暴风吞噬：一场命中注定的败局

这是寻瑕记第105篇文章。

巨亏、欠薪、天价诉讼，暴风正在卷入一场前所未有的风暴，风暴的中心，冯鑫只身一人。

从酷热，到暴风

1998年，中国互联网的黄金时代浪潮开启。

张朝阳的搜狐正式诞生；四通在线并购美国华渊咨询，创建新浪网；网易从软件销售公司转型为门户网站；马化腾和张志东创办了腾讯，“腾讯五虎”相继加入。除了四大门户网站的陆续成立及转型，刚刚创立京东的刘强东还在中关村卖光盘。

那一年，冯鑫加入雷军的金山。

当时金山毒霸才刚推出，已经有十年历史的瑞星杀毒软件200多元一套，冯鑫放出风声“3个月试用版，5元钱”，几乎占据了所有山头。

之后冯鑫屡出奇招。卖软件变成租软件，198元租回去，3个月无条件退货。一时间，金山毒霸一天在全国卖两万套，冯鑫在成都就能卖一万套，名震西南，冯鑫很快就升至市场总监、毒霸事业部副总经理。

2004年7月，冯鑫离开金山，被周鸿祎拉入雅虎中国，出任雅虎中国个人软件事业部总经理。第一单广告合同，只有一句话，易趣一年就投了180万，这笔没有库存没有物流的广告，让冯鑫见识了互联网的威力。

“我要做一个互联网软件帝国，做一切。”

一年后，雅虎中国卖给了阿里巴巴，周鸿祎走了，冯鑫也走了。

2005年，冯鑫开始创业，那一年也是中国互联网浪潮发端之后，第一波视频热。

2005年情人节，三名PayPal前员工创办的YouTube上线。

2005年4月15日，“中等家庭”出身的王微在上海创办了国内第一家视频网站土豆网。

5月，周娟从网易离职，创建56网，光买域名就花了几十万。

同在5月，姚欣在上海注册成立了上海聚力传媒技术有限公司，也就是后来的PPTV。

6月，雷量、张洪禹在上海推出PPS。3个月后，风行网上线。

2005年年底，冯鑫在北京推出酷热影音。

2006年，Youtube作价16.5亿美元，卖身Google。消息传回国内，400多家视频网站如雨后春笋般涌现，最火的时候一天就有30家。

拿钱、烧钱、再拿钱、烧出更大的规模，直到熬死其它对手，这样的创业范本直到今天都在复刻。

2006年3月，北大数学系的刘岩做起了六间房，然后靠着《一个“馒头”引发的血案》等短视频，一度成了中国最大的视频分享网站。

2006年6月，李善友创立酷6，古永锵创立优酷。

2007年，迅雷看看和快播相继推出。王欣的快播和冯鑫的暴风有诸多交集，IDG一度还想让暴风影音收购快播。

从时间上，暴风影音比上面这些公司都要早，2003年就推出了视频播放器。冯鑫曾经和暴风影音的周胜军联系过，但这位哈尔滨的软件工程师不愿意把公司卖给冯鑫。

后来，蔡文胜亲自找到了周胜军，仅凭一个口头协议，拍下1200万现金买下暴风，一转手加价近一倍卖给了冯鑫。

2007年1月，酷热影音和暴风影音整合，冯鑫的新公司暴风网际创立了。

当时，IDG还投了另一家播放器公司超级解霸，但是干不过已经有2000多万用户的暴风，IDG就追加了一笔投资，让冯鑫把超级解霸买下来。

为上市，跌跌撞撞

在资本运作这条道路上，冯鑫一直跌跌撞撞。

2006年，冯鑫就以赴美上市为目标，搭建VIE架构，引入IDG的美元投资，想在纳斯达克上市，结果遇到中概股危机；改道港交所，也未能成行；彼时华谊和乐视成为创业板明星企业，暴风决定拆除VIE，回归A股。

2009-2011年，酷六被盛大收购，成为全球首家在纳斯达克上市的视频网站，乐视、优酷、土豆也相继在创业板、纽交所和纳斯达克上市。

2010年5月，冯鑫联手当时还在中信证券的毕士钧拆VIE，这一过程被冯鑫形容为“蜕了一层皮”。

2011年3月份，美元资本IDG和经纬中国相继退出，中信金石和IDG的人民币基金接盘，暴风完成VIE拆除，在A股的上市主体才算定了下来。

2012年3月份，暴风向证监会提交了IPO的相关材料。半年之后，IPO暂停，14个月的IPO空窗期，暴风从头赶到了尾。

为了满足3年盈利的上市要求，暴风科技一直维持4000万左右的低版权输出。在内容采购上暴风“不烧钱”，少买或不买独家、少买或不买首轮播出权；在内容制作上不花钱搞自制，“省”就一个字。

上市前，冯鑫无比煎熬：“国内上市是蛮痛苦的，要求比在美国上市高多了。有一阵，我几乎每天都去证监会大楼。每周去两三次，坚持了两三个月。”

在此期间，阿里曾经开价20亿（后续投资合计9亿美金）收购暴风，这是冯鑫唯一松口的一次，他和陆兆禧（阿里前CEO）谈了两个多月，但冯鑫认为只要有自己上市的希望就一定要自己上市。在毕士钧的回忆里：

“只要再晚2个月，那么暴风肯定就被卖了。”

2015年3月24日，暴风科技在创业板上市，敲钟的冯鑫终于意气风发：

“我是代表暴风5000万当日用户，2亿网民来敲钟的。”

40天里暴风科技拿下36个涨停板，股价从发行价7.14元暴涨至307.56元，市值飙升到369亿元。暴风内部也因此诞生了10 个亿万富翁、31 个千万富翁、66 个百万富翁。冯鑫的个人身价则超过100亿人民币。

现在想来，彼时的登峰造极，与其说是暴风本身的辉煌，不如说是时代造就的辉煌，它只是A股“疯牛市”的样本，和估值泡沫化的缩影。

“上市即巅峰”的暴风，高光时刻一闪而过，随之而来的反转犹如命运的捉弄。

风口上，亦步亦趋

2013年8月，金山旧部吃饭，饭桌上雷军兴奋又得意：“小米马上要完成一轮融资，估值100亿美金。”被雷军刺激到的冯鑫睡不着了，去问雷军：“你看我到底哪有问题？为什么我们做半天才做成这样，小米就100亿美金了。”

雷军说了三个点：“你找的方向不够大，你得找个人帮你，你对钱认识不深刻。”这被认为是冯鑫那一阶段追风口“顺势而为”的圭臬。

暴风魔镜诞生于2015年的VR热时期，暴风体育发展起点是2016年的体育产业热潮，暴风TV是2015年智能硬件热潮下的产物，其他诸如互联网金融、区块链硬件、小程序等风口，暴风都先后跟进，一一败下阵来。

2014年Facebook以20亿美元收购Oculus，引发“VR元年”概念，冯鑫也在2014年3月第一次体验了当时号称国内只有两台的Oculus Rift。

时至今日，VR行业依旧没能拉低硬件成本，没有解决沙窗效应、3D晕动症这些影响体验的顽疾，冯鑫预想中的BAT、小米、京东、华为等巨头也没有正式入场。VR眼镜最大的“刚需”应用场景，停留在了《流浪地球》“攒了50年的妹子”的桥段里。

当然，这并不妨碍先发押注的暴风魔镜把刚上市的暴风送上VR的风口。

暴风影音则变成了“活化石”，从装机必备软件，到“在线播放”客户端，再到视频网站，却没能拿到一张智能机时代的门票。在视频网站的大洗牌中，也没能占据版权和内容的竞争高地，被远远甩在三大视频网站身后。

2015年5月，冯鑫提出公司发展转型的“全球DT大娱乐”战略，正式宣布暴风从一家网络视频企业全面转型，成为一个包罗万象的互联网娱乐平台。

2015年9月暴风又推出了“联邦生态”五大业务群，分别为电视、VR、秀场（直播）、游戏、文化五个大项目。

这种“生态玩法”的堆叠，越来越有了乐视的影子。

当时已经是暴风CFO的毕士钧看了一年的TMT项目，试图收购一家影视公司、一家游戏公司再加一个游戏发行公司，靠并购做“影游互动”，也就是后来的稻草人影业、立动科技和甘普科技。

2016年3月，冯鑫在发布会上高调宣布这桩交易，要“为世界创造新娱乐”，并上台高唱《野子》，半个月前，贾跃亭刚刚在乐视生态年会上唱过《野子》，对于“撞歌”，冯鑫显得有些“固执”：

“这首歌是我们先用的，我要把这首歌要回来。”

但是监管的风向不容“吹啊吹啊我的骄傲放纵。”

2016年5月，证监会祭出打击“脱实向虚”的大棒，叫停上市公司涉及互联网金融、游戏、影视、VR的跨界定增。6月，暴风与稻草熊影业等三家公司的重组被否。

暴风上市四年的三次定增都未能通过，丧失了作为上市公司融资并购的核心优势。用冯鑫的话讲，在股价疯长的2015年，300亿市值的时候，他们实际上只是“吃瓜群众”。

冯鑫也错失了为暴风融资的最佳时机，只能一次次质押股份、对外担保，完成暴风的收购理想。

收购MP&Silva，从冯鑫的幻梦变成了光大的噩梦。

2016年体育版权大战正酣，头部版权各有所属。乐视接连抢走亚足联、CBA、意甲、法甲版权，新英体育手握英超版权，NBA等资源归属腾讯体育，苏宁的PPTV孤注一掷，用2.5亿欧元的天价签下西甲独家全媒体版权。

为了“赋能”暴风TV，暴风体育应运而生。

MPS当时的估值一度高达14亿美元，定增融资连连失利的暴风与光大资本发起浸鑫基金，暴风出2亿，光大出资6000万元，撬动52亿优先级资金，收购MPS65%股权。

事实上，收购MPS之时，暴风内部不乏反对的声音，亦有外部人士向暴风推荐游戏资产，冯鑫不以为然：

“乐视体育现在200亿估值，我收一个游戏公司最多5、60倍估值，太低了。”

2017年下半年，MPS接连丢掉意甲、法甲版权，三大创始人相继套现出逃，另立门户，2018年10月，MPS被英国高等法院宣判破产清算。

2019年2月，浸鑫基金到期，兜底条款浮出水面。光大资本对招商银行和华瑞银行两家优先级LP提供了差额补足承诺，暴风集团及冯鑫则与光大签署了MPS股权的回购协议，冯鑫个人也提供了回购承诺，并将自己的1800多万股暴风集团股票质押给了招行。光大证券为此计提了15.21亿元减值损失，2018年净利润下滑96.57%。

2019年3月，暴风集团和冯鑫被光大证券告到了北京市高院，索赔7.51亿元。

除了浸鑫基金，那段时间暴风涉足的多个产业基金募资接近80亿，几乎都用了以小博大的高杠杆，和兜底担保的债性结构。

风暴后，大梦初醒

2019年4月26日凌晨，一季度亏损1.77亿的乐视网，正式宣布自当日开市起股票“停止交易”。上市9年，市值最高达1800亿元，25.7万乐视股民的希望，灰飞烟灭。

同一天，暴风集团发布2018年年报，2018年营收11.23亿元，同比下降41.34%；净利润巨亏10.9亿元，亏掉了过去五年的所有净利润。

2018年冯鑫提出的All For TV战略犹然在耳，目标是2018年暴风TV卖出200万台，到2019年实现盈利，并砍掉了暴风影音和VR两个亏损业务，全面转战硬件。

“我们以后不谈铁三角（暴风电视、暴风影音、暴风魔镜），只说一件事情，就是暴风电视。”

冯鑫也把办公室从13层搬到了6层，面积小了一半，但紧挨着暴风TV的产品会议室。

尽管冯鑫全盘压上，2018年暴风TV只卖出了70万台，销售收入9.02亿，占公司总营收的80%，毛利率只有-31.97%，卖得越多，赔得越惨。

在2018年的年报中，大华会计师事务所给出了保留意见，理由之一是“无法对暴风集团商誉减值测试结论的适当性作出准确判断”,遭到深交所问询。

如果按照暴风智能2016-2018年的连续亏损计提商誉减值，暴风很有可能触碰到净资产为负的暂停上市标准。有乐视暂停上市的前车之鉴，暴风此举可能是在减值和停牌之间求得平衡。

在乐视大厦开始崩塌之时，被视为乐视“生态玩法”追随者的暴风和冯鑫都急于撕下这一标签。但不同于乐视融资上的如鱼得水，资本运作上的大起大落，暴风在追风的路上，一再失去资本的支撑和风口的助力。

2015年3月24日，暴风上市，无数资本方排着长队，吵着闹着要借钱给冯鑫，如今，还是同一拨人，正催着他赶紧想办法还钱。

除了创业的“风口论”，雷军曾对创业后的冯鑫这样说过：

“到了金山你才开始有梦。”

暴风的风停了，这一场大梦，也该醒了。

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