工业利润高增长：低基数+就地过年——2021年1-2月工业企业利润数据点评（海通宏观 梁中华、侯欢）

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工业利润高增长：低基数+就地过年

——2021年1-2月工业企业利润数据点评

（海通宏观 梁中华、侯欢）

概要：

• 2021年1-2月规上工业企业利润同比增长1.79倍，比2019年同期年化增长31.2%，大幅领先2019年同期水平，意味着工业利润明显改善。究其原因，主要在于在“就地过年”对生产的提振。
• 分具体行业看，原材料制造业增速明显回升。我们认为，这主要受大宗商品价格持续回升的影响。此外，装备和高技术制造业的利润保持较高增长，主要与市场需求稳定恢复有关。相对而言，食品、饮料、纺服等行业利润增速较低，我们认为，这主要与疫情防控下终端消费需求偏弱有关。
• 需求短期向好，利润维持高增，库存得到去化，降至低位，短期出现主动补库。展望未来，就地过年对生产的短期提振作用会减退，房地产调控收紧，出口订单逐渐消化，工业企业利润增速或从高位逐渐回落。

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工业利润增速大幅回升。2021年1-2月规上工业企业利润同比增长1.79倍，这主要是去年同期低基数所导致，但是剔除低基数的影响，比2019年同期年化增长31.2%，不仅高出去年12月份11.1个百分点，还大幅领先2019年的同期增速。

今年前两个月工业利润高增，究其原因，主要在于“就地过年”对生产的短期提振，尤其是对出口订单的大量消化。今年春运期间，全国客流量比2019年同期下降70.9%。根据商务部的统计，在36个大中城市，今年就地过年人数比往年增加了4800多万。这也使得1-2月规上工业企业平均用工人数同比增长3.0%，生产提振后，工业利润随之改善。此外，从中观高频数据看，在就地过年政策的影响下，节后返工速度也有所加快，对工业效益的提升形成有力支撑。

原材料制造业增速明显回升。1-2月原材料制造业的利润同比增长3.46倍，较2019年同期年化增长46.4%，明显高于整体工业利润增速。我们认为，这主要受大宗商品价格持续回升的影响。在房地产投资拉动需求、供给端又受到疫情扰动的背景下，大宗商品价格大幅上涨，原材料行业利润随之改善。此外，与去年同期相比，装备和高技术制造业的利润分别年化增长55.3%、60.2%，主要与市场需求稳定恢复有关。

在41个工业大类行业中，相比2019年同期，今年前两个月有32个行业的利润实现年化正增长。其中，无论是上游的煤炭、有色、化工等行业，还是中游的通用设备、电子设备等行业，盈利水平均有明显的改善。相对而言，食品、饮料、纺服等行业利润增速较低，我们认为，这主要与疫情防控下终端消费需求偏弱有关。

营收改善，成本回落，推升工业利润率。一方面，1-2月工业企业的营业收入同比增长45.5%，在抛除低基数的效应后，比2019年同期年化增长9.4%，不仅比去年12月高出2.7个百分点，也领先2019年的同期增速。另一方面，今年前两个月，每百元营业收入的成本82.9元，自去年4月以来持续回落，处于2018年以来的最低水平。而单位费用也相继下滑。在营收改善、成本回落的影响下，营业收入利润率升至6.6%，处于近年来的高位。

需求短期向好，企业主动补库存。1-2月工业产成品存货增速为8.6%，自去年10月份以来持续回升。我们认为，短期市场需求较好，支撑利润高增长，企业库存得到去化。伴随着经营改善，利润加速恢复，企业短期出现主动补库现象。

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