【招商宏观】外资怎么理解“扩大内需”？——全球视野看中国资产周报（2018年第16期）

谢亚轩林澍轩言全球宏观 2022-06-14

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核心观点：

日前召开的中央政治局会议重提“扩大内需”、“降低企业融资成本”等内容，在本周二刺激了A股市场大幅走强，早盘黑色、建材、房地产等周期行业涨幅靠前，后续演化为普涨行情，上证综指单日涨幅达到1.99%，创业板指涨幅达到3.07%，当然，这与“加强关键核心技术攻关”、“积极支持新产业、新模式、新业态发展”等表述也不无关系。

扩大内需是否意味着重走房地产刺激的老路？亦或是意味着货币政策将明显转向宽松？我们对此并不认同。在防范化解重大风险等“三大攻坚战”仍摆在首位的背景之下，无论是房地产刺激还是大水漫灌的宽松货币均不再合意。扩大内需，在投资方面大概率将指向“积极支持新产业、新模式、新业态发展”、推动乡村振兴计划等，而在消费方面则可能从精准扶贫、加强民生保障等方面入手。

从外资周二当日的操作情况来看，单日北向流入39亿元，仍在继续延续着近一个月以来的增持态势。但从具体买入的个股上，似乎也跟随市场预期买入了房地产等周期板块，24日当日交易活跃个股列表与近一个月活跃个股有所不同的是：万科A、东方财富、宝钢股份、分众传媒、保利地产等；而与近一周活跃个股不同的是：万科A、东方财富、分众传媒、保利地产等。

以下为正文内容：

国际资本流动的决定因素、传导渠道与中国资产价格表现

得益于原油价格的走高，无论是美债收益率或美元指数走势均较强，而欧洲经济复苏情况不确定性加大更是推升了美元的走强。美元指数4月20日重新站上90关口，24日盘中报90.8705，较13日收盘升值约1.2%。中美贸易摩擦上周因中兴事件再现高潮，但过后美财长姆努钦表示正考虑来华就贸易问题进行谈判，贸易摩擦又现缓和。

VIX指数近日来维持在相对较低的位置上，4月23日收于16.34。朝鲜决定不再进行核试验与洲际弹道导弹发射，将集中全力发展经济，中美俄三方均对此表示欢迎，此外，韩朝首脑会晤将于本周五进行，半岛局势发展再次回归到正轨。

上周央行通过公开市场操作净投放资金4700亿元，并宣布定向降准，但近期资金面却逐步转变为极度紧张的状态，缴税因素的影响，叠加定向降准操作将在25日才实施，造成了资金供需的阶段性缺口。中国10年期国债收益率在降准消息的刺激下累计下行12bp至3.59%，宣布次日下行幅度达到15bp。4月23日美国10年期国债收益率则相较13日大幅抬升16bp至2.98%，并于24日突破3%。中美利差相较4月13日再度明显收窄27bp至62bp。

中国外汇市场交易量上周继续走高，这一趋势已延续近1个月，但交易量指数在边际上出现恶化。

招商外汇供求强弱指标边际恶化，亚洲新兴市场资金流动指标也有所恶化，这一情况的出现可能与美元指数近期的较为强势有关。

截至4月24日盘中，港元兑美元汇率相较4月13日反弹走强34pips至7.8466，在金管局多次出手干预超过500亿港元之后，港元汇率最终掉头走强。金管局的干预也导致HIBOR利率明显抬升，关注港股市场对此的反应。

4月16-20日，陆股通累计大幅流入资金146.23亿元，再度创下本年度新高。本周前两日（4月23-24日）陆股通继续累计大幅流入资金62.34亿元，外资已连续4周买入A股。近7日外资继续主要增持金融（中国平安、招商银行）、食品饮料（贵州茅台、五粮液）、家电（美的集团）、电子（海康威视）、医药（恒瑞医药）、建材（海螺水泥、宝钢股份）等板块。

在我们近期的专题报告《外资是如何抄底债市的？》中，我们清晰看到外资在今年一季度大幅增持了人民币债券，特别是国债，在收益率高点成功抄底。外资的持债动力除了政策之外，主要考虑利差与汇率，目前不断收窄的中美利差以及美元指数的反弹，可能都给外资继续增持人民币债券带来了不确定性。

宣布定向降准与公开市场资金投放并未给资金面带来持续的支撑，资金面反而大幅收紧。DR007上周大幅抬升35bp，R007大幅抬升181bp。结构性的资金缺口使得非银机构承受了更大的压力。

4月24日中国10年国债利率收于3.5855%，相较4月13日下降12bp。期限利差走扩7bp至57bp。

不同等级信用利差出现明显分化，截至4月24日，高等级信用利差相较4月13日收窄12bp，中低等级信用利差则继续明显走扩16bp。

受中兴事件的冲击，上周中国股票市场走弱，上周单周上证综指下跌87.51点，跌幅为2.77%，上证50指数下跌2.90%，创业板指数下跌2.29%。本周二上证综指止跌反弹，本周前两日累计上涨1.87%，上证50累计上涨2.85%。

在我们所选取的指数样本中，除中国内地与香港地区之外，其它地区上周均出现上涨。本周前两日中国A股则领跑全球主要股指。上周受制裁俄铝事件的影响，俄罗斯股市出现暴跌，RTS指数单日跌幅超过11%，而大宗商品价格也受此消息影响出现普涨。最新消息美国或将考虑放松制裁俄铝，形势逆转，本周二俄铝股票大涨20%，铝价则出现闪崩。

4月24日人民币汇率收于6.3000，相较4月13日收盘累计贬值175pips。在岸市场的人民币贬值预期小幅下降至0.96%。

近期美元指数反弹走强，亚洲货币与新兴市场货币均承压走弱。

全球视野看中国资产周报系列：

2018年第1期：《全球视野看中国资产周报》的缘起与框架

2018年第2期：外资加速流入，A股开年10连阳

2018年第3期：资本流入、股市上涨、汇率升值

2018年第4期：2017年外资买了多少股票？多少债券？

2018年第5期：从来就没有什么救世主

2018年第6期：远期售汇到期差额交割意在释放外汇需求

2018年第7期：春节期间全球股市普涨

2018年第8期：从“收入分配红利”理解近期中小创的反弹

2018年第9期：钝化的美股冲击，“猴性”的外资