已有7家上市公司，被异地国资“买走”！

作者|高禾投资研究中心

来源|高禾投资（ID：GHICapital）

会议邀请：高禾投资研究中心已于上周日（2020年6月28日）晚上在线组织一场投资报告会，主题是《会议邀请|再融资新规施行3个月，定增投资市场总结和投资机会（会议报名，微信即可）》，欢迎对上市公司定增投资感兴趣的小伙伴们，积极报名参加哦！点击上述链接，或查看文末海报，即刻报名！

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导读

近期，高禾投资研究中心连续发布了多篇“国资入主”上市公司的报告，比如，6月15日的《7家上市公司易主！浙江“国资入主”上市公司案例分析》；6月22日的《10天入主3家上市公司！山东“国资入主”上市公司案例分析》；6月29日的《10.94亿买控制权，今年第三家！江西“国资入主”上市公司案例分析》等均得到了广泛的关注和认可，非常感谢业内小伙伴们的支持。

我们在研究上述地方国资入主上市公司案例中，也发现一个特别有意思的地方，与其他国资积极入主上市公司不同，注册地在江苏辖区内的上市公司被其他地区异地国资“买走”的情况，反而比较普遍。

根据高禾投资研究中心统计数据，2020年以来，国资入主江苏上市公司共有8起案例，其中，7家涉及异地国资入主，涉及市值约229.1亿元。

那么，这一现象背后，有什么样值得关注的地方呢？

请看，今天的

“异地国资”入主江苏上市公司案例分析报告

一、政策背景

早在2018年，为推动国有资本通过首发上市、资产重组等方式向优势行业和领域集聚，江苏省国资委就曾连续出台了《省属国有控股上市公司战略股东管理暂行办法》《省国资委关于推动省属企业上市发展的指导意见》《省国资委关于省属企业与所控股上市公司实施资产、产权置换有关事项的通知》和《省国资委关于明确省属国有控股上市公司战略股东的通知》四份文件。

今年，江苏省国资委又提出将在2020年加大授权放权力度，还指出，加快构建集“机构职能上下贯通、改革发展统筹有序、系统合力明显增强”等特点于一身的“江苏国资监管大格局”。“大格局”之下，转变国资委国有资产监管方式，既是把原属于企业董事会的职权交还董事会，使国资委进一步集中精力聚焦资本面，也对国企内部管控提出更高要求。

全省国有资产监督管理工作会议上指出，建立“处僵退劣”长效机制——巩固“僵尸企业”出清成果，确保今年底前，省属企业中劣势企业和低效投资数量在2017年底基础上缩减超过80%。《关于推动省属企业上市发展的指导意见》中指出，到2020年，力争省属上市公司户数达到20户，形成具有一定影响力和带动力的江苏省属上市公司板块。

实际上，2020年，江苏一季度共有7家公司完成IPO，募集资金总额为92.15亿，江苏A股上市公司总数达到434家。科创板设立以来，江苏企业交出了一份靓丽的成绩单，截至今年4月末，江苏共有境内上市公司438家，数量位居全国第三。其中，科创板上市公司20家，与广东省并列全国第一。

高禾投资研究中心的统计数据显示，截止至2020年6月24日，今年全国的“国资入主”上市公司案例中，上市公司的注册地分布较为集中。在49起案例中，注册在江苏辖区内的上市公司就有8例，仅次于浙江，位列全国第二。但与浙江国资买入本地上市公司不同的是，江苏上市公司反而成为了其他“异地”国资入主的热门选择。

来源：Wind、高禾投资研究中心

二、案例统计及特征分析

根据高禾投资研究中心统计数据，2020年以来，国资入主江苏上市公司共有8起案例，其中，7家涉及异地国资入主，涉及市值约229.1亿元，具体信息统计如下：

（一）协议前股权质押率

对上市公司股权质押率的相关信息进行统计，通过这一数据，可以直接了解到各公司引入国资的一大主要原因——资金纾困，化解风险。经过计算，2020年以来国资入主江苏省的上市公司股权质押率平均值为22.63%，略高于今年上半年全国国资引入案例的平均值19.01%。其中，中来股份的股权质押率更是达到了42.64%。8家上市公司中，有4家的股权质押率超过了20%，存在一定的质押率较高所带来的流动性风险、股票质押爆仓等影响，但总体情况好于其他一些地区的上市公司股票质押情况。

来源：Wind、高禾投资研究中心

（二）行业、板块、市值分布

对于上市公司主体分析，可以发现异地国资选择的江苏上市公司在行业、板块、市值的分布上都相对集中。比如，在行业分布上，8家公司中有5家属于机械设备/军工等重工业行业，占比超过六成。在市值分布上，可以看到绝大部分公司处于20-30亿元这一区间，并且所有上市公司市值均大于20亿元，没有一家超过100亿元。

在板块分布上，上市公司集中在创业板和中小板两个板块。因此，可以看到异地国资在选择江苏辖区内的上市公司时，倾向于机械军工行业的中小型发展阶段的企业。这些公司的投资资本成本普遍较低，国资可以通过这种方式低价购得优质资产，同时满足中小型公司的资金需求。通过借助国有资本的资源优势，重点行业内的龙头企业将得到规模扩张的发展机会。

来源：高禾投资研究中心

（三）转让比例

统计交易过程中涉及到的股份占比信息，可以看出8起案例的平均交易比例为20.44%，总体上交易比例较大。其中，音飞储存、金智科技和瑞特股份更是达到了接近30%的股权交易比例。

来源：高禾投资研究中心

（四）控制权转让价格

对于国有资本注资的模式及过程中的价格信息进行统计，可以发现不同上市公司以及不同模式的溢价水平有较大差异。国资入主江苏上市公司的8个案例中，有7个是通过协议转让的方式进行股权变更，而*ST中南（002445.SZ）通过公开拍卖竞价、执行法院裁定的方式变更股权。

协议转让的上市公司溢价率普遍较高，这是因为在协议过程中，由于参与双方直接交易，且不会受到二级市场换手率等因素的影响，因此交易价格往往会有所提高。总体来看，国资入主江苏上市公司时溢价率普遍为正，均值为14.65%，并且协议转让仍然是最主要的交易形式。

来源：高禾投资研究中心

三、国资入主江苏省上市公司未来展望

（一）上市公司数量庞大，仍会是国资入主的热门选择

纵观全国，仅今年上半年，就有8起注册地为江苏辖区内的上市公司引入异地国资的案例。可见，江苏本土上市公司是异地国资的热门选择。

而需要注意的是，截至今年4月末，江苏共有境内上市公司438家，数量位居全国第三。其中，科创板上市公司20家，与广东省并列全国第一。

另外，还需要注意到，可查公开数据中，截至2018年末，江苏省国资监管企业资产总额5.37万亿元，同比增长9.6%，利润总额891亿元，增长12.53%，省市国有企业资产位列全国第二，省属国企净资产收益率排全国第三。

除了数量占优，江苏国企本身的资产规模、盈利能力、发展能力也稳居全国前列。数量已经足够庞大的上市公司群体，为了异地国资入主提供了足够多的选择空间。

（二）江苏国资发展更体现后注册制时代特征

江苏省作为经济大省，从上市公司到国企改革都走在全国前列。与江西、山东等省份不同，江苏并未对整体上市公司数量作出明确的计划、目标。这是因为其存量市场已经足够庞大，当下最重要的不是增速而是提升国资质量。

在江苏省国有资产监督管理工作会议上，明确强调建立“处僵退劣”长效机制——巩固“僵尸企业”出清成果，确保今年底前，省属企业中劣势企业和低效投资数量在2017年底基础上缩减超过80%。

2020年以来，江苏国资入主上市公司的力度保持在稳步发展的态势下，并未出现较大波动，反而是异地国资对江苏辖区内的上市公司关注度更高。

总结来看，我们认为，江苏辖区内上市公司更多被“异地国资”买走，与此同时，江苏国企混改走在全国前列、科创板公司更是排列第一的反差现象，更体现了未来后注册制时代的特征——上市公司平台数量足够庞大的情况下，地方国资“买壳”的动力在减弱，尤其是经济本来就很发达的省份地区。

注册制时代下，辖区内上市公司数量已经足够多的情况下，如何通过产业孵化、资产注入、整体上市、混合所有制和员工股权激励等等方式，提升上市公司资产质量，反而成为地方国资更加关心和考虑的问题。

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以上，就是今天的正文内容了。会议邀请：高禾投资研究中心已于上周日（2020年6月28日）晚上19:30在线组织一场投资报告会，主题是《会议邀请|再融资新规施行3个月，定增投资市场总结和投资机会（会议报名，微信即可）》，欢迎对上市公司定增投资感兴趣的小伙伴们，积极报名参加哦！点击上述链接，或查看文末海报，即刻报名！

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