江苏金融租赁（拟IPO）：国企控股，背靠IFC、法巴租赁，专注中小企业融资租赁

六合咨询第 199 家公司 207 篇研报

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坐拥国企江苏交通控股+国际金融公司（IFC）+法国巴黎银行资源，打造专业融资租赁服务

江苏金融租赁是专业的中小企业融资租赁服务商，针对众多中小客户提供特色化金融服务，主要包括医疗、水利、教育等领域，租赁业务覆盖全国。公司1988年获取全国首批金融许可证；2008年首家进入银行间拆借市场；2010年首批获准发行金融债券；2015年首批获准发行资产支持证券，2015年首家获保监会批准发行保险资金资产支持计划。2017年9月末，公司各银行未使用授信额度合计631亿，金融债主体评级AAA。

公司定位“服务中小、服务民生”，为中小客户提供融资租赁综合解决方案。公司专注满足中小客户需求，符合国家政策导向，并有利于提高议价能力，获取更高盈利，分散资金风险。公司受益于专注中小客户策略，在医疗、教育等细分领域取得较明显先发优势。2014~2016年、2017年三季度末，公司中小客户应收融资租赁款总额占比分别为86.9%、87.7%、89.1%、85.8%。

公司持续满足银监会监管要求，财务稳健。根据银监会《关于实施<商业银行资本管理办法（试行）>过渡期安排相关事项的通知》，金融租赁公司需满足当年要求的资本充足率（持有符合规定资本与风险加权资产比率）、一级资本充足率（符合规定一级资本与风险加权资产比率）、核心一级资本充足率指标。2014~2016年，2017年三季度末公司资本充足率、一级资本充足率、核心一级充足率均符合银监会资本管理监管要求，财务稳健。

2014~2016年、2017年三季度末公司资本管理情况

资料来源：公司公告、六合咨询

公司业务稳健运营，逾期率逐年下降。公司从存量、增量两方面入手，加强存量资产逾期管理催收力度，增量资产坚持审核标准，同时通过资产核销方式处置不良资产，推动逾期率不断下降。公司2014~2016年、2017年三季度末逾期金额分别为10.5亿、9.3亿、5.9亿、4.4亿，逾期率分别为4.1%、2.9%、1.4%、0.9%。

2014~2016年、2017年三季度末公司逾期金额及逾期率情况（单位：亿元）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司积极开拓厂商租赁（由设备厂商推荐承租人，并提供担保或设备回购承诺的租赁模式），构建新的利润增长点。2014年公司与股东法巴租赁（持股6.5%）合作成立厂商融资中心，以农业机械融资租赁为出发点，依托法巴租赁在欧洲成熟的厂商租赁业务模式与全球厂商合作资源，针对中、小、微客户，积极开拓厂商租赁业务。法巴租赁1963年成立，是法国巴黎银行集团旗下专业从事租赁业务子公司，2016年总资产72亿欧元，净利润2.2亿欧元。

公司2014~2016年、2017年三季度末厂商租赁情况（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司核心团队对租赁行业发展定位清晰，市场开拓经验丰富。董事长、党委书记熊先根，1964年生，曾任江苏省国际信托职员、江苏产权经营有限公司总经理、江苏省高科技产业投资公司总经理。总经理、党委副书记张义勤，1963年生，历任公司业务部经理、总经理助理、副总经理。副总经理佘云祥，1962年生，历任公司财务部副经理、经理、总经理助理、总会计师。副总经理朱强，1966年生，曾任南京显像管厂供应科长、南京三能电力仪表总师办主任；江苏省高科技产业投资资产管理部经理。

公司1988年成立，目前总股本23.5亿股，江苏交通控股直接持有公司27.3%股份，并通过扬子大桥、广靖锡澄间接持有公司22.4%股权，合计持有公司49.7%股权，为公司控股股东。江苏省国资委持有公司控股股东江苏交通控股100%股权，为公司实际控制人。江苏交通控股1993年3月成立，是经江苏省人民政府批准成立的具有投资性质的国有资产经营单位和投资主体，旗下共有37家子公司，覆盖基建、房地产、餐饮等领域。截至2017年第三季度末，江苏交通控股总资产为2,871亿，净资产为1,038亿。公司2014~2016年末、2017年第三季度末员工人数分别为117人、149人（+ 27.4%）、172人（+ 15.4%）、201人。

2017第三季度末公司员工结构（单位：人）

资料来源：公司公告、六合咨询

注：前台包括各业务部门、金融同业部等；中台包括风险管理部、评审部、法务部等；后台包括财务部、办公室、人力资源部等。

公司股权结构图

资料来源：公司公告、六合咨询

注：堆龙荣诚企业管理有限责任公司为原青岛融诚投资有限责任公司。

公司募集资金情况：公司申报上交所IPO，拟发行不超过7.8亿股，募集资金40亿，全部用于充实资本金。

经济高速发展，融资租赁行业发展前景巨大

国内融资租赁行业持续高速增长。根据中国产业信息网数据，2012~2016年全国融资租赁行业合同余额（承租人将继续支付租金及其他约定费用），从1.6万亿增长至5.3万亿，年均复合增长率达28%。2016年国内融资租赁行业合同余额突破5万亿，成为全球仅次于美国的第二大融资租赁市场。

2012~2016年中国融资租赁行业合余额（单位：万亿元）

资料来源：中国产业信息网、六合咨询

国内经济迅速发展，融资租赁市场巨大。融资租赁逐渐发展成为银行信贷之外的主要企业融资渠道。根据中国产业信息网数据统计，2012~2016年，国内融资租赁企业由560家迅速增加到7,120家，主要集中在经济较为发达的东部沿海省份。截至2016年末，国内金融租赁公司59家，内资租赁公司204家，外资租赁公司6,857家。（融资租赁行业参与者按照监管部门不同可以分为两类：一种是商务部监管下的外商投资融资租赁公司和内资融资租赁公司，另一种是银监会监管下的金融租赁公司）金融租赁公司虽然数量较少，但是凭借融资渠道以及风险管理优势，在租赁市场中占据最大市场份额。截至2016年底，国内金融租赁规模约2万亿（+17.9%），内资租赁1.6万亿（+24.6%），外商租赁约1.7万亿（+18.4%）。

金融租赁公司与内、外资融资租赁公司主要区别

资料来源：公司公告、六合咨询

2012~2016年中国融资租赁公司数量（单位：家）

资料来源：WIND、六合咨询

国内融资租赁整体渗透率低，未来发展潜力巨大。渗透率是衡量国家融资租赁行业发达程度以及发展空间的重要指标。2015年国内融资租赁行业成交量总额世界第二，但是以融资租赁成交量除以社会总投资（不包含房地产投资）计算的市场渗透率仅为4%，而欧美成熟市场市场渗透率普遍在20%左右，融资租赁行业具备巨大的发展空间。

2015年各国融资租赁行业渗透率

资料来源：中国产业信息网、六合咨询

国家产业政策大力支持，行业发展潜力巨大。2015年国家发布《国务院关于加快发展现代保险服务业的若干意见》与《关于促进金融租赁行业健康发展的指导意见》，从行业作用、重点业务方向、公司建设、配套政策、行业自律等方面，明确租赁行业发展路径，在政策推动下获得高速发展。“一带一路”国家战略逐步落实，国内优质过剩产能不断向周边国家和地区输出，围绕基础设施建设、能源对外投资、装备出口等，跨境融资租赁业务迎来发展机遇。

公司主要竞争对手

资料来源：公司公告、六合咨询

公司根据客户需求，提供全面的融资租赁服务

公司提供多种融资租赁模式，满足客户差异化融资需求。公司融资租赁模式以售后回租为主，直接租赁为辅，售后回租收入占比超过90%。公司持续拓展直接租赁业务，发力厂商租赁模式。

直接租赁：承租人自主选择意向设备，与供应商确定设备规格、型号、数量、价格等条件后，出租人根据承租人要求，向设备供应商购买设备，并将设备出租给承租人使用。租赁期间，承租人向出租人支付租金；租赁期满，设备归承租人所有。

售后回租：承租人以其存量自有设备与出租人进行洽谈，将设备以合理的价格出售给出租人，再从出租人手中租回使用。租赁期间，承租人向出租人支付租金；租赁期满，设备归承租人所有。售后回租有利于帮助客户特别是中小微客户盘活存量资产，提高资金效率，缓解中小微客户融资难问题。

厂商租赁：出租人即融资租赁公司与设备厂商结成战略合作关系，厂商通过自有销售渠道向出租人推荐设备购买方，出租人审核通过后，由出租人支付设备价款，并向推荐的设备购买方即承租人提供融资租赁。厂商为租赁项目提供某种形式的担保或设备回购承诺。租赁期间，承租人向出租人支付租金；租赁期满，设备归承租人所有。

公司租赁业务收入按业务模式划分情况（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

注：其他收入为委托贷款利息收入。

公司设立较高融资租赁门槛，构建完善业务管理体系。公司依托资料审核、承租人财务状况分析、承租人现金流分析、租赁物分析、担保企业分析、央行征信报告分析等环节；对应不同行业特点建立不同项目选择标准；持续跟踪租赁项目，定期回访承租人经营状况与偿还租金能力，并每季度对资产按正常、关注、次级、可疑、损失进行五级分类，加强资产风险管理。

公司融资租赁资产风险划分标准

资料来源：公司公告、六合咨询

公司融资租赁业务发展迅速，有效控制不良融资租赁资产率。公司将次级、可疑、损失评级资产划分为不良融资租赁资产。公司2014~2016年、2017年三季度末，应收融资租赁款余额的不良部分金额分别为1.6亿、2.7亿、4.0亿、4.3亿，不良融资租赁资产率分别为0.6%、0.9%、1.0%、0.9%，不良融资租赁资产率符合监管要求（低于5%）。

公司立足江苏省，积极向省外特别是中西部地区拓展。公司2014~2016年、2017年前三季度，江苏省租赁业务收入占比分别为35.7%、 28.0%、 22.1%、16.6%，占比持续下降，湖南、河南等中西部地区租赁业务收入占比逐年上升，公司覆盖区域拓展取得不错效果。

公司租赁业务收入按地区划分情况（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司客户以中小客户为主，中小客户收入占比持续提升。公司根据工信部《关于印发中小企业划型标准规定的通知》，将客户分为大型、中型、小型、微型、个人。公司中小客户租赁业务2014~2016年、2017年前三季度，收入占比分别为85.8%、86.8%、88.4%、87.4%。如公司医院类客户：三级以上医院为大型；三级以下医院中，收入超过1亿为中型，收入0.2~1.0亿为小型，收入低于0.2亿为微型。公司学校类客户：二本及二本以上为大型；高职及三本为中型；普教及高中为小型。

公司租赁业务收入按客户规模划分情况（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司租赁业务以卫生、水利等行业为主（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司前5大客户销售情况（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

雄厚的融资实力，确保资金来源稳定

公司融资能力良好，财务稳健。公司专注融资租赁行业多年，具有良好信誉与资金实力，资金来源稳定。借助同业拆借、金融债、资产证券化、资产支持计划等融资工具，公司融资渠道稳定且具有多样化，在融资的资金来源、资金成本等方面，具有一定优势。2014~2016年末、2017年三季度末，公司各银行未使用授信额度总计161亿、232亿、434亿、631亿。公司金融债主体评级从AA-稳步提升至AAA。

截至2017年三季度末公司前5大银行借款合同情况（单位：亿）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司前5大供应商情况（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

租赁业务收入稳步提升，带动公司营收增长

营业收入：2014~2016年、2017年前三季度分别为10.6亿、13.2亿(+25.5%)、18.1亿(+36.3%)、15.1亿。

归属母公司净利润：2014~2016年、2017年前三季度分别为6.1亿、7.3亿(+20.9%)、8.2亿(+12.5%)、8.7亿。

净利率：2014~2016年、2017年前三季度分别为57.4%、55.3%、45.6%、57.4%。

公司历年财务简表（单位：亿元）

资料来源：公司公告、六合咨询

持续开拓市场，租息、手续费、佣金收入是公司主要收入来源

租息收入：2014~2016年、2017年前三季度分别为15.8亿、20.1亿（+26.8%）、24.8亿（+23.4%）、22.8亿。

银行存款利息收入：2014~2016年、2017年前三季度分别为0.05亿、0.06亿（+25.4%）、0.06亿（-11.4%）、0.08亿。

同业拆放利息收入：2014~2016年、2017年前三季度分别为0.06亿、0.004亿（-93.0%）、0.01亿（+113.8%）、0.05亿。

委托贷款利息收入：2014~2016年分别为0.01亿、0.01亿（-9.8%）、0.01亿（-5.5%）。

租赁手续费收入:公司基于行业惯例收取融资租赁手续费，在提供融资租赁服务的同时，凭借累积的行业经验、财务分析和风险管理能力，向客户提供相关咨询服务，主要包括融资安排费、管理咨询、财务咨询等。2014~2016年、2017年前三季度分别为3.4亿、3.8亿（+12.5%）、4.3亿（+12.7%）、3.9亿。

公司主业收入（单位：亿元）

资料来源：公司公告、六合咨询

持续开拓新兴产业及开发渠道，寻找新的利润点

公司未来将持续拓展新行业，挖掘新增长点。公司重点关注农业、工程建筑、物流、交通运输、IT、通讯行业、新能源板块、智能制造、节能环保等新行业，寻找新业务增长点。

公司将持续加强与银行合作，发掘优质客户。根据《商业银行法》，商业银行不能直接办理融资租赁业务，但商业银行可以通过合作方式介入融资租赁业。目前由银行向公司推荐有租赁需求的客户，公司独立作出业务决策，银行在应收租赁款归集、资金账户监管方面提供服务。未来，公司将加强与商业银行合作，充分利用银行网点资源和渠道优势。

公司将积极研究搭建互联网平台，拓展业务渠道。目前各大 P2P 网站上线融资租赁相关理财产品，互联网金融平台成为租赁公司新的资金来源，也是存量资产转让平台。公司计划配置一定的互联网资金来源，研究建立客户平台，线上推广租赁服务，拓展新的客户信息渠道。

公司合并利润表（单位：亿元）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司合并资产负债表简表（单位：亿元）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司合并现金流量表（单位：亿元）

资料来源：公司公告、六合咨询

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