中信证券研究

圣诞节前外资的流出已告一段落，本周调研样本的公募基金净赎回率出现明显大幅下降，统计显示，近4年每年最后5个交易日公募重仓股平均收益皆为正；地产政策正处观察期，预计后续还会持续加码，市场对经济的预期相比政策目标存在较大上修空间，市场和信心的拐点正在临近，明年1月中旬是关键的时点。一方面，今年8月以来的北向资金流出在圣诞节前已告一段落，本周以来，根据中信证券渠道调研数据，样本公募基金产品的净赎回率明显大幅下降，统计数据显示，公募基金前100大重仓股过去在4年中每年的最后5个交易日平均收益皆为正，市场出清已接近尾声。另一方面，地产政策落地后处于观察期，预计后续政策会继续加码，明年1月LPR下调概率较高，市场对经济增长的预期相对政策目标仍存在较大上修空间，超预期的游戏产业政策有助于缓和近期纯粹“炒小”的投机氛围，强化市场对硬科技等政策确定性强的成长板块的信心，市场和信心的拐点正在临近，明年1月中旬是关键的时点。点击阅读完整报告市场出清已接近尾声超调后配置价值已经很高1）市场出清已接近尾声。首先，年末市场缩量明显，本周（12月18日~12月22日）的日均成交额萎缩至7021亿元，两融成交占比中枢已逐步下滑至8.7%。其次，据我们对中信证券渠道调研了解的情况，过去5周活跃资金仓位一直在68%~71%的低位波动，变化不大；而调研样本主动权益公募基金的净赎回率相比前几周明显下降。再次，历史数据显示，邻近年末收官，机构重仓股相对表现较好，2018年以来，在每年的最后5个交易日，公募基金前100重仓股整体相对中证800超额收益率基本为正，平均水平为1.0%；2019年以来，该样本在每年最后5个交易日平均绝对收益都为正。最后，今年8月以来的北向资金流出已告一段落，海外进入圣诞假期后北向交投趋于平淡，本周流出相比上周明显回落；债市面外资已经恢复持续流入，随着人民币贬值压力明显缓解，截至2023年11月，境外机构已连续三个月增持人民币债券资产，且11月当月的增持规模创2018年以来新高。2）投资者信心正处谷底，A股超调后的配置价值已经很高。首先，当前沪深300的PB仅为1.17，已低于2005年以来的数轮市场周期的底部；同样，创业板指的PB仅比2012年12月初和2019年1月初的两轮底部略高；当前A股破净的比例为7.7%，与2019年以来的几轮市场底部接近。其次，A股当前已处于配置性价比较高的区域，2015年以来，上证指数低于2900点的交易日占比仅15%。再次，主要指数和机构重仓股的估值也仍处于历史低位，截至12月22日，沪深300和创业板指的动态市盈率分别处于2010年以来22.5%和0.0%的历史分位水平，主动型公募和北向资金的前100大重仓股的动态市盈率分别处于同期0.5%和6.5%的极低分位水平。最后，2010年以来的历史数据显示，沪深300指数在当前8.8X的动态市盈率估值水平下，3年期持有年化平均收益率在11%左右。3）内外利率中枢下行将进一步提升A股配置价值。首先，年末外部美债利率、人民币汇率及中美关系处于温和的环境。美元指数延续11月以来的震荡下行趋势至102以下；美债收益率同样震荡下行，当前10年期收益率在3.9%附近。根据CME

2023年12月24日

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