收支放缓，基建降温 ——2021年3月财政数据点评（海通宏观 梁中华、宋潇、侯欢）

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 · 概 要 · 

剔除基数影响，收入增速小幅回落。2021年3月公共预算收入同比增速42.4%，看似增速很高，但是抛除基数影响，较2019年年化增长2.6%，不及前两月的3.4%，较去年4季度平均增速5.9%也有所回落。究其原因，主要在于“就地过年”对经济的提振效应逐步消失，尤其是在经济的“高点”过后，经济修复的进程开始放缓。其中，企业所得税、出口退税回落，个人所得税回升。

支出增速明显回落，其中基建相关支出显著下滑。2021年3月公共预算支出同比增速0.2%，较2019年年化增长-4.7%，增速同样回落。这体现出今年财政支持经济的力度是有收敛的，“稳增长”要相对淡化，而更重要的工作是防范和化解风险。其中，交通运输、农林水、城乡社区事务支出增速低于去年四季度平均水平，反映了财政对基建的支持力度或已开始降温。

2021年4月21日，财政部公布3月财政数据，这一期的数据仍然受到较强的基数效应扰动。因此，我们在分析同比增速的基础上，更多地观测环比的变化以及相比2019年的年化同比指标来分析3月份的财政收支状况。

抛除基数影响，财政收入增速有所下滑。2021年3月公共预算收入同比增速42.4%，看似增速很高，但是主要是去年同期低基数所导致，如果剔除基数的影响，较2019年年化增长2.6%，不及前两月的3.4%，较去年4季度平均增速5.9%也有所回落。而从环比指标看，今年3月财政收入环比处于近年来次低水平，仅高于受到疫情冲击的2020年。我们认为原因在于，“就地过年”对经济的提振效应逐步消失，尤其是在经济的“高点”过后，经济修复的进程开始放缓。

分项来看，税收收入回落，非税收入回升。2021年3月税收收入增速48.4%，较2019年年化增长0.3%，低于上个月的2.8%，也远不及去年四季度平均增速15%；而2021年3月非税收入增速为26%，较2019年年化增长11.1%，较上个月的9%小幅回升，也好于去年4季度平均增速-27.0%。

企业所得税显著回落，个人所得税大幅回升。进一步来看，3月增值税、消费税增速分别为38.4%、46.7%，较2019年分别年化增长-6.2%、-0.3%。而3月企业所得税增速8.5%，较2019年分别年化增长-20.4%，不仅相比前两月的2.7%显著回落，与去年四季度的平均增速-0.4%也差距明显。我们认为主要原因在于，我国经济增长的高点已经过去，企业经营状况的改善边际放缓。值得关注的是，3月个人所得税增速81.4%，较2019年年化增长16.3%，不仅相比前两月显著回升，也大幅领先疫情前的同期增速。究其原因，除了居民收入增长的带动，还与股权等财产转让收入和股息红利收入的增长有关。

出口退税增速大幅回落。此外，3月关税同比增速18.4%，较2019年年化增长1.7%，较前两月的2.8%小幅回落，但是好于去年四季度平均增速-9.4%，反映了短期进口仍有支撑。然而，出口退税同比增速-10.9%，较2019年年化增长-20.5%，与上个月的-7.7%相比跌幅进一步扩大。我们认为，随着海外生产和供应链的恢复，我国的出口份额将会回落，今年出口增速或逐渐趋于下行。

财政支出进一步滑坡。2021年3月公共预算支出同比增速0.2%，在剔除基数效应后，较2019年年化增长-4.7%，不仅相比前两月的3.6%明显回落，也远不及去年四季度平均增速17.1%。从环比指标看，今年3月财政支出的环比也明显低于近年来的对应水平。这体现出今年财政支持经济的力度是有收敛的，“稳增长”要相对淡化，而更重要的工作是防范和化解风险。

分项来看，债务付息仍然较高。今年3月债务付息支出增速为42.2%，较2019年年化增长16.3%，在各项支出中位居前列，较前两月小幅增加。环保支出增速为20.1%，但主要是低基数所引起，在剔除这一扰动因素后，较2019年分别年化增加-11.3%，与前两月相比大幅回落。

基建相关支出大幅回落。值得关注的是，2021年3月农林水、城乡社区事务支出增速-15.7%和-23.1%，在剔除低基数效应的影响后，这两项项支出分别较2019年同期年化增长-11.6%和-25.2%，相比前两月大幅下滑，增速也均不及去年四季度的平均水平。而交通运输支出增速-8.7%，较2019年同期年化增长-5.9%，虽然跌幅有所放缓，但是远低于去年四季度的平均增速33.3%。这体现出今年财政对基建的支持力度或将开始降温。与此同时，财政部一再强调，坚决遏制隐性债务增量，妥善处置和化解隐性债务存量，体现了政府降杠杆的精神。在此背景下，我们认为，今年基建增速大概率会继续回落。

土地出让收入增速边际回落。2021年3月政府性基金收入同比增长23.1%，较2019年年化增长11.4%；其中，国有土地使用权出让收入同比增长19.1%，较2019年年化增长14%，不及前两月的18.2%。可以看出，在剔除基数效应的影响后，尽管土地出让收入仍然是政府性基金收入大幅增长的关键，但是增速放缓反映了地产的销售开始降温。目前除了各城市出台的严厉调控政策外，央行现在对房地产领域的融资进行全面监管。在房地产信用收紧的情况下，卖地收入也将趋于回落。此外，3月政府性基金支出同比回落7.5%，较2019年年化增长18.7%，虽然较上个月明显回升，但是与去年四季度平均增速29.7%差距明显。

展望未来，尽管今年的预算财政赤字和专项债的规模没有明显变化，但从预算支出的增速和支出的方向来看，今年财政支持经济的力度是有收敛的。为了降低政府杠杆率，地方政府隐性负债的扩张也会有所放缓。4月13日，国务院印发《关于进一步深化预算管理制度改革的意见》，提出把防范化解地方政府隐性债务风险作为重要的政治纪律和政治规矩，坚决遏制隐性债务增量，妥善处置和化解隐性债务存量。这也意味着今年财政力度将会减弱，给后续经济带来一定的下行压力。

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