《管理世界》2019年第1期会计财务类五篇文章

《管理世界》杂志会计学术联盟 2023-02-24

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►《管理世界》2018年第1-12期会计与财务类文章

※2019年第1期目录

本刊专稿

伟大的实践深邃的理论——学习习近平新时代中国特色社会主义经济思想的体会

/ 马建堂（1）

庆祝新中国成立七十周年

中国发展仍处于重要战略机遇期——中国潜在经济增长率与增长跨越

/ 刘伟范欣（13）

应用经济学

中国住户调查数据收入变量的比较

/ 罗楚亮李实（24）

经济集聚的节能减排效应：理论与中国经验

/ 邵帅张可豆建民（36）

企业存货调整与中国财政政策的效力发挥

/ 王燕武吴华坤（61）

税收优惠、供给侧改革与企业投资

/ 刘啟仁赵灿黄建忠（78）

资本账户子项目开放的经济增长效应及中国应用

/ 陈中飞王曦（97）

公共管理

生态环境治理、经济发展与公共服务供给——来自国家重点生态功能区及其转移支付的准实验证据

/ 祁毓等（115）

保险政策与中国式减贫：经验、困局与路径优化

/ 黄薇（135）

工商管理

中国式融资融券制度安排与分析师盈利预测乐观偏差

/ 褚剑秦璇方军雄（151）

分析师评级与投资者交易行为

/ 孔东民刘莎莎谭伟强（167）

地区间信任与集团异地发展——基于企业边界理论的实证检验

/ 曹春方夏常源钱先航（179）

IPO首日限价政策能否抑制投资者“炒新”？

/ 魏志华等（192）

首日价格管制与新股投机：抑制还是助长？

/ 宋顺林唐斯圆（211）

中国式融资融券制度安排与分析师盈利预测乐观偏差

褚剑（南京大学商学院会计系）

秦璇（复旦大学管理学院会计系）

方军雄（复旦大学管理学院会计系）

摘要：2010年开始实施的融资融券制度是中国资本市场重要的制度创新，旨在引入卖空机制以提高资本市场运行效率，但是两融的实际交易数据却显示，相较于融资交易，融券交易仅占两融交易的1%左右，由此，融资融券的这种非对称交易对资本市场会产生何种后果值得深入研究。本文从资本市场的重要信息中介——分析师角度切入，采用双重差分模型研究融资融券制度对分析师盈利预测行为的影响，结果发现，融资融券制度的实施不仅没有改善分析师的预测准确度，反而导致分析师发布乐观性的盈利预测，而分析师盈利预测的这种乐观偏差正是来源于火热的融资交易。进一步研究表明，上述现象在牛市的外部市场态势、机构持股比例较高的利益冲突情形下更明显，而分析师的声誉能够起到缓解作用。分析师通过发布乐观性盈利预测提升了标的股票换手率，并且对标的股票发布乐观性盈利预测的分析师更可能被评为明星分析师。在卖空机制作用有限的背景下，分析师发布的乐观性盈利预测最终加剧了标的公司的股价崩盘风险。本文的研究表明，融资融券制度下非对称性的融资交易促使分析师为了提高交易佣金和自身职业发展发布带有乐观偏差的盈利预测，最终反而损害了资本市场的定价效率，这对监管层在预防融资追涨炒高等投机行为的同时切实降低市场卖空摩擦具有重要启示。

关键词：融资融券分析师盈利预测乐观偏差股价崩盘风险

分析师评级与投资者交易行为

孔东民（华中科技大学、中南财经政法大学）

刘莎莎（暨南大学）

谭伟强（香港浸会大学）

摘要：本文考察证券分析师评级如何影响个人和机构投资者的交易行为，以及公司特征是否影响不同类型投资者的交易。基于独特的账户交易数据，研究发现：第一，当证券分析师发布“强买”或“买入”评级时，机构投资者显著买入该股票。对于“持有”或“卖出”评级时，机构投资者均表现为显著的净卖出。第二，在交易中，个人投资者仅仅起到为机构投资者提供流动性的作用。第三，公司大股东的利益攫取程度及公司信息环境的不确定性都会削弱机构投资者对分析师评级的反应。基于不同测度和样本的检验表明上述结果是稳健的。本文的研究发现为证券监管机构提供了明晰的监管建议，并为投资者优化交易决策提供了参考。

关键词：分析师评级个人/机构投资者公司治理信息不确定

地区间信任与集团异地发展

——基于企业边界理论的实证检验

曹春方（中山大学现代会计与财务研究中心、中山大学管理学院）

夏常源（西南财经大学保险学院）

钱先航（山东大学经济学院）

摘要：本文研究地区间信任对企业集团异地发展的影响，并区分其影响机制。基于企业边界理论，本文首先从理论上指出地区间信任能够降低异地市场交易成本和集团组织成本，二者对集团异地发展有相反效应，集团异地发展程度取决于两类成本降低的程度。基于2008~2013年手动整理的上市公司母、子公司地理数据和CESS调查的地区间信任数据，本文对此进行了实证检验。结果表明：（1）母公司所在地与异地信任程度越高，集团在该地建立异地子公司的数量越多。这意味着地区间信任更多降低了集团组织成本，促进了集团异地发展。该结论在考虑了内生性之后仍然稳健。（2）进一步研究显示，地区间信任对异地子公司的作用在市场进入难度更小的地区间更强，并且主要存在于民营集团中。（3）从经济后果来看，地区间信任降低集团组织成本还体现在减少异地子公司管理费用并提高异地子公司绩效上。基于单一国家数据，本文将地区间信任这一重要的非正式制度视角纳入集团异地发展的分析框架，从视角和影响机制上拓展了企业集团发展的相关研究。

关键词：地区间信任组织成本交易成本集团异地发展异地子公司

IPO首日限价政策能否抑制

投资者“炒新”？

魏志华（厦门大学经济学院）

曾爱民（浙江工商大学财务与会计学院）

吴育辉（厦门大学管理学院）

李常青（厦门大学管理学院）

摘要：为了遏制新股炒作，沪深交易所于2013年底出台了相关规定将新股上市首日申报价格限制为不超过新股发行价的144%（本文将其界定为“IPO首日限价政策”）。本文以2009~2015年1194家中国IPO公司为样本，实证检验了IPO首日限价政策对投资者“炒新”的影响。研究发现：IPO首日限价政策加剧了新股上市初期的炒作，它使新股表现出显著更高的实际首日收益率、连续涨停次数以及实际换手率；IPO首日限价政策也助推了次新股炒作，它显著增加了新股上市后的股价波动率、换手率以及股票定价，导致次新股股价长期居高不下，进而削弱了新股实际首日收益率与未来市场表现之间的负相关关系。拓展性研究还发现，在IPO首日限价政策实施后，具有炒作概念的新股其炒作现象反而更严重；2014年推出的IPO发行定价管制与IPO首日限价政策产生了政策叠加效应，强化了后者的负面影响；此外，IPO首日限价政策还显著增加了新股上市后的股价同步性。综合来看，IPO首日限价政策的实施效果事与愿违，它不仅未能抑制新股炒作，反而对投资者“炒新”产生了“刺激效应”，不利于新股价格发现，并降低了股票市场定价效率。本文在理论上丰富了IPO以及交易监管制度经济后果方面的文献，在实践上则为完善IPO监管制度提供了重要启示。

关键词：IPO首日限价政策投资者“炒新” IPO次新股 IPO发行定价管制

首日价格管制与新股投机：

抑制还是助长？

宋顺林（中央财经大学会计学院）

唐斯圆（清华大学经济管理学院）

摘要：新股首日涨停板制度（首日价格管制）类似于向上熔断机制，目的是为了抑制投资者“炒新”。但理论上，涨停板制度可能抑制新股投机，也可能反向助长投机。本文以2006~2017年的2109家IPO公司为样本，研究发现：首日价格管制导致IPO溢价更高；新股价值不确定性越大，首日价格管制对IPO溢价的影响越大；首日价格管制期间，投资者情绪对IPO溢价的影响更大。此外，首日价格管制还放大了新股上市后的股票换手率和股价波动率，导致新股上市后的股价短期内进一步非理性攀升；但长期来看，新股的换手率和波动率会回归正常水平，新股的股价也会向内在价值回归。最后，本文基于PSM+DID的方法进一步验证了文章的主要结果，结论依然成立。

关键词：首日价格管制 IPO溢价 IPO 价值不确定性新股投机投资者“炒新”

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2019年1月2日

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