中兴通讯Q1点评：扣非净利大超预期，盈利能力显著改善

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导语

公司Q1毛利率和扣非净利大超预期，但市场或许会对收入增速有所疑虑，我们认为主要是运营商业务收入跨期确认的影响。长期大家可能会担心5G资本开支下降，公司业务存在天花板，我们认为公司运营商网络的业务不止无线(基站)，也涵盖有线以及运营商云网转型的相关业务，公司ICT市场的能力可以复用，“云网端”均能匹配运营商业务转型的需求，2月以第一份额中标中国电信服务器集采即是证明。我们认为无需过分担忧成长性，当前时点的主要矛盾还是短期盈利释放与估值修复，公司估值已跌破18年美国禁运时期的水平，建议投资者重点关注。

核心要点

事件概述

2022年4月25日，公司发布2022年一季度报告，实现营业收入279.30亿元，同比增长6.43%，实现归母净利润22.17亿元，同比增长1.60%，实现扣非归母净利润19.52亿元，同比增长117.13%，扣非净利润增速大超市场预期。

营收稳健增长，毛利率同环比均明显改善

22Q1公司在三大业务、两大市场均实现同比正增长，其中消费者业务持续放量，消费者海外营收同比增长近30%，运营商、政企业务增速则较为稳健。公司Q1毛利率达37.78%，同环比均大幅改善（+2.34pct/+6.84pct），主要由于运营商国内市场毛利率的恢复性改善，我们推测集采价格正常化和自研芯片商用均有所贡献，同时也可看出，原材料价格上涨对公司毛利率的影响有限，体现了公司对上下游较高的议价能力。

强化费用管控，加大研发投入，可比利润增速大超预期

公司对内经营加强数字化转型，面对疫情采取线上线下协同办公的方式，管理效率显著提升，管理费用率同比下降0.19pct至4.57%；销售费用率同比下降0.55pct至7.70%，规模效应逐渐体现；公司继续加大研发投入，夯实核心竞争力，研发费用率同比提升0.85pct至16.82%。21Q1由于出售中兴高达90%股权，当期确认非经常性投资收益8.16亿，22Q1仅为328万，剔除该影响后22Q1可比口径的归母净利润增速为62.12%。

展望未来，夯实第一曲线，发力第二曲线，战略规划清晰

22年国内运营商资本开支出现结构性变化，以匹配5G市场发展和产业数字化进程。以中国移动为例，预计22年资本开支投资额微增0.9%至1,852亿，但移动通信网的营收占比由54.7%下降至51.3%，而用于算力网络、智慧中台的资本开支有了明显提升。对此，公司采取以下措施夯实第一曲线：1）在运营商传统网络市场，持续强化产品解决方案竞争力，国内市场主力产品追求40%以上的市场份额，致力于实现从主流供应商向核心供应商的转变，海外市场以稳为主，聚焦提效与合规经营。2）在运营商云网转型市场，公司将自身基础的ICT设备能力、软件开发能力、集采创新能力与运营商云网转型需求深度结合，提供包括服务器及存储、芯片、操作系统、视频中台、数据中心等定制化产品及解决方案，深度拥抱数字经济。在中国电信2022-2023服务器集采中，公司多个标包中标位列前两位，合计中标金额34.38亿元，为业绩增长提供了有力支持。同时公司选择服务器及存储、终端、5G行业应用、汽车电子、数字能源等原有CT业务的延展领域，作为突破口加速拓新，并陆续成立汽车电子产品线、智慧家庭产品线、数字能源经营部和矿山、冶金行业特战队等，充分适应第二曲线全新的业务发展模式

投资建议

看好公司毛利率提升、费用管控带来的盈利改善，同时期待第二曲线放量。预计公司22-24年归母净利润分别为84.69亿/102.16亿/120.09亿，对应PE为12倍/10倍/9倍，公司近5年估值中枢为29倍。维持“推荐”评级。

风险提示

运营商资本开支不及预期；新业务拓展不及预期

END

具体报告内容请参见完整版报告：

中兴通讯（000063.SZ）2022年一季报点评：扣非净利大超预期，盈利能力显著改善（2022-04-26）

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马天诣

■ 民生证券研究院通信行业首席分析师；北京大学数学系硕士，证券从业7年，曾任职于安信证券/国泰君安证券/中关村科技园区管委会/北京股权交易中心；2018-2020年财经国际最佳top3通信分析师。研究领域：前瞻研究改变人类工作/生活/通信方式的伟大科技企业，重点研究符合中国制造业发展方向的硬科技企业。

执业证号：S0100521100003

马佳伟

■民生证券研究院通信行业研究员，上海交通大学材料科学与工程学学士&博士，曾任职于东方证券股份有限公司，2021年加入民生证券，重点覆盖IDC、光模块等领域。

执业证号：S0100121100028

于一铭

■ 民生证券研究院通信行业研究员；香港中文大学会计学硕士，上海财经大学财务管理学士，曾任职于信达证券、华为技术有限公司，2021年加入民生证券，重点覆盖主设备、运营商、华为产业链、工业互联网等领域。

执业证号：S0100121090001

崔若瑜

■ 民生证券研究院通信行业研究员；新南威尔士大学金融硕士，西安交通大学电气工程学士，曾任职于德邦证券，2021年加入民生证券，重点覆盖汽车智能网联等领域。

执业证号：S0100121090040

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