首次利润下滑，市值缩水25%，腾讯利好到头了吗？

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八月中旬，各大公司相继公布了新一季度财报和中期业绩，8月15日，腾讯也公布了其2018年第二季度财报和中期业绩。数据显示，腾讯公司今年第二季度实现营业收入736.75亿元，同比增长30.15%，净利润178.67亿元，同比下滑2%。这是腾讯距2005年第四季度以来的13年间，第一次出现净利润同比下滑的季度。

显然腾讯第二季度业绩并没有达到净利润193亿元人民币和营收776.6亿元的市场预期。这也导致次日盘中腾讯控股（00700.HK）股价一度跌至320港元，虽然之后走势出现回弹，股价逐渐回涨，但是这并不意味着腾讯第二季度业绩下滑就被无视了。

较今年年初，腾讯目前已经市值已缩水25%，而第二季度财报显示腾讯业绩下滑更是雪上加霜，腾讯业绩是否还能持续上涨？这是否意味着现在的腾讯被低估了呢？

业绩下滑，游戏的锅？

多年来，腾讯每一次公布业绩能都给投资者一个完美的答复，业绩几乎都是超过了市场预期，而今年却是2005年以来首次单个季度业绩出现下滑，腾讯的利好快要到头了吗？

根据腾讯2018年第二季度财报显示，腾讯第二季度净利润和营收均没有达到市场预期。腾讯2018年二季度游戏收入占总收入的比重下降至34.19%，为2015年以来的最低值。其中上半年腾讯智能手机游戏收入同比增长19%，及环比下降19%至176亿元，个人计算机客户端游戏收入同比下降5%，及环比下降8%至人民币129亿元。

众所周知，腾讯游戏一直以来是整个腾讯收入的大头，基于腾讯旗下研发的社交软件QQ、微信等，在账号互通数据共享之下，腾讯的游戏比其他游戏公司传播力度和影响力更广。

受到移动设备的红利带动，腾讯近年来净利润一路攀升，从2016年第二季度起，其单个季度净利润甚至突破100亿人民币大关。

而此次游戏收入环比出现下滑，腾讯方面表示，手游收入下降主要是由于热门战术竞技类游戏尚未商业化，以及新游戏发布排期受到出版审核政策影响的原因；个人电脑客户端游戏收入同比下降是由于用户向手机游戏转移；环比下降则是因为受到游戏淡季的影响。

曾经带领腾讯业绩飙升的网络游戏LOL（英雄联盟）受到手游的冲击，业绩大幅下滑，于此相对应的是大批玩家流入手游端《王者荣耀》，而如今吃鸡游戏的大火也让《王者荣耀》也迎来了疲软期。

但是和《王者荣耀》相比，吃鸡游戏的变现能力显然要弱很多，想要靠吃鸡游戏带来超过《王者荣耀》曾经的利润，这要困难得多。

事实上，早在7月底，就有多家投行看到了游戏行业的疲软，纷纷下调了对腾讯的评级。

今年3月开始，受到机构改革的影响，我国的网络游戏版号和备案受到限制。瑞银报告称，预计腾讯二季度手机及个人电脑游戏业务收入按季下降9%(原预期持平及跌5%)。瑞信和野村都认为腾讯Q2手游收入会环比下滑20%左右，维持在170+亿元。大和证券预估腾讯Q2手游收入会环比下滑7%。

腾讯才公布的第二季度业绩和中期财报也证实了瑞信和野村的预测。

8月13日，原本打算作为腾讯今年着重推出的引进Steam的单机游戏《怪物猎人：世界》PC版在推出几天时间内就匆匆下架了，官方表示《怪物猎人：世界》下线的原因是：“遭到大量举报”。

这一事件不仅让腾讯新推出游戏的计划泡汤，游戏下架后，WeGame上一群已经购买了游戏的玩家的后续问题还等着腾讯去解决，不仅如此，腾讯游戏后续打算开通MMORPG游戏《最终幻想14》的第二个中国区也受到了玩家质疑，投资者们对此也持怀疑态度。

腾讯游戏：都是市场的错

8月 15日，彭博社报道称，我国网络游戏版号审批已被完全冻结。这一消息更是给处于寒冬中的游戏行业一次重击。

既然是游戏淡季，难道遭殃的就只有腾讯吗？不是，网易和金山一样也跑不了。

除了政策上游戏版审批受限，腾讯游戏更多受到游戏市场淡季的影响：买量市场成本持续走高、市场增速放缓。

据工信部披露的今年1-5月我国互联网业务总体收入情况来看，网络游戏增速虽仍保持20%以上的同比增长，但总体增速有所放缓：收入743亿元，同比增长24.5%，增速同比下滑6.3个百分点。

分析指出，买量是游戏推广的主战场之一，今年上半年，游戏买量市场整体上依旧竞争激烈。5月份，买量市场从参与公司数、产品数、投放素材数等多个维度出现了一定程度的萎缩。

买量市场萎缩与买量成本持续走高关系密切。成本走高让部分小公司望而却步退出市场，从而加剧了游戏市场的竞争。“衣食父母”减少，这对研发投入高昂、现金流要求高的游戏公司来说，并非好事。

中国音数协游戏工委公布的报告显示，2018年上半年端游收入315.5亿元，首次出现下滑；手游同比增长12.9%，相比上年同期近5成的增速亦是大幅放缓。

受此大环境的影响，除腾讯以外，旗下曾出品《阴阳师》、《剑侠情缘三》等爆款游戏的游戏大厂网易、金山等公司第二季度游戏业务也显出疲态。

德银研报指出，虽然网易吃鸡游戏《荒野行动》在海外表现良好，但由于《倩女幽魂》表现稍不及预期，因此下调网易Q2总收入1%，将其手游收入从预期的98.67亿下调至96.67亿。

而网易在线游戏服务Q1时已表现不如人意，净收入为87.61亿元人民币，同比上季度有所增长，但相比去年同期仍然下滑了18.4%。

网易原本稳定回升的股价也在8月8日开始持续大跌，仅9日一天就大跌近11%，15日股价最低跌到每股194.76美元。

金山软件股价确实目前三家公司中最难看的。自3月21日至今，五个多月的时间里，金山软件股价由每股30.99港元下跌至最低12.66港元，市值蒸发过半。曾今开发“中国版魔兽世界”的金山软件在近几年腾讯、网易大举进军手游领域的冲击下，死守一款大型网游的金山的生存空间正被一步步压缩。

游戏淡季之下，大厂都大受冲击，更不要说其他中小游戏公司了。

这是整个游戏行业的凛冬。

腾讯已经“投行化”？

 腾讯现在究竟算个什么公司呢？有人说他是个社交软件公司，它开发的QQ、微信几乎占据了我们的网络社交行为；有人说，腾讯现在是一个游戏公司，QQ飞车、王者荣耀、LOL、DNF哪一个不是腾讯的代表之作？有人说，腾讯是个投资公司，相比作为科技公司的创新，腾讯近几年的投资更让人瞩目。

今年年初，一篇名为《腾讯没有梦想》的文章在朋友圈火爆转发。这篇文章也指出了近年来腾讯的一个突出问题：创新能力变弱，投资方面突出。

一直以来作为国内互联网科技标杆的腾讯似乎是失去了科技创新的能力，逐渐转变为一个投资公司了。

自2008年腾讯开展投资业务以来，腾讯投资目前已经涵盖了金融、文化、出行、教育、新零售等多个领域，被投公司名单中不乏有最近风头正盛的美团、滴滴、搜狗、众安、阅文、拼多多、虎牙、京东等公司，海外方面，腾讯甚至还投资电动汽车领域的特斯拉，拥有其5%的股份，还投资了无人车Zoox。

IT桔子数据显示，截至8月1日，2018年腾讯对外投资范围涵盖电子商务、企业服务、交通物流、文化娱乐和教育等方方面面，如拼多多、销售易、满帮集团、育碧游戏和新东方在线等。

多方数据表明，投资收益目前已经成为腾讯业绩增长的重要部分了。

相比腾讯辉煌的投资史，腾讯的创新似乎确实显得弱不起眼，也难怪人们会质疑腾讯还有没有“梦想”。

 不仅被质疑“没有梦想”，腾讯在今年3月还遭到了大股东的减持。3月22日，腾讯大股东Naspers宣布将出售至多1.9亿股腾讯股票，出售数量约为腾讯总股本(94.99亿股)的2%。

 受此影响下，腾讯的股价也从3月22日起持续下跌，从3月21日最高的每股474.72港元持续下跌，8月16日盘中股价一度下跌到319港元每股，市值蒸发超过了25%。

对于人们的质疑，腾讯投资管理合伙人李朝辉在接受《商业周刊/中文版》时表示：

“我们思路比较清晰，只投和腾讯业务相关的，主要是消费互联网。”

“腾讯投资团队是探索腾讯未来可能性的一个团队，不会把自己限定在某一个边界里，只为腾讯当下的某个战略、某个业务服务。这不是我们运作的方式。我们也不是一个只顾挣钱、只看财务回报的团队。”

“对于如何做好投资，腾讯一直在调整自己的认知。希望大家相信团队的反思能力，不要对投资进行非黑即白的简单解读。”

    李朝晖认为，投资潜移默化地影响着腾讯的速度和航向。他说：“我们一直对前沿领域保持密切关注，（也许）这些领域跟我们目前的业务离得远一点，可能十年以后、二十年以后才会产生价值。但我们会始终保持对前沿技术和模式的探索，这是我们非常重要的一项工作。”

寒冬究竟有多长？

腾讯虽然在游戏业务上并不好看，腾讯净利润增长上对投资收益也越发依赖，但是不可否认，腾讯目前对于加强手机游戏收入方面也是加大力度，游戏收入还是拉动腾讯营收增长的主要动力。

现在正在举办的雅加达亚运会上，电竞项目作为新加入的运动项目举手瞩目。《英雄联盟》、《Arena of Valor》(王者荣耀国际版)、《皇室战争》、《实况足球》、《炉石传说》和《星际争霸2》等六个电子竞技项目作为表演项目登上运动场。

今年7月，国家体育总局宣布为了促进电子竞技在国内的发展，拟于12月在成都举办2018年全国电子竞技公开赛总决赛。

电子竞技行业的高涨，跻身于亚运会，国家更是加大对于电子竞技的推广和发展，在此环境之下，处于电子竞技产业链上的游戏行业必然会受到推动。

国金证券的分析师表示，机构改革正在推进之中，文化部、广电总局对游戏的审批流程并未真正“冻结”，只是速度大幅度减缓。其预计，在2019年初，新的游戏监管机制会彻底建立，流程恢复正常。

游戏的寒冬可能比想象中更短暂。游戏的寒冬过去了，腾讯的春天还会远吗？

作者|Resinl贴

编辑|小鬼当家

封面|创客贴贴

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