产业调研：飞塔是个神奇的公司 | 国君计算机

产业调研系列

— 作者：李沐华 —

1 极其稳定的股价走势

上周在北京跟一个产业内的朋友交流，经他提示，我才发现飞塔（Fortinet）股价异常强势，远超大部分海外网络安全公司，图形是下面这样的。目前市值已经381亿美元，超过了PaloAlto。 

2 驱动股价的因素是稳定的业绩增长

估值扩张不是股价上涨的根本因素。2020年公司收入25.94亿美元，按照公司每年20%左右稳定的增长，2021年收入估计31.2亿美元，2022年收入37.44亿美元，现在的市值对应2021年12倍PS，对应2022年10倍PS，可以看到估值水平符合网安行业正常情况，老外还是比较理性的，最多是提前几个月切换了一下估值。Fortinet的股价上涨更多是来自业绩的稳定增长，也验证我们此前一直强调的网络安全是一个可以看长的赛道（《如何研究一家网络安全公司？| 国君计算机》）。 

3 独特的发展思路

防火墙起家，向底层网络基础架构寻求增长。公司财务报表没有拆分具体的产品收入，所以难以判断具体收入分布，但是根据我们的估计，来自防火墙的产品收入和维护费收入是大头（在中国地区防火墙收入预测占比九成以上，具体数字可以留言交流）。飞塔的基因就是做ASIC防火墙，因为普通防火墙性能太差，目前也是全球防火墙出货的龙头。跟PaloAlto相比，Fortinet并没有过多强调自己在云安全领域的布局（PaloAlto的云-边-端安全布局可以参考我们此前的研究报告（《海外专题：寻找中国网络安全公司中的Palo Alto（深度）| 国君计算机》），而是向更底层寻路（网络基础架构），我们可以认为PaloAlto向云上做业务，Fortinet往下做有线无线一体化，甚至做企业网IOT监测，还有工业互联网部分。

飞塔很神奇，不凑云安全的热闹，只赚硬件设备的钱。飞塔觉得客户还是愿意花钱在物理设备上，而不是云，至少未来五年时间网络的市场比云的市场大，就是哪里盘子大去哪里做业务。事实上ISV做云安全不太方便，除非这个公司本身基因就是跟云相关，飞塔觉得自己不太懂云，就不去凑热闹了。公司的策略还是一万年太久只争朝夕，最怕当下产生业绩上的波动，外界看来公司不响应各种产业趋势，但是业绩增长一直特别稳，前面也归因了公司股价上涨的原因，主要还是来自业绩的稳健增长。

发力SD-WAN，目标是整合SD-WAN和防火墙，获得运营商认可。此前我们也深入研究了SD-WAN行业，详情可以参考之前的研究报告《SD-WAN：爆发式增长（深度）| 计算机文艺复兴》。飞塔真正开始做SD-WAN是在2019年，第一代SD-WAN解决的是连接问题，就是如何帮用户降本增效。虽然国外客户带宽成本比国内低一点，但是需求也更大，飞塔的观测结果是：当用户解决了连接问题以后，会有一个新的问题，在分支出口多余的安全设备带来了额外的成本。第二代SD-WAN叫做安全SD-WAN，飞塔把防火墙和SD-WAN结合在一起，坚定认为安全、下一代防火墙、SD-WAN要整合。飞塔未来的目标是占到全球SD-WAN整体盘子的相当一部分比例（具体数字可以后台留言获取），这个任务会分配到每个地区总经理。

提前开始布局基于SDP技术的零信任。零信任也是基础架构安全的一种，飞塔的优势就是网关（防火墙）。SDP（soft-Defined-Perimeter）软件定义边界是一套开放的技术架构，它的理念与零信任理念非常相似。国内国际很多安全大厂都在推出基于SDP技术的零信任产品，可以说SDP是目前最好的实现零信任理念的技术架构之一。

SDP包括三个组件：1、网关（Gateway）：负责保护业务系统，防护各类网络攻击，只允许来自合法客户端的流量通过；2、客户端（Client）：负责验证用户身份，把访问请求转发给网关；3、管控端（Controller）：负责身份认证、配置策略，管控整个过程。

就这三个组件来看，飞塔防火墙全球出货量极大，每一个防火墙只要能够升级到最新版本，就是一个零信任代理网关。飞塔现在又做了SD-WAN，对流量调度方面有一点心得，能够保证即使全网有几十台防火墙，后面有几十个应用系统在不同位置，飞塔都能够提供最快的路由。此外飞塔还有现成的安全管理终端，零信任的三大组件就齐活了。

4 飞塔的发展思路给国内安全公司提供了一些借鉴

1、脚踏实地，收入稳定增长是最重要的。飞塔每年收入稳定增长20%左右，虽然净利润有所波动，但海外网安公司用PS定价，所以市值保持了长牛。 

2、每个公司基因不同，可以选择不同的发展路径。虽然云安全很火，也未必每个安全公司都要走这条路，尤其是公有云安全。很多人都担心，公有云的崛起会影响到网安公司未来的发展，飞塔已经给出了一条可能的解决方案。

本文节选自已经入库的正式研究报告，如需报告原文PDF请后台留言。

网络安全相关报告

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