城投债被疯抢背后：刚性兑付预期仍在！

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来源：新 京 报、第 一 财 经、五 道 口 财 富

计划发行5亿元，只一天申购的时间，认购额就有300亿元，认购倍数高达60倍……这是近日一只城投债的发行情况，也是近期城投债市场的一个火热缩影。

业内分析认为，城投债成为“香饽饽”的原因，一是“资产荒”，银行资金淤积，二是城投债发行规模持续下降，形成供给缺口。加上城投债有地方政府信用背书，在资金面充裕、利率维持低位的情况下，城投债票息优势也仍然突出。不过市场上也有提醒声音，应警惕部分债券估值偏高、部分城投公司资质偏弱的风险。

60倍资金抢筹！

“一只是大丰海港的，另一只是兴化城投的，（认购倍数）都比较高。”谈到近期认购倍数较高的城投债，一家承销银行的相关人士表示。

5月26日，江苏大丰海港控股集团有限公司公布了2022年度第二期短期融资券（22大丰海港CP002）的发行情况：

本期债券实际发行规模5亿元，有效申购金额298.5亿元，有效申购倍数59.7倍，中标利率5%，创下近年来银行间交易商协会债券产品类型城投债申购历史新纪录。

这个信息引发巨大的轰动。因为就在一个月之前，大丰海港刚刚发行了利率6%的“22丰港01”小公募，结果仅仅堪堪满足募集需求（实际有效申购金额超出实际发行规模约2000万元）。而大丰海港由江苏盐城港控股集团有限公司全资持股，是典型的城投平台。就在去年，该地区城投公司发行的信托产品，收益率都稳定在7%以上，哪里见过5%的超低利率？

很显然，同样的平台发行了规模与利率接近的两笔城投债，市场反应却千差万别。这不是基本面出现了变化，而是市场择机条件发生了根本性的扭转。

果不其然，在短短1天之后，江苏泰州下属兴化市城市建设投资有限公司所发的“22兴化城投SCP003”，掀起了新的抢债风暴，再次刷新了记录：

票面利率3.95%，全场申购倍数高达60倍！

该债券计划发行利率区间本来是4%-5%，最终发行利率为3.95%。“这种情况就是开了下限。计划发行利率区间是前期定的，实际发行利率根据大家的申购价位定，认购方众多，大家都比较想中，也反映了市场的估值。”前述承销银行人士分析称。

发行规模明显下降

Wind数据显示，去年全年城投债发行规模达5.8万亿元，创下历史新高，较前一年增长26%；净融资规模为2.37万亿元，较前一年增长10%。

步入2022年，城投债这一增长趋势未能延续。记者查询Wind数据发现，今年前5个月城投债发行规模达2.18万亿元，相比去年同期下降7%左右。单就5月来看，当月发行规模为2392.05亿元，较4月的5208.84亿元环比下降约54%，净融资规模为149.34亿元，环比下降约九成。

刚性兑付预期下城投资质分化明显，警惕弱资质城投公司的再融资风险

城投债火热之下，是否存在部分债券估值偏高问题？弱资质城投公司的风险又是否得到预判？

一位券商分析师者表示，目前市场还是把城投的公开债券视为刚性兑付的，即使低评级的也没有出现过违约。前述承销银行人士称，要根据发行人所在地区、发行利率、发行时间等综合因素来判断风险。

市场上也不乏提醒的声音。穆迪报告指出，目前监管政策的变化和业务的转型将会进一步加大城投公司之间的信用差异化，而投资者避险情绪的上升也将导致弱区域、弱资质的城投公司面临较大的再融资风险。

海通证券推荐“中部+川渝”地区的城投债，一方面是由于截至今年6月3日，全市场存续城投债规模总计为15.62万亿元，“中部+川渝”合计存续债券规模为5.07万亿元，占比32.45%，供给端满足挖掘需求；另一方面，当前沿海省份城投债利差被压缩到较低水平，相对而言，“中部+川渝”组合具备一定性价比；此外，中部省份债务率、负债率相比外圈层省份依然具备一定的空间。

在估值方面，有私募基金债券交易员对媒体表示，若高信用评级城投债供应持续增加，有效缓解供需紧张关系与“资产荒”状况，此前估值偏高的城投债会出现较大幅度回调，到时重仓城投债的投资机构未必能从容规避潜在投资风险。

正确认识城投债

从宏观经济角度看，在目前愈演愈烈的“资产荒”背景下，城投债大热至少是一个不算太坏的选择。

我们知道，城投债主要用于大量的城市基建项目，它们既是改善社会民生的工程，也承担了适度超前、激活经济内生潜能的重任。从短期看，资金流向城投债，总好过在金融市场兴风作浪的空转。

但大家也要看到，我国的城投平台已经发展了30年，一轮轮的基建大潮早已激发了各地政府的热情。客观地说，具有良好增长前景的优质项目其实已经不是那么多了。在当前城投热背景下，城投债融进的资金中，有多少会流入优质的项目？它们能满足投资者要求的回报率吗？因而从更长的时间周期看，城投债的超额回报率是不可持久的，投资者对此需要有清醒的认识。

甚至于，传说中的“城投信仰”也是一个很难被证实的命题。2018年9月，国务院下发《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》，特别提到：

对严重资不抵债失去清偿能力的地方政府融资平台公司，依法实施破产重整或清算，坚决防止大而不能倒，坚决防止风险累积形成系统性风险。

这实际上宣告了“城投信仰”并不具有兜底的“法理”。所以，在新一波城投债行情到来之日，所有的投资者（无论是金融机构还是个人投资者）都需要想一想，城投债的热度是否可以持续？

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