事件：2025年3月30日下午，建行、中行、交行、邮储披露首批大行补资本方案，补充规模共计5200亿元。1）做融资的起因推测：去年10月份做了一次按揭降价，银行大概未来几年总共要少收一万亿的利息，所以推出一个万亿定增计划来给银行补偿2）利好还是利空：两正两负，偏中性-

事件：千呼万唤始出来，第一张OC落地。3月28日，合肥合翼航空拿到全球首张民用无人驾驶载人航空器运营合格证（OC）。1、关于合翼航空由合肥市国资平台与亿航智能合资成立，是安徽省首家专注于城市空中交通商业化运营的公司。除了亿航通航（亿航智能全资子公司，OC已获受理）和合翼航空之外，亿航智能在广州、深圳、太原、无锡等城市的合作伙伴也在同步筹备，积极推进OC审定申请。2、关于首张OCOC（Operation

正帆科技：1）订单表现：Q1是淡季，业绩对全年指引性较差。公司作为IC平台型供应商的崛起，光伏业务占比持续下行，预计2025年光伏占比控制在20%以内。2）产品进展：关注GAS

1、最近一周IDC大幅回调，市场担心三点：1）腾讯capex公布后短期没催化；2）阿里高管提到美国IDC泡沫引发国内IDC增速担忧；3）前期积累涨幅过大，业绩期避险。2、近期IDC出现大变化：1）河北或将停发能耗指标（能评一直卡的严，但或将停发是最新消息）2）河北、内蒙等地限电（有能评的都未必顺利通电，要看资源和能力排队拿电）河北作为环京地区的IDC供给核心，能耗或停发+限电，大概率带来核心资源的涨价预期，河北+内蒙限电，会进一步推升核心机房的稀缺性，预计IDC将明显分化。3、关于市场传的“河北能耗收紧”，我们和多位产业朋友验证到确有此事。1）年初以来行业就有相关传言，传近期或将落地，3月以来河北新增能耗批复确实显著放缓；2）部分人士反馈核心是倒逼迫IDC高能耗加大绿电使用，未来限制会进一步放开到其他地区；收紧的区域主要是【廊坊】，廊坊明年大概率不会再发能耗指标了，近期阿里落了好几个项目在廊坊。廊坊IDC：润泽科技、奥飞数据、数据港、万国数据、世纪互联等。【宣化】是东数西算核心节点，但是一直都很紧，基本不怎么发能耗指标。宣化IDC：宝信软件。【张家口】因为是东数西算节点，2周前，河北省省长协调，把张家口能耗审批权限下放到到张家口市发改委，后续还会发能耗指标，但整体也会管控。张家口IDC：大位科技等。4、环京IDC储备&垃圾发电：环京IDC储备：润泽（500MW）>奥飞（约190MW）>光环（约150MW）>大位（112MW）。垃圾发电：北京-绿色动力2850吨/日，天津-光大环境5250吨/日、节能环境2400吨/日，绿色动力1550吨/日，高能环境1000吨/日。5、如何理解垃圾焚烧协同IDC？不需要能耗指标1）顶层政策：22年发改委1258号文明确＃可再生能源(含垃圾焚烧)消费不纳入能源消费总量控制

近期医保局组织召开“优化医药集采工作研讨”，随后流传出《进一步优化药品集采政策的方案（征求意见稿）》，要点如下：【优化品种纳入标准】新药不集采，竞争不充分、规模小的品种不纳入；高风险品种审慎纳入；持有人或受托生产企业应当具有累计

Q：从加工层面来看，半导体和光伏有什么区别？A：光伏是做钢锭干锅，在模具里铺好石英砂后通电通过电弧融化，然后原位成型；半导体要么是电熔，要么是气熔，要让石英砂完全融化，再凝固冷却成型，应用区别较大。

1、金属铜期货近期涨价的主要驱动力是什么？近期铜价上涨是宏观因素与产业基本面共振的结果，主要驱动因素包括三个方面：第一，货币政策方面，铜作为金融属性较强的工业品，对美联储政策变化非常敏感。当前市场降息预期持续强化，CME数据显示今年预期降息次数已从去年底的1次上调至2-3次，市场普遍认为特朗普对降息持鸽派态度。需注意的是，5月议息会议前这一预期可能出现波动。第二，供需基本面方面，全球冶炼产能扩张导致铜矿供应紧张。除中国外，印尼、非洲、印度等新兴国家为了延伸产业链，纷纷新建冶炼厂，引发全球抢矿现象。目前冶炼厂按现货价采购，每生产一吨电解铜亏损超1000元。即便如此，抢矿热度不减，为铜价提供长期支撑。第三，贸易政策方面，美国加征关税预期导致区域性供需变化，短期内拉大美国铜、欧洲铜与亚洲铜之间的价差。自2月20日起，全球贸易商持续从LME亚洲仓库提货运往美国，从亚洲市场运往美国的船期大概是30-40天，导致海外LME库存持续下降。同时国内进入消费旺季，精炼铜开始去库。2月末至3月，宏观预期改善、铜矿短缺与精炼铜去库形成三重共振，推动铜价上涨。

今日深圳工业展开幕，雷赛智能、因时机器人、强脑科技（与睿尔曼合作）、帕西尼等厂商纷纷展出最新灵巧手，产业趋势有以下几点变化：1、自由度增加、丝杠用量增加。此前国产灵巧手普遍6个主动自由度，但此次帕西尼已提升至13个主动自由度+3个被动自由度，雷赛智能为6个主动自由度且将在Q2发布15主动自由度的产品，其他厂商也表示有更多主动自由度的产品将会推出，自由度的增加丰富了灵巧手的使用场景，加速行业应用。本次四家灵巧手厂商有雷赛、因时使用丝杠方案，丝杠的长寿命、高负载被多家厂商青睐。2、触觉传感器依然为价值量大且通胀的环节。帕西尼的核心技术之一ITPU传感器价值量占到整手的30%，目前需在指尖等处装配11个，未来装配量可能进一步增加；因时搭载触觉传感器的灵巧手比未搭载的售价高出33%。触觉传感器方案依然百花齐放，霍尔式、压阻式、电容式等都有合适的应用场景，用量在不断提升。3、价格段更加多元、应用场景更丰富、灵巧手有望加速放量。综合本次展会样品来看，国产灵巧手售价从万元附近到十几万均有，丰富选择空间。应用场景从医护辅助、贴标签，到工业商业自动化，落地场景越来越多。灵巧手不止人形机器人，在多种具身智能体上均可安装，产业放量正在加快。-

事件：3月25日，受1）媒体报道“阿里巴巴主席蔡崇信表示看到AIDC建设出现泡沫苗头，美国许多数据中心投资公告重复或相互重叠”；2）高盛下调AI服务器销量预测的消息面影响，算力板块出现下挫。1、“AIDC建设出现泡沫”系媒体误读，国内CSP客户大单正在逐步释放-

年初以来价格涨幅居前的品种主要集中在航运、化工品及部分有色金属。涨幅排名前十的品种为BDI、硫酸、石油焦、硫磺、电解钴、三氯甲烷、OCFI、锑、CBCFI、氯化铵（截至3.23）。相关标的涨幅：铜：铜价突破8.2万元/吨，近期权益普遍迎来估值修复1、近期铜价催化：1）美国铜进口关税政策预期走强，短期下游厂商提前囤货备货+存在套利行为，推动铜精矿流动紧张，推升纽铜价格上涨，伦铜、沪铜跟涨。2）美元指数疲软，美国债务负担问题+经济数据表现相对疲软，通胀超预期降温，或推动美联储加快降息节奏，利好有色金属价格向上。3）强基本面：铜冶炼TC再破历史新低，反映铜精矿原料供给紧张。铜材开工率相较2022-2024年同期处于较高水平。全年来看，全球36家矿企2025年净增量合计仅38万吨，较2024年全球铜矿总产量增速仅1.7%，行业供给趋紧推动铜价中枢上移。2、美国可能实施铜关税，美铜率先新高。美国将在年底前对铜征收25%的进口关税。未来几周预计将有10万-15万吨精炼铜的运抵美国。而随着欧洲和亚洲市场的库存逐步降低，未来伦铜和沪铜都有可能继续上涨，追赶美铜。3、本质：供需不平衡本轮铜周期价格上涨的本质，还是因为需求旺盛。参考必和必拓首席执行官的讲话，全球新增铜需求旺盛，才导致铜价一路走高。最大的增量，就来自于AI数据中心，和新能源两个方面。2023年全球数据中心用铜量约为46.7万吨。2024年数据中心用铜量预计为53.6万吨。按照市场预期，今年全球数据中心用铜量增长约20%，2025年全球数据中心铜需求量在70万吨，2029年可能增至100万吨。而一辆电动汽车的铜用量是燃油车的3倍，海上风电单位装机容量的铜需求是陆上风电的2倍。这种“传统+新兴”需求的共振，使得铜成为少数同时受益于工业文明与数字文明的基础材料。供应：而铜的扩产是极为缓慢的，从勘探发现到投产平均需数十年，新铜矿从勘探到投产平均需16年。2024年全球科技公司在AI领域的资本支出已达3000亿美元，远超矿业投资规模。这种“数字优先，资源滞后”的资本分配模式，加剧了供需错位。4、全球铜资源分布高度集中（智利、秘鲁、刚果（金）占全球储量的50%），而消费中心向亚洲转移的趋势（中国占全球精炼铜消费的54%）加剧了产业链的地缘张力。此外，美欧推动的“关键矿产联盟”试图通过贸易壁垒重构供应链，这种逆全球化操作可能进一步推高资源获取成本。溴素：深海经济中的稀缺涨价品种，海外供应出问题，价格大幅拉涨1、根据百川，本周溴素加速涨价，截止3月25日，溴素价格28000元/吨，较年初涨价6500元/吨，2024年均价21122元/吨，近五年最高价为2021年9月达到69000元/吨。据行业反馈，从以色列进口的溴素货源到货有延迟，具体什么原因还不清楚。我国溴素对外依存度较高，国内产量在7-8万吨，进口了6-7万吨，基本无出口，国内消费规模在14-15万吨。2、从产能来看，国内上市公司溴素产能包括：山东海化0.8万吨、鲁北化工0.4万吨、亚钾国际2.5万吨、东方铁塔1万吨等；根据ICL官网，以色列ICL溴素产能约28万吨，是全球第一大溴素生产商，全球产能占比约38%。3、溴素供应紧张。据百川盈孚，2024年中国溴素表观消费量13.5万吨，进口依存度57%。溴素巨头ICL产能28万吨，全球市占率33%。据行业内人士反馈，因氯气装置故障，减产约一半产能，复产时间难以确定。叠加主要进口国老挝、日本船期延期，溴素场内货源非常紧缺。一旦确认海外装置短期难以复产，溴素价格就会进一步拉涨。4、溴素是深海经济政策推广的受益品种。我国溴素生产的原材料主要为地下卤水，生产工艺包括空气吹出法和水蒸气蒸馏法；

通货膨胀：预计2025年GDP平减指数同比下降0.9%，名义GDP增长3.6%。尽管国内需求强于预期，但关税的早期和更大规模的增加可能会对产能利用率产生压力，保持通缩压力。4、人民币汇率预测-

DeepSeek-V3更新，官方说是小版本升级，但实际上外国网友发现，DeepSeek-V3-0324用来写前端页面代码，甚至比R1更好用。DeepSeek-V3

本周末，中国神华和中煤能源两大煤炭龙头双双披露2024年年报（陕西煤业也披露了业绩快报），业绩均超过市场预期，在2024年行业下行压力加大背景下，两家龙头企业业绩基本实现同比持平（陕煤仅略降4%)，也切实印证了自身的龙头实力，与长协占比高盈利较稳定的特征。同时神华分红率提升至76%，中煤多年来分红率首次提升至33%（暂不考虑特别分红），叠加两家确定的增加中期分红，继续确立高盈利稳定性高分红高股息的特征，也为2025年行业底部布局提供了方向。

体观感觉今年参展人流量和去年相比是少的，下午2、3点后人略有些淡，白酒酒店展核心区域如锦江宾馆等仍保持较高人气，食品专区的西藏饭店在较多时间都处于限流状态，零食小食品等展位附近人气较高。■

深海科技相关的政策解读，两会提出的背景？目前现有的深海相关的产业只有油气，基于国家有关的建设项目（大学研究项目，做样机或者测试，没有真正产品卖到to

1、什么是深海科技？3月12日2025年政府工作报告中提出“深海科技”概念，明确“加快深海科技研发和产业化进程”，标志着深海技术从实验室走向商业化。深海科技市场规模预计达3.25万亿元，占海洋经济总盘子的25%，成为最具爆发力的增长极。预计配套资金、税收优惠等政策有望密集落地。“深海”不是第一次被提及但提法和意义有不同。2021/2023/2025的政府工作报告中，分别使用了“深海工程”、“深海深地探测”和“深海科技”词语进行了描述，在概念上确实有深化，重视程度明显增加。深海科技比较常见的定义涵盖了：深海探测技术、深海资源开发技术、深海通信与导航技术、深海工程技术四部分。自深海科技写入政府工作报告后，上海、青岛等地区陆续推进相关政策落地。上海将出台《上海市海洋产业发展规划（2025-2035年）》《上海市海洋观测网规划（2025-2035年）》，印发《关于推动上海海洋经济高质量发展加快建设现代海洋城市的实施意见》等，打出政策“组合拳”。上海提出：“加强中国海洋经济股票价格指数后续产品化实施路径研究，探索金融支持海洋经济发展政策实践。”2、深海科技的底层逻辑就是新质新域领域，太空，低空，深海，底层逻辑一样都是军民融合，平战结合。用民品支撑军品发展。在2025年政府工作报告的最终版中，加入了“深海科技”。具体位置是发展新质生产力章节里“推动商业航天、

周二以来A股连续四天缩量调整，截至今日收盘抹去3月6日以来全部涨幅，北交所、科创领跌，微盘股逆势走强、红利相对抗跌。行业维度，TMT和消费走弱，本周汽车、家用电器、建筑材料、环保、石油石化领涨，美容护理、传媒、食品饮料、计算机、通信领跌。今日最佳：玄学炒股终于有了科学解释，听说量化下午识别到大量跟马有关的语料：马的、他马的、泥马的、草泥马、去踏马...于是迅速匹配马字辈，福龙马拉板，万马科技

触觉：#信测标准（视触觉新方案）、福莱新材、日盈电子等；

T链：定点催化持续1、今天T链相关公司涨幅较大，包括浙江荣泰、双林、蓝黛、华依、凌云、拓普、儒竞等。我们认为上涨原因主要系定点催化持续，上周市场就已传T开始释放定点，市场情绪已有所回暖。2、长期来看，人形机器人板块博弈强预期和弱现实，板块预期进一步提升需要量产进度领先的本体厂商的进一步催化信息：1）下游应用场景的突破，例如下游B端使用大厂入局，使得人形机器人放量和量产时间提前。2）本体进度的突破，例如技术端具身智能加速，厂商的定点信息证实。3、我们验证T最近2周持续给供应商下批量订单：-

下午腾讯业绩刚出来时市场还在欢呼四季度Capex超预期：1）营收略超预期，净利润符合预期；2）继续回购800亿+400亿分红；3）Q4资本开支390亿，环比Q3（170亿）翻倍，超过同期阿里巴巴，挺超预期，核心还在25年资本开支计划，腾讯整体经营风格偏稳健，前面一致预期在1000-1200亿，看看晚上能不能有惊喜了。结果25年指引是个惊吓...原来24Q4是个高点？1）腾讯24Q4资本支出增加显著，系购买更多

索辰科技的物理AI如何成为机器人训练核心1、什么是物理AI：生成式AI让自主机器学习了论文知识，而物理AI考虑物理规律，如重力、声光电力学等，让自主机器感知、理解并适应真实物理世界，完成复杂操作2、为什么是索辰科技：索辰科技是国内唯一声光电流体力学等全学科覆盖的CAE模拟仿真公司，公司600多人研发团队，博士团队已经120人以上，#CAE已经很难了➡️攀登更难的物理AI技术高峰➡️其他公司做会更难➡️做出来就会形成强大壁垒3、物理AI应用场景很多，仅机器人行业有什么关系：1）提供大量训练数据，某机器人公司表示百分之90算法训练数据都是虚拟仿真。简而言之，#就是实时仿真与生成式数字孪生2）加速训练过程、提高效率：#如机器人单脚跳跃动作训练周期从2年压缩到分钟级别（这一点我结合航天从业经验深有感触）3）实现力觉——运动闭环控制，使机器人实时感知外部力变化调整动作，#提升操作精度与灵活性4、一句话：#机器人公司做本体➡️索辰帮助本体训练成人5、进展：对标英伟达Omniverse平台，近期多场城市发布会，产业热议，发布两周，头部机器人公司等已开始对接创耀科技&豪森智能交流纪要20250318一、机器人业务1、豪森智能具身智能：——契机：围绕下游汽车行业客户，具身智能替代人工为出发点，去年开始能逐步向工业场景导入渗透。——布局：本体，专注于整体工业生产制造环境，特殊工艺下特殊场景的具身智能体开发——拧紧、分选、巡检、测试等工艺。目前本体工业应用仍受载荷、逻辑精度等限制，及通信领域适应工业场景。——规划：今年完成8个场景专用具身智能体研发，明年批量化销售，3-5年从千台到万台规模。——客户及合作方式：客户不会单独绑定一家人形机器人厂，没有一家能较好实现替代人工效率、稳定性及可靠性。与浙江创新中心领航者机器人战略合作，与智元机器人、乐聚机器人保持密切沟通。公司保持开放态度。——机器人环节角色定位：优必选等各车厂通过人形机器人本体厂商直接在下游汽车客户工厂导入进展不顺利——不了解工业场景下人形机器人生产标准、本体在复杂工业场景下核心技术点（精度、识别判断、设备协作等）。需要具备产线设计经验、掌握核心工业场景装备类公司作为嫁接桥梁。豪森优势在于掌握具身智能在于工业场景应用的应用环境、机器人本体二次定位开发、匹配生产工艺、与现有产线设备协作等。——机器人对公司现有汽车产线业务帮助：短期需求是替代人工解决成本降低管理难度，随着本体成熟将大工业环境下大范围替代人工，有望打破传统工艺排序和输送链结合形式变为孤岛形式组装生产，适配多种不同产品在一次性投资下的兼容生产；可在新能源行业快速迭代下规避一次性浪费，具身智能改造投入相对较少。——业务是否在奔驰落地：奔驰是明确需求的客户之一，是否最早落地不一定，国外还有2家，国内2家在同步对接（进入方案技术探索阶段共5家），今年可能会有示范性订单成交。——选择创耀：产线无线通信模式少（实时性和可靠性要求高），具身智能更多线束通信，工业场景下干扰多无线可靠性低没有成熟方案且功耗较高。找到创耀科技解决上述痛点问题。2、创耀科技机器人布局——契机：豪森对于具体场景和需求十分清晰，柔性产线可移动机器人需要和环境保持通信，创耀无线端蓝牙、wifi、星闪可以嫁接，有线端EtherCAT、PLC。——场景：Ethercat芯片机器人本体内关节之间，星闪芯片解决机器人之间、机器人与工具之间的通信。(1)

机器人灵巧手腱绳业务：目前公司下游头部客户拓展顺利、产能充足（3600吨超高分子量聚乙烯产能已达产），#若取得50%份额可带来5e+增量利润、30X

用，老板也在继续筹集资金买卡，后面还会继续投资，可以期待。其他同级别云厂客户的订单协创也有，具体数据不太清楚，但体量不会小。协创目前主要瓶颈就是在手卡不够大客户分，需求方面订单不是问题。

近日华为注册“Materobot”商标，定位包括科学研究用具有人工智能的人形机器人等产品。商标注册只是HW在过去2年研发和设计机器人的其中一步。事实上，HW自23年起内部正式启动机器人项目至今，已硕果累累，#包括但不限于华为云、极目、车BU以及2012实验室在内的多条主线快速落地相关进展、并均将于25年年内发布样机且进行测试落地。进一步而言，HW的各条主线不仅得到内部高度重视，且与各地政府合作紧密，尤其与深圳、重庆等当地政府有深入合作，包括补助、政策等相关政府支持已陆续到位。H链的4条细分主线已在加速推进机器人项目的落地，年内势必有不断的催化。#25年的H链等同于23年的T链，各条线的T1目前包含的机器人估值不过百亿，位置相对于T链更安全更便宜。详见《催化不断！》H链人形机器人专家交流纪要1、HW相关企业合作关系HW业务定位：HW明确表示只做“脑赋能”，提供机器大脑，即通过HW云负责大模型相关业务。同时，数字能源部门负责机器人续航，车BU

事件：3月16日中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，本次行动计划从八大方面进行了系统阐述：1、城乡居民增收促进行动。增加收入是消费力提升的核心。实施就业支持计划有利于“人力资源服务板块”；开展专项技能培训行动有利于“中高职及短期非学历型培训”板块。2、消费能力保障支持行动。研究建立育儿补贴将从根本上稳定出生人口数量，提升消费板块的中长期吸引力。扩大学龄人口净流入城镇的教育资源供给有利于“民办K12学校及教培”行业。3、服务消费提质惠民行动。托育、冰雪、银发等市场继续得到重视，演艺演出、体育赛事等审批流程优化，继续鼓励入境游，推动教育等行业开放试点，景区板块鼓励增加服务项目，支持消费场景创新及业态融合估计将进一步推进线上线下一体化。4、大宗消费更新行动计划。在家电、汽车之外增加平板、电子手表手环等类别，地方的财政补贴可能进一步加强对餐饮、商超、旅游文化、体育等领域的投放。5、消费品质提升行动。国潮、首发经济、数字消费、AI+消费、健康消费等利于所有消费板块。6、消费环境改善提升计划。严格落实带薪休假制度保障了消费的时间性，保障劳动者休息休假权益亦是如此，鼓励探索中小学春秋假制度则有利于创造一年四季的学生出游、研学等需求，如杭州春假从4.27-5.5一共9天。7、限制措施清理优化行动。及时清理对消费的不合理限制，目前有所限制的领域主要是地产、汽车、教育等领域，可待观察。8、完善支持政策。强化信贷支持，预计消费信贷将进一步加强；完善全口径消费统计制度，此外国家统计局已经在社零数据之外单独披露服务业月度表现。一句话总结：提振消费重在制度供给侧改革①尚没明细如何“发钱”（生育养育养老金），关注后续全国统一生育补贴政策落地；收入端，要靠股市楼市财富效应，丰富个人投资者债券投资产品；②实物消费3000e以旧换新+服务性消费，但没提发券。③财政货币支持上，政策鼓励消费贷款，财政贴息、解决企业拖欠账款（纳入了专项债用途）；④其他制度供给：国家鼓励多放假，工会多发放福利多抽奖，同时打击那些电商平台搞内卷。超预期的方向：预期差一：

1、去年底以来，市场的“叙事”，在快速变化一些印象比较深刻的“叙事”，罗列如下：（1）特朗普推翻政治正确，把盟友端上餐桌，放弃意识形态输出，“m国例外论”受挫，甚至“东升西落”（2）小红书的中美对账，对m国祛魅（3）科技突破，deepseek、人形机器人等（4）军事突破，“东风快递”、“遵义舰队”等（5）文化突破，哪吒2、黑神话悟空等2、主流的观点认为：“叙事”，推动了风险偏好、股市上涨；同时，主流的观点认为：这并非“基本面回升”，所以股市上涨难以持续和扩散、债券收益率难以趋势上行。我们的观点是：“叙事”，只是表象；“周期”，才是本质。或者说：市场，选择了消息；而不是：消息，驱动了市场。3、举个最直接的例子，deepseek如果在前两年，deepseek出现，市场会是现在的叙事吗？我们严重怀疑，按照前两年的悲观心态，对于deepseek，大概率会是以下三种叙事：（1）居然有中国企业敢T战m国AI的领先地位，必然会遭到m国的严厉打压；（2）deepseek采用的是低价策略，本质就是“内卷”，中国搞不了高附加值；（3）deepseek采用的是算法优化等软科技，而不是突破了光刻机、芯片等硬科技，只能搞些“旁门左道”。（注：对于以上叙事，我们均不认可）其实即使现在，或许也有人持上述观点；但重要的是，目前市场的主流叙事：“中国成功挑战了m国的科技ba权”。“市场周期向上”+“政策周期向上”（宽信用+宽财政）+“地产周期向上”（一线城市的房价拐点或在二季度），是我们看好2025年经济、股市、债券收益率上行的核心逻辑。周期初期，市场往往不相信真的能起来；即使是2009年的“四万亿”，在2008年11月-2009年5月也是小盘股领涨；但随着基本面逐渐验证，以及情绪周期逐渐发酵，股市会逐渐扩散、切换到经济相关、大盘品种；同时，债券收益率将趋势性上行。4、几个长期的话题全球资金从“m国例外”到“m国除外”：2008年至今，约2万亿美元的外资流入美股，这些外资分享了企业成长性带来的十余万亿美元增值。但在关税和m国衰退的担忧下，在美外资遭遇资产荒，步入新时代下的特里芬两难：美元资产提供的收益无法保障外资对储蓄的安全需求。资金外流驱动叙事从“m国增长例外论”转向“m国资产除外论”，欧洲和亚太分别获得本国资金回流，美债利率中枢面临资金面带来的上行压力。全球化从“增长驱动”转向“分配驱动”：在我们看来全球化没有终结，分配驱动下的全球化更注重贸易双方政策、信贷、关税等领域的均衡，这意味着贸易成本增加，不利于低毛利、高海外依赖度的行业和企业。但相比过去三年的混乱，新秩序再差也比没有强。短期可以看跌美股，但不必为美国的未来过度担忧：404风险偏好降低后容易出现鬼故事交易：比如现在大家重新关注日银加息。我们曾在去年末的路演时做过相关讨论：市场在日本政策利率逼近1%（宽松货币上限）时有可能进一步unwind

地方：3月13日，呼和浩特市发布育儿补贴细节，全国多地已发布育儿补贴细则。省/自治区：1）江苏：加强女职工生育保障并扩大补贴范围；2）宁夏：对生育二孩、三孩的家庭发放

智元的反攻才刚刚开始！1）3月14日珠海召开灵犀X2新品发布会；2）3月26日召开智元供应商大会；3）4月底上海国际汽车展上推出新一代产品4）2025年底港股IPO！上海市举全市之力扶持智元，接下来一年都将是智元不断推陈出新的反攻阶段！智元机器人已量产下线1000台，2025年规划远征A2销售4500台，灵犀系列销售2000台左右，为目前国内量产规模最大的机器人公司；智元机器人本周在稚晖君B站账号发布灵犀X2，还举行正式发布会；本月底预计将召开智元供应商大会。四月上海国际车展预计智元等机器人公司及汽车公司将密集展出人形机器人产品；灵犀X2技术具备领先性，28个自由度，硅光动语模型+启元大模型令其在情感感知、学习技能等方面展现显著优势，相较于此前机器人新掌握驾驭自行车、动力平衡车等能力；今天智元灵犀X2线下发布会#本次发布会宣布了和珠海市政府以及华发集团的合作并发布了三大产品：1）智元启元通用基座大模型GO-12）四大行业模型：康养、安防、泛零售、科技+好房子3）灵犀X2，预告了轮式双足人形机器人#划重点：参加本次发布会的供应商（上市公司）-

后期展望：今天传拓普接到订单。前日三花拓普股价进入较强支撑区间，缩量情况下，T链的边际更新都有往推动核心票再次上涨，3月关注新动态，3/4月份T链供应商可能逐步出定点，产业链或去伪存真。

上午市场传言：1、山西代表国有煤矿下调今年任务量约8%，基本属实，下属煤矿这两天收到了新的任务量。2、传限产细则已出15号出文件，5000万吨。(粗钢压减)第一条可信度大于第二条，进口煤冲击之下国内没必要超产；而目前高炉开工率没那么低利润也没那么差，全年不太可能限5000万这么多。即使从做多铜钢比的视角出发，目前铁矿下行空间也不大，最多只是钢材涨幅赶不上有色而已。核实情况：小作文①：“山西代表国有煤矿下调今年任务量约8%…”是昨天的，山西上市公司普遍表示未收到相关通知。小作文②：“明天发改委+上午商务部开会，后天能源局开会，涉及限制煤炭进口的相关政策”是今天的，产业端普遍表示不了解相关信息。上午是否开会很难核实，但小作文如此频繁，侧面反映了当前在估值处于低位背景下、市场人心思涨的情绪。山西经历去年强安检后，2025年处于产量恢复阶段，煤价下行给企业带来了压力，主动控产意愿增强，但一刀切限产或难度很大。进口煤涉及“自由贸易”zz正确，大张旗鼓限制进口子虚乌有，窗口指导或可以期待和关注。另外网传钢铁顶层产能产量规划方案即将出台，详见星球。煤炭行情梳理：1、10月以来由于暖冬，经济低迷，水电较好等因素，火电发电量持续负增长，为历史第一次，价格出现大跌也合情合理。其他需求依然正常，煤化工保持10%左右高增长。2、2月中旬后，低价格导致新疆，内蒙古以露天矿为主地区出现因亏损现金流而大规模减产停产，中东部山西等地也出现减产。同时2月以来印尼，蒙古等由于低价出现低热值煤减产情况，国际煤价由于低热值煤价格严重高于国内，预计开始出现进口断崖式下降。预计4月进口量同比可能出现千万吨级别下滑。3、目前市场传闻有多项联合减产或抑制进口煤政策，真假我们无法判断，但目前价格下减产和进口下降已成定局，政策可能只是信号意义，实际不需要。4、预计短期北方港煤价会迅速反弹到750-770元，使过度缩减的供给有所回升。后期是否继续上涨需要等待经济和需求配合。5、由于成本曲线陡峭，这个价格预测下企业盈利分化加大，盈利能力强，资产负债率低的企业依然高盈利高股息，股价严重超跌。低毛利公司依然不能介入。后续怎么看节奏：3月底见需求底部，4月正式进入上升通道对于后续的煤价节奏，我们判断在短期下游贸易商及电厂补库背景下，价格会小幅上涨，但整体幅度不高，随着3月15日北方全面结束供暖，整体需求还要再下一个台阶，但由于整体产业链库存已经较低，并且煤矿同步也将进行检修，预计价格平台整理。我们判断随着4月非电煤的需求抬升，煤价步入上升通道，判断6月夏季旺季价格可以攀升至770元/吨以上。我们认为3月将成为中期意义上需求最弱的时间点，以此对应的煤价也充分进行了压力测试，695元/吨的价格也会成为未来几年内可以参考的价格最底部。展望4月及2025H2，我们认为煤炭下行风险已经充分被探明，上行风险值得期待：

个月后配额制的落地，钴价中枢将大幅上移，资源价值将迎来重估。同时，铜冶炼厂停产，铜价有望上涨到

事件：今天中午国家医保局公众号发布“《神经系统类医疗服务价格项目立项指南（试行）》”，其中专门为脑机接口新技术前瞻性单独立项，设立了“侵入式脑机接口置入费”“侵入式脑机接口取出费”“非侵入式脑机接口适配费”等价格项目。意味着一旦脑机接口技术成熟，快速进入临床应用的收费路径已经铺好。侵入式脑机接口：需要通过外科手术将电极或芯片直接植入大脑皮层或神经组织内，直接记录或刺激神经元活动。布局企业包括Neuralink（美国）、BlackrockNeurotech（美国）、Synchron（澳大利亚/美国）、脑陆科技（中国）等。非侵入式脑机接口：通过外部穿戴设备（如头套、头盔）采集脑电信号，无需手术。布局企业有Meta（原Facebook，美国）、Neurable（美国）、诚益通（上市）、翔宇医疗（上市）、爱朋医疗（上市）。近期在路演过程中投资人对脑机接口提出的问题，主要集中在：未来非侵入式发展为主or侵入式发展为主？衡量脑机接口关键指标及核心技术？现在主要应用的领域及未来可拓展的领域？重点关注公司，是否有上市公司？非侵入式or侵入式：未来一定是两条腿走路，侵入式虽然已实现人体临床实验，但距离商业化预计还有3-5年时间；非侵入式脑机产品部分已实现商业化，但由于其脑电信号抓取效果不如侵入式，从而无法替代侵入式脑机地位。因此未来研发重点会放在侵入式脑机，而非侵入式脑机商业化进程会加速，为整个行业带来更多数据及论据支撑。衡量脑机接口关键指标及核心技术：脑机接口的核心技术在于电极、芯片及算法。目前侵入式电极主要重点在于柔性电极（蚕丝蛋白），非侵入式电极（EEG）。脑机接口中常用算法包括：自适应滤波算法、时频分析算法、时空分析算法及模式识别算法等。衡量脑机的关键指标可分为性能指标及可用性指标，前者包括：响应时间、识别正确率、可输出指令数量、菲茨吞吐量；后者包括易用性、长效性、鲁棒性、安全性等。应用领域：目前非侵入式领域应用场景主要为康复医疗，目标人群：卒中康复、抑郁症等患者；侵入式应用场景为脑起搏器（DBS），目标人群：帕金森、阿尔茨海默及癫痫患者。随着技术的推进和医疗商业化的奠基，有望推动脑机接口+N个行业的深度结合，如VR、IoT等。重点关注公司（持续更新）：1.关注康复板块(诚益通、翔宇医疗、伟思医疗)，非侵入式脑机接口商业化进展顺利，其主要应用领域为康复赛道，康复公司都有收并购或投资非侵入式脑机的可能及规划2.高德红外：3月8日，公司宣布其研发的是65000通道/双向的，全球领先；3.景昱医疗：DBS龙头，已过会，竞争格局良好，其产品可与美敦力一较高下；4.心玮医疗：与国内高校合作，在神经介入支架上搭载电极，探索介入式电极未来发展与应用。诚益通：分为严肃医疗类（需医疗器械注册证）和非严肃医疗类（无需注册证）。非严肃医疗类产品（如教育、睡眠、健康方向）主要面向C端，预计2025H1推出样机（4月上海CMEF器械展可去龙之杰展台参观体验），下半年推进产品化。严肃医疗类产品预计2026H1获得二类医疗器械注册证，预计产品单价高，但市场接受度和采购量需时间验证。翔宇医疗：主要布局精神心理、脑电采集及康复器械三大方向。精神心理：聚焦院外市场，产品共有6款，目前都已具备院外销售资格，预计2025H2陆续取得医疗器械注册证，此后将在院内展开销售。脑电采集：是脑机接口的一个核心配件，公司产品包括脑电采集装置和脑电图机。应用场景包括临床或科研机构。康复器械：会优选出几个爆款或占有率较高的方向，进行脑机接口的型号迭代。预计2025H2将陆续有产品面世。爱朋医疗：持有朋睿脑科学55%股权，依托脑机接口和柔性传感器、智能算法等技术，从事神经系统疾病诊断、认知训练、睡眠监测等领域脑疾病相关数字化诊疗产品及平台研发。

GB300/GB200等产品。4、单瓦价值量的提升（拓品类）意义远大于ACDC的单瓦价格变化。Side-car方案的出现即代表未来电源厂商的归宿不是powershelf而是power

近期复合集流体板块持续大涨，根据跟踪，我们认为复合铜箔已实现GW级量产，1H25主要材料商产能利用率将提升至80%以上。行业或将于2Q25开始启动新一轮资本开支，本轮扩产规模预计在100GW以上。此前我们认为复合铜箔的缺陷，主要是受超快充技术的限制，认为它只能用于4C及以下快充产品。但是2024年以来，随着业内多孔复合铜箔和双枪快充技术的落地，我们认为限制复合铜箔渗透率提升的焊接产业化难题和快充瓶颈已得到根本解决，复合铜箔理论上的渗透率或将超过70%。正负极集流体本身是液流电池和固态电池的基础导电材料，我们认为复合集流体较传统集流体，其多孔结构和柔韧性特点，更有利于解决固态电池固固界面问题和膨胀难题，有希望成为固态电池的底层技术。周末重要产业消息催化：头部大客户订单落地，首批三家供应，两家已基本完成商业谈判，应用于动力电池。预计Q2审厂验厂，下半年上车。目前复合集流体厂商产能受限，仍需进一步扩产。复合铜箔降本，复合铝箔提高安全性逻辑顺畅，24H1受限于快充问题，行业进展缓慢，随着下半年快充问题解决，复合集流体进展加速。保守估计，行业按照五年内10%复合增长率计算，复合铜箔渗透率50%、复合铝箔渗透率30%，箔材行业千亿市场，百亿利润。电话会议解读要点整理：1、短期催化因素-

3月13日，杭州将召开人工智能大会，大会将正式发布杭州市算力资源调度服务平台，举行算力生态共同体签约仪式。该大会体现出杭州政府对算力基础设施的重视，我们预计国内部分城市将利用国资牵头从而加大算力布局。结合此前东数西算八大节点均对25年智算建设提出目标，建议关注东数西算节点及部分核心城市智算建设超预期的机会！东数西算节点目标：1）张家口：25年北京智算目标4.5万P，河北算力目标3.8万P2）芜湖：27年芜湖集群目标4.5万P3）韶关：25年50万标准机架目标4）贵阳：25年15万P5）成渝：27年成都目标4万P，26年重庆目标3.5万P6）庆阳：25年15万P7）宁夏：27年80万P8）和林格尔：25年7.9万P智算相关标的：1）京津冀（张家口）：奥飞数据，光环新网，数据港，科华数据2）长三角（上海+芜湖）：云赛智联（松江、临港智算中心），ST华通（芜湖珑腾智算互联网产业园）3）粤港澳（韶关）：朗科科技（韶关市国资唯一控股的算力产业平台，自建IDC）4）庆阳：弘信电子（在庆阳建设全国首个国产燧原大规模集群；天水燧弘智能制造基地），亚康股份（庆阳IDC），超讯通信（庆阳IDC，与沐曦合作），亿田智能，同力日升（在庆阳规划建设大型储能系统集成项目）5）贵阳：贵广网络（贵州省属企业）6）成渝：润泽科技，奥飞数据7）宁夏：美利云（宁夏中卫本地数据中心）8）内蒙：世纪互联，大位科技，光环新网9）其他地区：湖北广电（武汉），润建股份（广西），杭钢股份（杭州）此外，移动电信联通、阿里腾讯等头部云厂，在多数核心节点均有大量智算布局！今天小作文：弘信电子甘肃的调研挺超预期的。本来只有5万匹，弘信占比2万匹，现在庆阳要扩到15万匹。PPT上面虽然只写了10万匹，但是实际上他们要扩到15万匹，智算中心的领导还特地在会上打断了说要做15万匹。主要就是靠安联通和遂弘这边拿卡，Ali的订单这边马上签完了。公告可能最迟下周会发，差不多是这么一个情况，公司觉得现在机构投资者还比较少，想去下周开始多做一些反路演。之后还会做ai医疗项目，还在南京智算中心进一步合作。IDC

上周以来半导体设备板块讨论度较高，近期多重利好频发：1）今晚芯源微（3月10日）发布公告，北方华创拟通过接受转让获得公司9.49%股权，并通过参与公开挂牌竞买等方式继续增持公司股份取得对公司控制权。我们认为此次收购将加速半导体设备的资源整合落地，优化未来竞争格局，同时有望加速国产替代突破进程；2）ASML宣布将在北京建造全球先进的再利用和维修中心，该举措对中国大陆市场的光刻设备出售传递出积极信号，同时也有望拉动零部件本土化发展趋势；3）此前市场对设备订单增速预期较为悲观，我们认为随着国产NAND、DRAM等产品的迭代升级，下游Capex及设备增速有望超市场预期。4）市场对LDP

以APF（有源滤波器）为主，去年体量6亿，贡献业绩约1.2亿，其中数据中心1.5-2亿，净利率20%以上，贡献业绩约4000万，预计今年增速在50%-100%，贡献业绩6000万-1亿。#HVDC：

国家卫生健康委员会主任雷海潮在十四届全国人大三次会议民生主题记者会上表示，将进一步加强基层的信息化能力，大量应用人工智能辅助技术来提升基层服务能力和水平条件。消息出来以后，有投资人会质疑：1.

机器人国内相对透明好挖好跟，华为，小米，宇树，智元等等都有很多产业链验证。AI则主要字节，阿里，腾讯，华为几个大厂验证，难度相对较大。4.

当前基础算力和基础应用服务器的上架率及使用情况如何？根据访谈内容，2024年的目标是实现85%的上架率，但实际未能达成。然而，现有算力资源基本处于满负荷运行状态，尤其是AI算力部分（如GPU）。

事件：3月7日晚智元CEO稚晖君官宣下周发布新品，近期小米加速机器人端投入，3月8日Optimus多次亮相Tesla最新宣传视频。1、智元是国产机器人第一梯队、明确高出货量指引。智元24年8月发布远征A2和灵犀共5款机器人，12月开启量产，一期工厂落地临港奉贤；25年1月第1000台人形机器人下线，全年预计生产4500台远征、2000台灵犀，是目前出货量指引最高的国产机器人公司。另外，智元自24年9月起陆续发布AI+机器人通信框架AimRT/具身智能RoboDual系统/大型仿真框架AgiBot

继本周上半周铝股票持续大涨之后，昨天铜股票接力，今天铜铝大金属齐飞，小金属不少涨停，有色迎来大牛市。由于供需关系造成的紧张，或者国内外市场价格形成机制不同导致的价差，反馈在股价上会更为强烈，小金属比大类金属商品反馈更强烈，比如锑和钴最近表现就比铝更好。整体来看，金属价格、化工尤其是精细化工价格，是顺周期的春江鸭。当前顺周期还不明显，可能还需要一季报前后，才能得到数据证实，但可以提前看起来了。铝板块，截止到2025年3月5日，铝锭社会流通库存87.1万吨，去库1.5万吨，迅速从微累库切入去库阶段。伦铝库存加速去化，目前回到52万吨的年度低点。在春节期间受铝价淡季影响，整体出现板块性小幅回调。随着氧化铝价格回落，电解铝盈利能力已恢复至较高水平，截止到2月底，吨铝利润约为3500元/吨（20600铝价）。2025年作为产能天花板临近达标之年，有望在供需格局收紧，需求边际走高的情况下再创新高。铜板块，一方面是超预期的铜价催化，铜价的催化来自于：1）美元指数大幅下跌（美经济数据有走弱迹象）；2）德国提议设立5000亿欧元基础设施基金，提升需求预期；3）前期特朗普表示可能将对铜征收25%的关税，催化comex铜价大涨，把LME/沪铜一起带起来，理论上关税只影响比价，但现在人心思涨，有逻辑有催化就可以涨。另一方面股票维度，同作为基本金属的铝已经连续大涨，同样有供应约束逻辑且公司普遍具备量增成长性的铜，没道理不跟上（而且很多周期投资者喜欢买左侧，买底部，前面把铝的仓位配上了以后就想找点这轮还没涨的品种）。其他几个跟踪：锑价大涨点评：新高已破，目标价25万3月6日根据安泰科报价：国内锑锭价格17万元/吨，持续新高，单日涨幅5000元。1)

昨日，Manus一经发布就引爆科技圈，“全球第一款通用Agent”、“Agent的ChatGPT时刻”、“邀请码一码难求，被炒至5万元”等报道，吸引投资者的关注，大家也比较关心如何评估Manus的意义和对AI产业的影响。1、为何我们将Manus类比为去年的Kimi时刻？我们认为争论Manus是否是自媒体炒作、能力到底有没有PR的那么好意义不大，因为这是一个类似去年3月Kimi的节点事件。Kimi的出圈让国内老百姓第一次认识到AI应用1.0时代下的是什么样的（比如ChatGPT、Kimi、元宝...）。如今Manus的出圈则是第一次让大家认识到2.0时代下的又能够多做些什么（比如Manus、Devin、Operator...）因此，Manus的破圈意义远大于它目前的实际能力，它让大伙儿们见识到了AI应用2.0时代下的任务式AI/Agent应该①能够执行长任务步骤（能让AI一次性完成数十分钟的任务，而非对话式AI的一问一答模式）、②具备异步自主执行能力（部署在云端虚拟机，与用户的工作流互不干预），这都是完全不同于1.0时代的聊天机器人的用户体验和能力边界，所以我们有理由相信这是一个不可小视的产业趋势节点。2、如果大模型是大脑，Manus们更像是能干活的手脚OpenAI和DeepSeek为代表的大模型，核心能力在于语言和多模态信息的理解和生成，而Manus则基于底层大模型，整合浏览器、代码编辑器、PS等工具链，通过任务的详细分解和多工具的调用，在数字环境下完成各类任务，如演示的简历筛选、旅行规划、研报生成等，在工作和生活场景中具备较好的实用价值。Manus的重要价值在于任务分解较为细致准确，且调用工具的能力较高，从而展现出在部分任务上惊艳的效果。大语言模型过去的应用和输出方式主要是以ChatBot为主，由于工具调用能力的缺乏，往往只能提供问答式建议，而无法端到端完成工作流，而Agent通过拆解复杂任务并调用相关工具链完成任务交付，从而大大提高生产效率，也显著提升AI的实用性。Manus为代表的Agent将推动AI应用更进一步。3、未来大语言模型和Agent应用将交替演进我们认为，未来大语言模型和Agent将交替演进，前者不断训练以提高“智商”，而后者则在大脑的指挥下，结合垂直领域知识，更好地分解任务并使用工具来完成端到端交付，从而真正实现“生产力革命”。DeepSeek在基础模型层的突破和开源使得国内AI落地有了更好的基础，而Manus以及后续其他厂商在Agent领域的持续探索与进展，将使得大模型应用更加有效和普及。我们认为，Agent将从广度、深度以及商业模式等方面扩展当前大模型应用的边界，在C端、B端都有较好的应用前景。微信Agent：3月最期待应用市场对Menus反应比较强烈，核心是市场期待AI应用突破。微信Agent或成为3月最值得期待AI应用。目前IMA就是微信Agent雏形，等IMA能力升级，Agent可执行Task任务复杂度提升。个人数据整理——>个人微信整理——>微信信息回复——>微信小程序打通微信有望先于Apple，实现跨APP的协作，这种打通APP，是通过打通小程序来实现。微信Agent，有望释放小程序的真正价值，看好微信Agent生态公司，其在微信Agent打通应用中，有望首先受益。昨晚电话会也有说法是5月份推出，字节和阿里也会有类似的产品出来。腾讯AI专家交流结论：全面拥抱

中国AI过三关：1、第一关：DeepSeek的trigger低估的中国AI拔估值阶段2、第二关：阿里财报超预期，基本面确认趋势阶段3、第三关？到了AI应用阶段，时间在我们这里。今天发布的Manus

依靠小微挖带动：三个区域小微挖占比均高于75%，西南地区达到80-90%。1-2月中大挖增速，西南下滑，华北/华东持平左右，3月可能华北地区有存量基建项目启动，带动中大挖回升。-

继海南华铁的公告后，今晚蓝耘科技也公告了算力大单主板相关的标的是杭钢股份：阿里算力大单即将落地。杭钢占阿里ai算力服务1/3份额。昨晚华铁公告37亿大单，今晚蓝耘宫傲37亿大单，杭钢订单马上也要落地。另外，杭钢还跟蓝耘有合资公司数耘智算（浙江）科技有限公司，其中杭钢占60%，蓝耘40%。上周这个信息，含金量还在上升..1、阿里相关算力订单进入持续落地阶段。海南华铁公告与杭州某公司36.9亿元算力服务合同；宏景科技已公告算力服务订单15亿，后续订单规模预计70亿+。2、禁令背景下算力租赁模式逻辑持续强化。我们认为未来大厂会有更多开支从自建和租用IDC服务转向算力租赁服务，一并解决高性能GPU集群合规来源和性价比，若H20等芯片进一步被限制、逻辑将被强化。3、H系列卡算力租赁价格上涨。产业链反馈，近期包括美国和亚太等全球多地区的H卡租赁价格上涨，反应算力需求持续增加。4、润建股份作为已经跑通的阿里算力租赁服务商后续空间巨大，落地节奏方面：去年已上架1000卡H系列，上半年上架万卡集群，一期6000机柜2万张卡容量、一二三期2万机柜13万张卡容量。26台卡特彼勒柴发在五象云谷智算中心已蓄势待发，目前股价仍只反应到一期阶段。关于今天另一个传闻：ZJ上修投资预算至2500亿问了一下靠谱的人，最近有上修但幅度没那么1500-2500那么大。CPU服务器量显著上修，GPU服务器量略上修。问了下火山引擎的朋友，内部口径也不一，但提升是符合逻辑的：1、DS霸榜后，字节在模型本身能力的投入上更加重视，一度超过建立生态推应用的思路。字节的视频多模态模型，预计在4.1前后发布，为此准备更多的资本开支是必然的2、当前以文字为主的模型已不足以带动长期持续的高额算力基建，视频模型变成重塑基建逻辑的核心变量，而国内能把视频模型做好的，非字节莫属，资本开支提升是这个变量的前奏，值得重视。大云厂专家交流takeways：1、实际2000万DAU需要约8万张H100，远非DS所描述2000张；2、通过DS开源方法优化，可提升存量卡运行效率，理论极限可提升约2.2倍；3、并未下调资本开支，反而在抢卡，尤其H20。担心今年供给不足而导致资本开支完不成。-

海南华铁电话会亮点:1、在手订单共25+37=62亿，同时陆续还有小的订单在进行。2、央国企、政务部门一体机算力近期接触比较频繁。3、有核心供应链拿卡渠道（暗示的比较明显）4、海南当地的算力出海后续会专门来做或者和海控成立子公司等等一、财务状况相关·贷款削减与现有金额：自去年起已削减250亿元贷款，目前有370亿元，这反映了公司在资金结构调整方面的举措及其当前的资金储备情况。·资本支出与收入利润关系：在70亿收入中，大概有20%

RISC-V破冰，政策&产业双击：政策层面，今天中午路透社消息，中国计划首次发布指导意见，在全国范围内鼓励使用开源的RISC-V芯片，相关标的开盘后直线拉升。1、RISC-V是一个精简指令集技术，对标的是ARM指令集。目前国内第一是阿里平头哥，前身是浙大班底的中天微。第二是芯来科技，创始人前身是Marvel，芯原股份有投资。2、RISC-V指令集发展渗透比较快，国内消费电子受益最多，原因是省下一大笔ARM授权费。去年车规级认证系走通，开始渗透到车规。服务器和终端，目前渗透率低，但随着ARM不给国内授权高端服务器指令集，服务器端已经在研发突破，代表企业是算能，用的平头哥IP。乐鑫

1、机器人：新质生产力代表，官方代言1）今日，中国政府网微信公众号于3月3号晚间发布视频-”机器人群侠传“，展示了四足、工业、除草、无人机、月球车、水下、人形机器人，并在结尾表示【以科技创新引领新质生产力发展，3.5日关注2025年《政府工作报告》】。从视频中看，出镜人形【众擎】、【星动纪元】、【宇树】、【加速进化】。2）我们认为该推文表明官方对机器人产业的支持和肯定，机器人是自上而下和自下而上齐头并进发展的产业，且范围不仅仅是人形，也涵盖四足、工业、除草等机器人。中国政府网微信公众号预告，3月5日关注2025年《政府工作报告》，突出”以科技创新引领新质生产力发展“。同时”机器人群侠传“意味着机器人在科技创新中的核心地位。3）官方站位机器人，符合机器人年度策略中有两大核心判断：人形机器人产业的战略地位有望被拔高，全球主要发达国家和地区积极出台相关政策和措施；人形机器人相关发展方案持续出台，后续有望不断细化支持举措。4）下一阶段我们认为国家层面及区域连续推出的机器人产业政策将是重要看点，类似于低空，而高于低空的部分为本年度国产机器人预计合计超过1.5w台产量。2、深圳发布机器人行动计划，地方加码推动场景应用-

锂电板块两条主线：主链涨价信号强烈，固态电池新技术共振#主链：涨价涨价或超预期铁锂厂与C背靠背涨价或抬升前者利润2000+元：1）锂盐折扣系数由92折调整为95折，利润影响500元左右；2）加工费或提高1500-2000元。如此涨幅打破市场此前保守观点，B和C接连大幅涨价充分印证行业景气度向上，后续涨价频次和二线电池厂跟随涨价值得期待，铁锂盈利空间打开。宁德神行放量引领行业发展，高压实产品0-1加速上量，加工费提升打开盈利空间，优质铁锂厂有望迎来量价双升。-