巴曙松：互联互通推动“共同市场”发展：从“沪港通”到“深港通”丨《金融前沿讲堂》新书精选

Original HFRI 北大汇丰金融研究院 2021-01-21

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编者按

港交所数据显示，沪港通成立五年来以及深港通成立三年来，北向的沪股通和深股通累计成交17.41万亿元人民币，累计8600亿元人民币净流入内地股票市场。内地投资者通过港股通投资港股的持股总额由2014年底的131亿港元，增至9995亿港元。沪港通、深港通的开通对中国资本市场及其改革、人民币国际化、香港金融中心的发展都有着深刻的影响。2016年11月，巴曙松教授曾莅临“北大汇丰金融前沿讲堂”，从理论和实务两个方面为大家讲授了“深港通”政策的筹备过程和市场前景。

由北京大学汇丰金融研究院执行院长、香港交易所集团首席中国经济学家、中国银行业协会首席经济学家巴曙松教授主编，北京大学汇丰商学院副院长任颋教授，北京大学汇丰金融研究院秘书长本力老师担任副主编的新书《金融前沿讲堂》在北京大学出版社出版。本文为巴曙松教授莅临金融前沿讲堂的精彩回顾。文末附有《金融前沿讲堂》一书的目录和推荐语，本书已在当当、淘宝、京东上线，并在微店开放预订，购书请扫描文末二维码或点击“阅读原文”。

主编 / 巴曙松（北京大学汇丰金融研究院执行院长、香港交易所集团首席中国经济学家、中国银行业协会首席经济学家）

2016年11月22日晚，北京大学汇丰金融研究院执行院长、香港交易所集团首席中国经济学家、中国银行业协会首席经济学家巴曙松教授来到北大汇丰金融前沿讲堂，为北大师生和业界人士带来了题为“互联互通推动‘共同市场’发展：从‘沪港通’到‘深港通’”的精彩讲座。巴曙松教授结合自己的亲身经历，从理论和实务两个方面为大家讲授了“深港通”政策的筹备过程和市场前景。北京大学汇丰商学院副院长任颋教授、正奇资本董事长刘宾先生、北京大学汇丰商学院公关媒体办公室主任本力老师、北京大学汇丰商学院助教授童娜琼、北京大学汇丰商学院助教授史蛟出席了本次讲座。由于本次讲座的现场参与观众超过1200人，“北大汇丰金融前沿讲堂”再次在501教室设置了视频转播分会场。

在讲座中，巴曙松教授提出深港通和沪港通共同奠定了“共同市场”的基本框架。在中国经济开始腾飞的90年代，大量的国企急需资本金，香港把国际的资本和国内有筹资需求的企业相联合，从而使得香港从一个区域型的经济中心成功地跃升为国际金融中心。自“沪港通”于2014年11月27日开通后，“深港通”也于2016年12月5日开通。从“沪港通”到“深港通”，交易的总限额被取消，把上海、深圳、香港三个交易所的市场紧密联系在一起，这样，深港通和沪港通共同奠定了“共同市场”的基本框架。“今年（2016年）有一个标志性的指标格外引人注目，中国企业对国际市场的投资首次超过外资对中国市场的投资，这标志着中国企业正式进入国际资产的配置阶段。” 无论是将居民、企业和金融机构进行资产国际配置，还是国际投资者想要进入中国市场，都需要这么一个高效率的平台。

保险公司目前资产配置国际化程度不尽如人意，保监会对保险公司在海外投资上限制是15%，而保险公司去年总的对外投资比例仅达到2.02%。深港通有一个政策上的创新在于保险资金能入市，因此沪港通、深港通为保险公司提供了一个很好的平台。沪港通、深港通共同奠定了“共同市场”的基本框架，也为全球大量的指数基金投资中国市场提供了便捷的条件，这也有利于推动中国市场加入包括MSCI等在内的国际主要的指数。

紧接着，巴曙松教授介绍了香港资本市场的特点：深港通和沪港通使得香港既是一个全球投资的目标市场，也是一个内外交汇的门户市场。总体来说，香港市场的交易产品相对丰富，能够支持多种的交易策略。巴曙松教授分析了过去十年香港市场的融资金额数据，分析发现较大比例的增发金额显示出香港资金充裕，市场具有较好的流动性，且再融资一般比IPO首发融资金额更高。巴曙松教授认为，香港市场是由机构投资者主导的市场，即使深港通启动之后，两地市场并不会突然改变各自的交易习惯和市场规律，因此两地市场的差异仍会长期存在。但是这种差异的存在使得融资渠道增多，也给投资者提供了多种多样的选择。

上交所、深交所和港交所都是全球前十大交易所，但是三者间是分割的，没有形成共同的流动性，各个交易所上市公司总市值与国际主要的交易所都存在显著的差异。这三个交易所连起来之后，就是一个总市值达70万亿的新的共同市场，成交额将直逼纽交所，基本上能够成为全球最领先的、流通性最好的交易平台。“这个联通，这个共同市场，它可以带来的新的故事!”从上市的审批制度来看，香港市场强调的是披露为准的市场化运作，上市的时间表一般可预期。邮政储蓄银行成功在港交所上市只花了不到3个月的时间，而一般的内地企业到香港上市基本也只需要4—6个月的时间。深港通、沪港通在符合条件情况下，增发无须交易所审批，根据市场需求决定，最快可在一天之内完成。

在此基础上，巴曙松教授给大家讲述了沪港通平稳运行两年多来，共同市场对上市公司的影响。沪港通启动之后，共同市场扩大了投资者的基础，对优质公司的吸引力也得到了提高；内地和香港市场的互动会变得更加多元，投资者和企业有更多的选择；股份流动性和市场的影响力也均得到了显著提高。

在深港通的制度创新方面，巴曙松教授强调：“深港通是原有沪港通的延伸，合资格股票范围拓展至深股，取消总额度，放宽了投资限制，在现有的市场基础设施上，降低了运作的成本。”深港通启动之后，“互联互通”形成的共同市场交易总量过境，能够实现最大价格发现、最小跨境流动。人民币境外换汇，实现全程回流，结算交收全程封闭，实现风险全面监控。共同市场将以本地原则为本，投资者不需要去熟悉一个全新的交易规则，投资者可按照自身原有的交易习惯进行交易。“以互联互通为启动，以深港通取消总限额为标志，共同市场形成之后，这个市场未来的可拓展性就打开了！”

最后，巴曙松教授鼓励大家积极地深入探索市场在联通时将会出现的新的投资规律和机会，并祝愿大家能够利用好这个平台，配置好资产，产生良好的投资收益。

在随后的交流提问环节中，大家对“深港通”表现出了浓厚的兴趣，现场观众踊跃举手，就中国资产外流的担忧、港交所未来的发展趋势、人民币贬值问题、保险基金进入香港市场等问题与巴曙松教授展开了热烈的讨论交流。

最后，任颋副院长代表北京大学汇丰商学院向巴曙松教授赠送纪念礼物，并再次感谢巴曙松教授莅临“北大汇丰金融前沿讲堂”，为大家带来精彩讲座。

《金融前沿讲堂》书讯

目录

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各篇完整实录收录于书中）

为什么创办“北大汇丰金融前沿讲堂”？（代序）

——巴曙松北京大学汇丰金融研究院执行院长、香港交易所集团首席中国经济学家、中国银行业协会首席经济学家

第一篇宏观经济：辨析与前瞻

01．跳出“新周期”之争：中国经济的波动与趋势

——陆挺野村证券中国首席经济学家