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Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第161期

郭忠良 华创宏观 2023-07-03


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Nature provides exceptions to every rule.

Margaret Fuller

    报告摘要


一、投资摘要

 1:  美国3月核心通胀水平反弹至年初高位

 2:  美国3月实际薪资同比触及17个月高位

 3:  未来10年期美债利率或升向3.7%-3.9%

 4:  房租增速停滞难以消除美国通胀反弹压力

 5:  居民储蓄走高放大国内消费复苏不确定性

 6:  沪深300指数权益风险溢价(ERP)周度更新。

 7:  中国10年期国债远期套利回报周度更新

 8:  离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新

 9:  铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新

10: 中国在岸股债总回报相对表现周度更新

  二、风险提示

   美国商业银行爆发系统性挤兑,中东地缘政治风险加剧

报告正文

美国3月CPI同比增长5.0%,低于市场预期的5.1%,触及2021年5月以来的最低水平。3月CPI同比超预期放缓的主要原因是能源价格贡献由正转负至-0.53%。3月核心CPI同比增长5.6%,高于2月的5.5%,回到今年1月的水平,显示服务价格上涨仍然产生了较大的通胀压力。考虑到过去3个月汽油价格持续反弹,后续美国通胀压力反弹风险犹存。美国3月CPI同比放缓至5%,同期名义薪资同比放缓至4.2%,美国实际时薪同比反弹至-0.7%,触及2021年10月以来最高水平。2022年6月以来,美国CPI同比回落速度远远快于名义薪资,工资粘性导致实际薪资反弹,消费者的实际需求并未因为加息周期走弱,这也意味着二季度美国经济的衰退风险不大。4月的前两周,安硕超长期美债ETF的隐含期权波动率偏斜度(Option Skew)从-0.5反弹至1.2,投资者加大了超长期美债ETF的下行对冲。最近一周,10年期美债利率从3.3%反弹至3.5%。随着美国中小银行存款回升,投资者对信贷紧缩的担忧消退,重新关注未来通胀前景,10年期美债利率或进一步升向3.7%-3.9%。3月美国房屋租金同比增长8.0%,与上月持平,是自2021年二季度以来最小的月度升幅变化。考虑到美国房地产市场供需双弱,房租滞后房价15个月左右,S&P/Case Shiller全美房价指数同比于2022年5月触顶回落,房租的拐点或需要等到三季度才会出现,这也意味着美国通胀依然处于结构性回落,存在重新走高的可能性。截至2月28日,中国家庭部门存款规模升至127.3万亿人民币,比2019年疫情之前的上行趋势线要高19.5万亿人民币,占GDP比重为16%,高于去年12月的11.6%。新冠疫情逐步消散以后,居民存款增长并未明显放缓,这表明去年疫情防控对于家庭可支配收入的冲击,还在压抑边际消费倾向,国内家庭消费复苏的不确定性尚在。权益风险溢价(ERP)用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截止4月14日,沪深300指数权益风险溢价(ERP)为4.1%,跌破过去16年平均值以上1倍标准差,比2020年3月的峰值低200个基点。以国内10年期国债利率为基准,沪深300指数所提供的超额回报明显增加,估值水平进一步回落空间不大。1年期(7天回购)利率互换代表短期利率预期,决定了投资者的回购融资成本;10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截止4月14日,中国10年期国债远期套利回报为47个基点,比2016年12月的水平高77个基点。美元兑一篮子货币互换基差(Basis Swap)代表离岸金融机构美元融资的成本,基差越低代表美元融资成本越高;Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行,离岸商业银行的美元融资溢价;截止4月14日,美元兑一篮子货币互换基差为-19.2个基点,Libor-OIS利差为21.9个基点,显示硅谷银行被关闭的冲击消退,离岸美元融资环境趋于宽松。铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能,也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截止4月14日,铜金比上升至4.5,离岸人民币保持在6.9;二者背离重新走阔,近期人民币汇率走弱,伦铜存在补跌空间。以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报,二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截止4月14日,国内股票与债券的总回报之比为26.3,高于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平,中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。


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