定向封控”之前，上海此轮防疫限制导致经济活动较正常情况下降40%。相比之下，吉林长春的封控已经导致经济活动水平下滑66%以上。

图2 疫情对各地经济活动的影响

2）新订单回落，但在手订单环比改善。3月，PMI新订单指数为48.8%，较上月回落1.9个百分点。其中，新出口订单为47.2%，较上月回落1.8个百分点，内外需均受较大的拖累。3月份在手订单指数较上月回升0.9个百分点，至46.1，环比出现改善，但绝对水平仍然偏低。订单代表未来需求，影响企业预期，订单数据整体偏弱，表明经济增长动能未来面临一定回落压力。

图3 PMI订单情况

3）小型企业景气度回升，大中型企业回落。3月，大中小型企业呈分化态势，与之前不同的是，小型企业景气度反而出现回升。其中，小型企业PMI为46.6%，较上月回升1.5个百分点；大型企业PMI为51.3%，较上月回落0.5个百分点；中型企业PMI为48.5%，较上月回落2.9个百分点，落入收缩区间（图4）。

一般经济下行压力下，小企业生存更为艰难。这次小企业逆势复苏，可能与中央持续加大中小微企业支持相关，表明政策效果非常显著。今年以来，财政政策将“对中小微企业减税降费”作为“积极基调”的发力点，今年减税降费力度达到2.5万亿元。按国常会部署，4月起增值税留抵退税将集中落实。这些措施的积极效果正在显现，帮助小企业度过难关，留住希望。

图4 PMI分项（按企业规模）

4）建筑业PMI逆势回升，新订单指数回落。3月，在经济活动整体承压的大背景下，建筑业表现相对亮眼。3月建筑业PMI为58.1%较上月提升0.5个百分点，年初以来持续回升（图5）。这与稳增长背景下，政府加大基建投入力度，基建投资增速显著提升是一致的。我们也可以看到，政府债券发现进度也明显快于往年，今年一季度地方债发现规模达1.57万亿元，而去年同期仅为364亿元。不过，新订单的下滑表明建筑业需求端有所减弱，未来景气度的持续性仍有待进一步观察。

图5 建筑业PMI及新订单

5）原材料购进价格、出厂价格持续回升。3月，PMI主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为66.1%和56.7%，持续回升，较上月分别提升6.1和2.6个百分点。其中，原材料价格上涨更为明显（图6）。这表明3月份，企业利润分配向上游偏重的格局可能继续延续。

图6 PMI出厂价格与原材料购进价格

这主要与俄乌冲突有关。俄乌冲突和美欧制裁，导致俄罗斯大宗商品供给几乎退出了全球市场，导致了大宗商品价格暴涨，其中原油价格一度接近140美元/桶。大宗商品价格暴涨下，我国上游原材料价格不可避免出现上升，对中下游的挤压短期仍将持续。

图7 俄乌冲突以来，原油和铝价格走势

1-2月份，我国宏观经济数据一度出现明显改善。但内部的疫情升级和外部的俄乌冲突两只“黑天鹅”下，经济增长动能再次出现回落，稳增长的紧迫性进一步提升。

这一紧迫性表现两方面：

• 经济持续下行下，完成5.5%的进取增长目标，必须需要付出艰苦卓绝的努力，必须把稳增长放在经济工作的中心位置，压倒一切，方能迅速扭转经济下滑的巨大惯性。

• 同时，俄乌冲突下，海外滞胀风险在显著上升，输入性通胀有可能在下半年卷土重来，因此应该抢在通胀上升之前，大胆宽松、前瞻发力。否则，下半年经济工作将处于较为被动位置。

中央对经济下行压力有非常清醒的认识，并前瞻性地进行了布置。昨天召开的国常会议提出，“当前国际形势更趋复杂严峻，国内发展面临新挑战，经济下行压力进一步加大。制定今年宏观政策时，对国内外环境很多变化已有前瞻考虑。一季度、上半年保持经济平稳运行，对实现全年目标至关重要。要抓紧落实中央经济工作会议精神和《政府工作报告》举措，坚定信心，咬定目标不放松，把稳增长放在更加突出的位置，统筹稳增长、调结构、推改革，稳定经济的政策早出快出，不出不利于稳定市场预期的措施，制定应对可能遇到更大不确定性的预案”。

我们相信，在中央果断、有力的领导下，各部门各地区靠前发力，行政机器一定会动员起来，凝心聚力谋发展，不瞎折腾，不躺平，我国经济增长动能企稳回升的拐点已经不远了。

对宏观和资产配置感兴趣的朋友，欢迎扫码进群交流

经济周期动态追踪系列之

㉖2022年两会前瞻：主要看点