半年爆赚10亿，同比增长15倍！从医用敷料细分行业龙头振德医疗，看防疫概念股到底有多赚钱？

作者|高禾投资研究中心

来源|高禾投资（ID：GHICapital）

会议邀请：高禾投资研究中心将于本周三（2020年7月8日）19:30在线组织一场投资报告会，主题是《PIPE投资基金在A股市场的实践与发展（会议报名，微信即可）》，欢迎对PIPE基金投资主题感兴趣的小伙伴们，积极报名参加哦！

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导读

今晚（2020年7月7日），振德医疗（603301.SH）发布今年上半年业绩预告。公告称，受益于口罩、防护服等销售大幅增加，公司上半年预计实现营业收入37.38亿元到39.38亿元，同比增长29.76亿元到31.76亿元；预计归属上市公司股东净利同比大增9.25亿元到9.55亿元。

另外，阳普医疗（300030.SZ）公告，公司预计2020年半年度归属于上市公司股东的净利润较上年同期增加1.13亿元到1.18亿元，同比增长590%-620%。样本保存液、口罩、拭子、全自动生物安全脱盖机等疫情相关产品的销售金额比上年同期预计增加约2亿元。

而就在前两天，理邦仪器（300206.SZ）才公告，公司预计2020年上半年净利润约4.67亿元-4.79亿元，同比增长465%-480%。公司表示，报告期内，国内外先后爆发新型冠状病毒肺炎疫情，面对新型冠状病毒疫情的爆发公司上下同心，积极采取各项有效措施，一手抓防疫，一手抓生产，全力保障疫情相关产品的供应。

不过，最厉害的还是振德医疗这样的医疗敷料企业，业绩弹性远超其他医疗器械细分领域的企业。

那么，医疗敷料这一细分领域在全球和国内市场发展趋势如何？

为何在防疫概念股中，业绩弹性如此之高？

除了振德医疗之外，还有哪些产业链公司呢？

请看，今天的

振德医疗：A股医用敷料行业龙头投资分析报告

振德医疗用品股份有限公司成立于1994年，是中国领先的医疗护理与防护用品供应商，产品涵盖基础敷料、现代伤口、手术感控、传统伤口护理、压力治疗与固定、家庭护理运动防护与消毒清洁用品等系列产品。2018年，振德医疗正式在上海证券交易所主板挂牌上市。

振德医疗股价走势图

来源：雪球网（周线-前复权）、高禾投资研究中心

自2020年5月底以来，振德医疗股价一路上涨，从6月1日的28.45元一路上涨到7月7日的71.01元，达到新的历史高位。

投资要点

1. 我国医用敷料市场规模巨大。同时，传统医用敷料产品升级换代，高端医用敷料进口替代进程正加快推进。公司加大研发力度，布局现代伤口敷料产品，完善手术感控产品梯队，可持续增长的新进动能转换。

2. 公司作为医用敷料行业龙头具有竞争优势，自主深入研发、广泛深入合作、拥有核心技术；一直以来都十分重视产品质量管理，为公司开拓海内外市场奠定了坚实的基础；公司的产品覆盖欧洲、北美、南美、亚洲等各大洲，获得了客户较高的认可度。

3. 疫情期间，受疫情影响公司防护产品销售大幅增加，2020年第一季度归属母公司股东的净利润同比增长180%，为公司提供了新的增长机会。

一、公司概况

公司主营业务为医用敷料的生产、研发与销售，主要产品涵盖现代伤口敷料、手术感控产品、传统伤口护理产品及压力治疗与固定产品，经过多年的积累，公司已成为国内医用敷料生产企业中产品种类较为齐全、规模领先的企业之一。2018年，振德医疗正式在上海证券交易所主板挂牌上市，2019年，公司发行可转换债券（振德转债，113555.SH）。

来源：公司官网、高禾投资研究中心

目前公司已构建覆盖全球主要市场的营销网络。在国际市场，公司与多家国外知名医疗器械品牌商建立了高效的业务合作体系，凭借高质量的产品和优质的服务获得了境外客户认可。公司的产品覆盖欧洲、北美洲、亚洲、南美洲、非洲和大洋洲多个国家和地区。

根据中国医药保健品进出口商会的统计数据，公司连续多年稳居我国医用敷料出口前三名。而在国内市场，公司以自有品牌开展销售，客户遍及全国大部分省市，产品进入多家医疗机构和连锁药店，形成了稳定的市场体系。

来源：公司官网、高禾投资研究中心

公司控股股东为浙江振德控股有限公司，持股比例为55.71%。实际控制人为鲁建国和沈振芳夫妇，合计控制公司60.46%的股权，其中，鲁建国通过持有控股股东浙江振德 81.75%的股权，进而间接控制浙江振德所持有公司55.71%的股份，沈振芳直接持有公司4.75%的股份。另外，股东持股比例都在3%，股权结构较为集中。

来源：公司公告，高禾投资研究中心

鲁建国：男，出生于 1970 年 10 月，高中学历。现任振德医疗用品股份有限公司董事长、总经理，浙江振德董事长，安徽振德执行董事，许昌振德董事长，许昌正德执行董事，河南振德执行董事、总经理，绍兴托美执行董事、总经理，绍兴好士德执行董事、总经理，鄢陵热电董事长。

沈振芳：女，出生于1974年10月，大专学历。历任振德有限总经理办公室主任、副总经理、董事、许昌振德董事，现任公司副董事长、总经理办公室主任。沈振芳系鲁建国之配偶。

二、医用敷料行业概述

公司主营业务系医用敷料的生产、研发与销售，主要产品线涵盖现代伤口敷料、手术感控产品、传统伤口护理产品及压力治疗与固定产品。经过多年的积累，公司已成为国内医用敷料生产企业中产品种类较为齐全、规模领先的企业之一。

公司生产销售的医用敷料属于医疗器械中的医用卫生材料及敷料。

经过多年的持续快速发展，我国医疗器械产业已初步建成了专业门类齐全、产业链条完善、产业基础雄厚的产业体系。

具体到医用辅料而言——狭义的医用敷料是指作为伤口处的覆盖物，在伤口愈合过程中，可以替代受损的皮肤起到暂时性屏障作用，避免或控制伤口感染，提供有利于创面愈合的环境的医疗器械，即伤口护理产品。广义的医用敷料则不仅包括伤口护理产品，还包括手术室感染防护和医用防护产品，以及压力和固定类产品（包含绷带和压力袜等）。

目前，业内多将伤口护理产品分为传统伤口护理产品和新型伤口护理产品，将两者以“湿润愈合理论”为分界线进行区隔。过去，医学界认为保持干燥对促进伤口愈合具有重要意义，天然纱布、棉垫和合成纤维等保持伤口干燥的伤口敷料就属于传统伤口护理产品。1962 年，英国人 Winter 提出了“湿润伤口愈合理论”，即伤口在湿润的环境下比干燥的环境下愈合要快，使得人们对伤口愈合过程的认识有了突破性的进展，新型伤口敷料便是在这一理论上发展起来的。新型伤口敷料包括泡沫敷料、海藻酸敷料、聚合物纳米纤维敷料、湿膜敷料、胶原海绵以及人工真皮修复材料等。

近年来，全球医用敷料市场规模基本保持稳定。2014-2018 年，全球医用敷料市场规模由 111.00 亿美元增长至 121.58 亿美元。随着全球人口老龄化问题的日益突出和由此带来的溃疡、褥疮等病症患者的增加，全球医用敷料市场需求将持续增长。预计全球医用敷料市场销售收入规模将于2019年达到124.83亿美元，于2020年达到132.84亿美元。

来源：中国产业信息网、高禾投资研究中心

自 20 世纪 90 年代至今，随着发达国家的劳动力成本不断提高，大型跨国医疗器械公司逐渐将医用敷料中劳动力需求较大、技术含量较低的传统伤口护理产品（例如纱布、绷带）的生产环节转移至亚洲、南美等地区和国家，保留研发和营销环节，在市场上以自主品牌进行销售。凭借人力成本优势和产业链优势，中国承接了此轮产业转移浪潮，逐渐形成了一批为国际大型医用敷料品牌商从事贴牌生产（OEM）、以出口为主的医用敷料生产企业，例如稳健医疗及奥美医疗、振德医疗等。目前，中国已成为全球最大的医用敷料出口国， 2018 年出口额达 30.43 亿美元，传统的伤口护理类产品质量已达到世界领先水平，但在产品创新、研发投入、人才和技术水平、装备水平、全球营销网络的建设等方面仍与发达国家存在一定差距。2014-2018年，我国医用敷料市场规模由 39.89 亿元增长至 65.38 亿元。

来源：中国产业信息网，高禾投资研究中心

中国成为全球最大医用敷料出口国的同时，国内约80%的医用敷料为国产，另外20%进口的医用敷料主要为新型敷料。

与传统敷料相比，新型敷料具有减轻换药痛苦、缩短愈合时间，减少换药次数、降低医务人员的劳动强度、降低综合治疗成本、换药操作简便易行等优点。2016年，新型敷料在全球的占比达到 59.53%，在发达地区的占比可达 80%以上。从发展趋势看，随着人们生活水平的不断提高，医疗支出持续增加，人们对新型敷料的需求日益迫切，未来新型敷料的占比将进一步扩大。但由于传统伤口敷料在简单伤口处理、手术过程中快速止血和吸收渗出液等应用领域仍有广泛的应用，不会被新型伤口敷料完全替代。

三、行业竞争格局分析

在中国成长为全球医用敷料市场重要一员的发展历程中，崛起了一批以振德医疗、奥美医疗（002950.SZ）和稳健医疗（A16037.SZ，拟上市公司）为代表的大型医用敷料企业。近年来，振德医疗在中国医用敷料生产企业中排名均稳居前三，处于第一梯队，领先优势明显。

来源：公司招股说明书，高禾投资研究中心

振德医疗的产品销售为出口与国内销售并重，其产品质量和标准要求相对较高；同时公司进行了全产业链布局，在上游拥有棉纱、无纺布等原材料生产线，减少了对上游原料厂商的依赖，保证医用敷料的稳定生产，提高了公司的盈利水平；在产品方面，公司不仅布局了医用敷料产品，还将布局与现有业务相辅相成的造口护理产品和运动护具产品，这些产品可共享公司现有的销售渠道，发挥渠道的协同效应。

此外，振德医疗在国内市场专注于医疗领域，以医院市场为主，打造了一支专业的医院业务推广队伍，在手术感控和压力治疗领域具有较强的市场开发能力，持续围绕核心业务构建医院基础耗材产品线，打造在医院市场中的专业品牌形象。

公司的主要竞争对手有：

施乐辉（Smith&Nephew）成立于 1856 年，总部位于英国伦敦，是国际知名的医疗器械公司，分别在伦敦交易所和纽约证券交易所上市（伦交所代码：SN，纽交所代码：SNN）。施乐辉在全球拥有骨科、内窥镜、生物脊椎、伤口护理四大事业部。2016 年，施乐辉的全球收入为46.69 亿美元，其新型敷料业务收入达到12.33亿美元，占集团收入的 26.41%。

奥美医疗成立于2002年，主营业务为医用敷料等一次性医用耗材的研发、生产和销售，主要为境外大型医疗器械品牌厂商提供 OEM 贴牌服务。主要产品分类为伤口与包扎护理类、手术/外科类、感染防护类、医用组合包类四大系列。根据医保商会的统计，奥美医疗医用敷料产品出口位居中国医用敷料出口市场的前列。公司2019年销售收入为23.52亿元。

稳健医疗（全棉时代）成立于2000年，是一家研发、生产和销售以棉花为主要原材料的医用敷料和日用消费品的企业，其主要产品系列有伤口护理产品，手术室感染防护产品，医用防护产品、家庭卫生护理用品、服装服饰及用品等。该公司 2016年医用敷料的收入为9.37亿元，以外销为主。

四、财务分析

从上市公司振德医疗的主营业务来看，98%以上的收入都来自主营业务——医用敷料。具体到产品上，主要分为伤口护理产品、手术感控产品、现代伤口敷料和压力治疗固定。伤口护理产品和手术感控产品目前是公司的主要产品，伤口护理产品为公司创造收入8.098亿元，占到公司总收入的44%，毛利率26%，提供公司利润35.35%，手术感控产品为公司创造收入6.597亿元，占到公司总收入的35%，毛利率35%，提供公司利润39.09%。另外现代伤口敷料和压力相关产品虽然销售总额较小，但是毛利率较高，分别占到54.72%、38.51%，在快速增长的同时为公司带来新的增长点。

来源：公司公告，高禾投资研究中心整理

从2015年到2019年，公司营业总收入从2015年的10.21亿元上升到2019年的18.亿元，复合增长率在20%左右。在2020年第一季度，公司营收大幅度增长，仅一季度就达到7.09亿元，同比增长112%。从2015年到2019年，公司归母净利润从2015年的7900万元上涨到2019年的1.57亿元，同样在2020年第一季度，公司利润大幅增长，仅一季度就达到8600万元，同比增长180%。公司的营收增长和利润增长基本一致。

来源：公司公告，高禾投资研究中心

从公司的盈利能力指标ROE、ROA、ROIC可以看出，公司的盈利能力历年减弱。公司的净资产收益率ROE在2019年降至12.64%，总资产报酬率ROA降至9.83%，投入资本回报率ROIC降至8.42%。

来源：公司公告，高禾投资研究中心

2020年7月7日晚间发布业绩预告，公司预计2020年上半年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期的6010.5万元相比，增加9.25亿元~9.55亿元。主要原因是，营业收入增长影响，公司2020年上半年度预计实现营业收入37.38亿元到39.38亿元,较上年同期增加29.76亿元到31.76亿元，其中疫情类防护用品较上年同期增加25.66亿元到26.86亿元，占到增长量的85%以上。

来源：公司公告，高禾投资研究中心

五、结语

振德医疗是中国领先的医疗护理与防护用品供应商，产品涵盖基础敷料、现代伤口、手术感控、传统伤口护理、压力治疗与固定、家庭护理运动防护与消毒清洁用品等系列产品。

公司从事的医用敷料市场规模巨大。同时，传统医用敷料产品升级换代，高端医用敷料进口替代进程正加快推进。公司加大研发力度，布局现代伤口敷料产品，完善手术感控产品梯队，可持续增长的新进动能转换。

公司作为医用敷料行业龙头具有竞争优势，自主深入研发、广泛深入合作、拥有核心技术；一直以来都十分重视产品质量管理，为公司开拓海内外市场奠定了坚实的基础；公司的产品覆盖欧洲、北美、南美、亚洲等各大洲，获得了客户较高的认可度。

而本次新冠疫情在海外主要国家还未见到累计确诊峰值，相关防疫产品需求依然保持高位，公司作为医药敷料出口导向型企业，业绩弹性较大。

六、风险提醒

随着疫情防控进展、市场防疫类防护用品产品产能和竞争增加，未来公司防疫类防护用品产品销售是否继续保持大幅度增长存在一定不确定性。

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以上，就是今天的正文内容了。会议邀请：高禾投资研究中心将于本周三（2020年7月8日）19:30在线组织一场投资报告会，主题是《PIPE投资基金在A股市场的实践与发展（会议报名，微信即可）》，欢迎对PIPE基金投资主题感兴趣的小伙伴们，积极报名参加哦！

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