中兴通讯：业绩符合预期，毛利率大幅改善，费用结构持续优化

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导语

我们看到中兴通讯的年报每块业务都出现了不同的涨幅，我们认为未来随着运营商融资额度的大幅提升和竞争格局的优化，运营商网络业务的增速有望超出市场的预期。从近期的招标来看，很多子赛道的份额都是市场第一，在数字经济的大背景下，有明显渠道优势和产品能力的公司有望最先收益，这两年公司在政企业务的渠道铺设和自有产品能力的提升非常的明显，我们认为政企业务有望在今年持续放量。

核心要点

事件概述

2022年3月8日，公司发布2021年年度报告，实现营业收入1,145.2亿元，同比增长12.9%，实现归母净利润68.1亿元，同比增长59.9%，实现扣非归母净利润33.1亿元，同比增长219.2%，业绩符合我们预期。

营收端，两大地区三大业务均有增长，基本盘稳固，第二成长曲线动能充沛

分地区看，国内市场营收780.7亿元，同比增长14.7%，国际市场营收364.5亿元，同比增长9.1%，国内营收占比进一步提升至68.2%。

分业务看，运营商网络营收757.1亿元，同比增长2.3%，主要得益于国内招标份额提升和海外东南亚等价值市场的拓展；政企业务营收130.8亿元，同比增长16.0%，国内政企业务营收同比增长超40%，其中服务器存储营收翻倍，数据中心、GoldenDB分布式数据库等拳头产品规模进入头部企业，品牌影响力不断提升；消费者业务营收257.3亿元，同比增长59.2%，其中家庭终端营收同比增长超80%，手机营收同比增长近40%。

展望未来，据工信部发言人田玉龙表示，22年目标新建5G基站60万以上（21年新建65.4万站），我们认为此目标较为合理，符合5G建设周期“缓而长”的规律。“十四五”数字经济规划重点强调千兆宽带建设，固网亦迎来发展机遇。在运营商网络总量维稳和竞争格局优化的背景下，公司基本盘稳固。政企业务市场拓展中，公司近期亦取得突破，在中国电信2022-2023年服务器集采中，是12家厂商中唯二全标包入围的厂商，我们认为未来以政企业务为代表的第二成长曲线动能充沛。

毛利率同比改善，22年盈利增长可期

21年公司整体毛利率为35.24%，同比提升3.63pct。其中，运营商网络毛利率为42.45%，同比提升8.66pct，政企业务毛利率为27.05%，同比下降1.77pct，消费者业务毛利率为18.20%，同比下降5.38pct。目前运营商集采中头部厂商的报价趋于理性，伴随公司自研芯片占比持续提升，以及21年下半年5G基站订单的收入逐步确认，运营商网络的毛利率有望进一步改善，公司整体毛利率有进一步提升空间。

费用结构优化，研发费用率提升，销售费用率趋稳，管理费用率下降

公司持续加强5G、数字化等关键领域研发投入，夯实长期竞争力，全年研发投入188.04亿元，研发费用率为16.42%，同比提升1.82pct。加大政企、消费者渠道端投入，销售费用率为7.63%，同比提升0.16pct。同时管理效率亦有所提升，管理费用率为4.75%，同比下降0.17pct。

投资建议

伴随毛利率提升、费用结构优化，公司利润有望充分释放，我们预计公司22-24年净利润分别为85亿/103亿/121亿，对应PE为14倍/12倍/10倍，公司近5年估值中枢为31倍。维持“推荐”评级。

风险提示

运营商资本开支不及预期；政企业务拓展不及预期。

END

具体报告内容请参见完整版报告：

中兴通讯（000063）2021年年度报告点评：业绩符合预期，毛利率大幅改善，费用结构持续优化（2022-03-09）

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马天诣

■ 民生证券研究院通信行业首席分析师；北京大学数学系硕士，证券从业7年，曾任职于安信证券/国泰君安证券/中关村科技园区管委会/北京股权交易中心；2018-2020年财经国际最佳top3通信分析师。研究领域：前瞻研究改变人类工作/生活/通信方式的伟大科技企业，重点研究符合中国制造业发展方向的硬科技企业。

执业证号：S0100521100003

马佳伟

■民生证券研究院通信行业研究员，上海交通大学材料科学与工程学学士&博士，曾任职于东方证券股份有限公司，2021年加入民生证券，重点覆盖IDC、光模块等领域。

执业证号：S0100121100028

于一铭

■ 民生证券研究院通信行业研究员；香港中文大学会计学硕士，上海财经大学财务管理学士，曾任职于信达证券、华为技术有限公司，2021年加入民生证券，重点覆盖主设备、运营商、华为产业链、工业互联网等领域。

执业证号：S0100121090001

崔若瑜

■ 民生证券研究院通信行业研究员；新南威尔士大学金融硕士，西安交通大学电气工程学士，曾任职于德邦证券，2021年加入民生证券，重点覆盖汽车智能网联等领域。

执业证号：S0100121090040

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