突发！又收窗口指导？雪球产品又有大消息！

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来源：中 国 基 金 报、财 联 社、中 证 网

2021年以来，一类名为“雪球类产品”成为资管圈子中焦点，处于风口浪尖。

去年底这类产品就超过千亿，经过4月的大跌之后，在年化利率超过20%的感召之下，雪球产品再度火爆起来。

8日突然收到最新要求，让不少券商感到十分意外。多家券商表示，下周的雪球产品发售之后，将暂停发售新的雪球产品！

暂停发售新的雪球产品？个人门槛从100万升至1000万？

近日市场又突然传出一则消息称，雪球期权产品进一步受限，认购门槛提高到1000万（个人）。

这一消息是否属实？记者向监管部门及多位券商相关人士咨询情况。部分券商人士回应称，近期确有听过传闻，但目前销售门槛仍然是100万起，并没来自公司总部的提高门槛要求。相关受访监管人士则均表示并不知情。 

另据一位渠道人士表示，最近因为监管政策不明朗的原因，我司先暂停的一切券商渠道和第三方渠道的全保证金雪球渠道的进度。

还有一位业内人士表示，下周起暂停发行100万起雪球产品，只发行1千万起非保本大雪球产品。

北方地区多家券商表示，下周的雪球产品发售之后，将暂停发售新的雪球产品。不过，也有头部券商表示，并没有接到暂停的消息。

还有消息人士透露，前段时间信托渠道被暂停发售雪球产品，但是随着大盘回暖，为了满足客户需求，于是开发了一款100万起的类雪球产品，试图绕开监管。因为信托企图绕开监管的做法，可能让监管进一步加码，只允许1000万起的产品发售。

有业内人士猜测，此次的监管指导主要是要保护个人投资者。此前雪球产品被包装成私募产品，销售给100万起的合格投资者。在销售过程中，有部分销售会强调，因为是全保证金雪球产品（即100%上缴保证金到第三方监管机构），因此风险较低。然而事实上，监管之所以要求上缴100%的保证金，是因为底层产品的风险较高，才采取的风险隔离措施。随着近两个月的雪球产品规模的不断增大，一旦场外衍生品穿仓，造成发行机构的损失，但又无法兑付投资者收益的话，将带来较大的社会不稳定因素。于是，监管叫停1000万以下的投资者参与，只允许1000万以上的机构投资者参与。

尽管到目前为止，门槛提高的消息并不属实，但个人满足100万也是个不低的限制条件。记者从业内了解到，目前业内也存在少部分“拼单”的做法。例如个人投资者可认购100万，总规模接龙超过5000万会成立一只场外期权产品；还有部分可通过信托嵌套的方式，认购门槛可能低至20万、50万。 

雪球期权不同于雪球产品 

值得注意的是，上述涉及到的雪球结构指的是“雪球期权”，这是市场上雪球结构主要的存在形式之一，另一类是资管类金融产品，即“雪球产品”。从参与门槛和杠杆属性来看，两者又存在差异性。 

中信建投介绍，“雪球产品”和“雪球期权”存在两方面不同点： 

一是，参与门槛不同。参与雪球产品，满足条件的个人及机构客户均可参与（需满足资管或私募合格投资者条件并匹配代销机构的相应适当性要求）；参与雪球期权，仅限满足条件的机构客户参与（如前所述，个人投资者仅可间接通过私募产品参与）。 

二是，杠杆属性不同。雪球产品一般没有杠杆，即雪球产品的“保证金”比例不低于100%，不存在爆仓的问题；而雪球期权一般具有杠杆属性，其保证金比例小于100%，在极端不利的情况下需追加补足保证金。 

中信建投表示，投资者大可放心，一般市面上发行的雪球产品，虽然结构类似于期权，但并不具有期权的杠杆属性。 

此外，雪球产品发行方与投资者之间并非零和游戏，谈不上对赌。中信建投表示，对于投资者而言，雪球结构为其实现交易判断提供了工具，对于发行商而言，可以通过对波动率的判断（报价）、与动态Delta中性对冲来实现“自力更生”，是一个接近双赢的存在。 

被话题包围的“雪球” 

此前，雪球公司日前向数十家用“雪球”命名旗下金融产品的机构递送了律师函，敦促这些机构立即变更产品名称，不再使用“雪球”字样。

多家机构陆续回应，书面或口头向雪球公司作出承诺，表示会立即删除其金融产品名称中使用的“雪球”字样，并且日后不再在金融产品或服务上使用“雪球”或者与“雪球”近似的字样以及进行相关宣传推广。

公开资料显示，雪球公司成立于2010年，起步于投资者社区，经过十余年的发展，已成为综合性线上财富管理平台，广大投资者在雪球上进行投资交流和交易。目前雪球已经拥有4800万投资类用户。

而“雪球产品”是对带有雪球结构收益特征产品的俗称。普通投资者接触的雪球产品实际是资产管理机构发行的各类资产管理产品，形式包括信托产品、私募基金、资产管理计划等。“雪球结构”本质上是一种奇异期权，设置有敲入敲出条件，最后的收益取决于挂钩标的资产的表现和敲入敲出事件是否发生。

警惕投资风险

2021年以来，伴随着雪球产品这类新鲜事物的快速走红、规模上升，监管的脚步也稳步跟进，监管部门曾多次发文规范雪球产品的发行与宣传。

2021年8月，监管部门要求强化雪球产品的风险管控，提醒各证券公司应持续强化风险意识，切实加强相关业务条线的合规风控体系建设。该文件提到，在销售底层资产为雪球产品的资管产品过程中，也应该谨慎使用“保本”、“稳赚”等词汇片面强调收益来诱导投资者购买。

“雪球”产品一般由券商、信托或财富管理机构发行，底层资产是券商面向合格投资者发行的“非保本收益凭证”，由券商支付浮动收益，收益情况则取决于挂钩标的（指数或个股）的资产价格。

“雪球”产品的关键在于其“敲入”和“敲出”机制（投资者购买相应的产品或服务被称为“敲入”，“敲出”与之相对），达到敲出标准后买方获得票息收益，触及敲入线后买方需承担下跌亏损。每月有一天观察日，如果当日“雪球”标的的收盘价超过敲出线，则发生敲出；敲入则是每日观察，如果当日收盘价跌破敲入线，则发生敲入。

目前市场上“雪球”产品最常见的挂钩标的为中证500指数。由于去年中证500指数表现较好，多数投资者也都实现了盈利。

但部分销售渠道宣传时将“雪球”按照“类固收”的产品宣传，夸大收益，强调亏损概率极小，这会给投资者带来一定误解。

对此，去年监管部门就提示了投资者销售适当性风险。“雪球”结构具有高票息但非保本的特点，当挂钩标的指数发生大幅连续下跌时，投资者可能面临本金较大幅度亏损，属于一类风险较高的产品，需要加强对终端投资者的风险提示和适当性管理。

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