从2021年城投发债用途看区域红橙黄绿

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摘 要   

我们在2021年5月21日的报告《从城投发债用途看区县红黄绿分档》中，对2021年3-5月发行的城投债募集资金用途进行了详细梳理，本文将数据更新至2021年3-12月。我们主要回答两个问题：（1）哪些区域城投发债可以用于补流/项目建设，也就是说，哪些区域可能为绿色？（2）哪些区域城投发债仅能借新还旧（偿还债券），也就是说哪些区域可能为红色？
哪些区域发债可以用于补流/项目建设？从各省表现来看，用于补流/项目建设的规模占发债总规模高于20%的省份主要有两类：（1）发债用于补流/项目建设规模较大的省份：浙江、四川、湖北、广东、上海、陕西；（2）发债总规模很低，但受个别平台影响，补流/项目建设规模占比较高的省份：宁夏、西藏、内蒙古。城投发债用于补流/项目建设的规模占比低于10%的省份：江苏、重庆、安徽、新疆、贵州、云南、河北、天津、甘肃、山西、辽宁、青海和黑龙江，其中黑龙江2021年3-12月城投发债全部用于偿还债务。
从市本级平台来看，2021年3-12月，有129个地级市发债用于补流/项目建设，主要分布在四川、山东、浙江，分别有13、12、11个，湖北、江苏和江西均有10个。进一步从区县表现来看，2021年3-12月共有253个区县有城投发债用于补流/项目建设，其中浙江47个、江苏45个、山东31个，是区县个数最多的3个省。需要注意的是，未申报补流/项目建设发债用途，但实际属于绿色档的区县，我们无法统计。
哪些区域2021年发债仅用于借新还旧？我们统计了3-12月市本级城投平台仅发行“借新还旧”城投债的地级市，共有12个，分布在贵州、黑龙江、河南、广西、广东、内蒙古和山西，其中贵州有5个。此外，仅发行“借新还旧”城投债的区县，共31个。结合2020年经调整债务率[（地方政府债务余额+发债城投有息债务）/（一般公共预算收入+政府性基金收入）]来看，高于200%的有26个，主要分布在贵州、湖北、湖南、江苏和天津等区域。我们倾向于认为债务率高，且仅能发行“借新还旧”城投债的区县，可能是被限制发债的区域。核心假设风险。城投平台判定有偏差。因样本局限性（PPN无法从公开渠道获取发债用途信息）数据统计结果有偏差。

2021年以来，城投政策收紧，这一轮政策收紧与之前不一样的点在于，更加重视城投发债的分类管控。具体来看，交易所和交易商协会主要根据城投所处区域的债务率颜色，以及城投主体评级、资产规模、隐性债务情况、债务结构等对城投发债募集资金用途进行分类限制。募集资金用途主要分为三类：仅借新还旧（偿还债券），仅偿还有息债务，偿还有息债务、补充流动资金或项目建设。对于绿色区域的城投，发债募集资金用途最松，除了偿还有息债务，还允许补流或项目建设。而对于红色区域的城投，募集资金用途仅能够偿还债券（根据债务率计算的分类，请参考我们2022年1月20日的报告《各省市债务率，红橙黄绿知多少？》）。

我们在2021年5月21日的报告《从城投发债用途看区县红黄绿分档》中，对2021年3-5月发行的城投债募集资金用途进行了详细梳理，本文将数据更新至2021年3-12月。我们主要回答两个问题：（1）哪些区域城投发债可以用于补流/项目建设，也就是说，哪些区域可能为绿色？（2）哪些区域城投发债仅能借新还旧（偿还债券），也就是说哪些区域可能为红色？

在样本方面，本文纳入统计的城投来自于我们的发债城投名单（判定方法请见报告《全国城投平台完整名单出炉》）。由于我们无法从公开市场中找到非公开定向债务融资工具（PPN）的募集资金用途，我们对PPN进行了剔除，其中2021年城投债发行中PPN占比在12%左右。我们最终使用剩下的1772家城投、5711条发债明细作为样本进行统计。

需要说明的是，由于并非所有城投都在2021年3-12月进行发债，绿色区域城投发债也未必都选择申报补流/项目建设。因此，2021年3-12月城投发债能用于补流/项目建设是绿色区域的充分不必要条件，城投发债仅用于偿还债券是红色区域的必要不充分条件。

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哪些区域可能为绿色？

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从各省表现来看，2021年3-12月城投发债用于补流/项目建设的规模占发债总规模高于20%的省份主要有两类：

（1）发债用于补流/项目建设规模较大的省份，包括浙江（城投发债1053亿元用于补流/项目建设，占发债总规模的21%）、四川（620亿元，占比26%）、湖北（500亿元，占比30%）、广东（456亿元，占比20%）、上海（205亿元、占比25%）、陕西（129亿元，占比22%）。

需要说明的是，江苏城投发债用于补流/项目建设的规模为632亿元。用于补流/项目建设的绝对规模仅次于浙江、山东，但占比相对较低，仅6%，其他94%用于偿还债务。从各地级市来看，除徐州市和扬州市以外，江苏其他地级市2021年3-12月城投发债用于补流/项目建设的占比均在10%之下，江苏镇江城投发债全部用于偿还债务。

（2）发债总规模较低，但受个别平台影响，用于补流/项目建设规模占比较高的省份：宁夏（城投发债13亿元用于补流/项目建设，占发债总规模的40%）、西藏（11亿元，占比24%）、内蒙古（10亿元，占比27%）。

具体来看，宁夏主要与宁夏国有资本运营集团有限责任公司、银川市产城资本投资控股有限公司、银川高新技术产业开发有限责任公司发债用于补流/项目建设有关。内蒙古主要与内蒙古高等级公路建设开发有限责任公司、包头交通投资集团交通产业发展有限公司两家交运平台发债补流有关。西藏仅拉萨市城市建设投资经营有限公司在2021年3-12月发债，共发行45亿元，其中11亿元用于补流。

而城投发债用于补流/项目建设的规模占比低于10%的除江苏之外，还有重庆、安徽、新疆、贵州、云南、河北、天津、甘肃、山西、辽宁、青海和黑龙江。其中，黑龙江2021年3-12月城投发债全部用于偿还债务。

具体到城投平台，市本级层面，2021年3-12月，有129个地级市发债用于补流/项目建设，主要分布在四川、山东、浙江，分别有13、12、11个，湖北、江苏和江西均有10个。需要说明的是，部分未在2021年3-12月发行用于补流/项目建设债券，但实际属于绿色区域的城投，我们无法进行统计。

进一步从区县表现来看，2021年3-12月共计253个区县有城投发债用于补流/项目建设，其中浙江47个、江苏45个、山东31个，是区县个数最多的3个省。四川、湖南、湖北、江西、重庆、安徽有城投发债用于补流/项目建设的区县也较多，均在10个以上。

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哪些区域发债仅用于借新还旧？

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我们统计了2021年3-12月市本级城投平台仅发行“借新还旧”城投债的地级市，共有12个，分布在贵州、黑龙江、河南、广西、广东、内蒙古和山西，其中贵州有5个。

此外，2021年3-12月仅发行“借新还旧”城投债的区县，共31个。结合2020年经调整债务率[（地方政府债务余额+发债城投有息债务）/（一般公共预算收入+政府性基金收入）]来看，经调整债务率低于200%的有4个，高于200%的有26个，还有1个区县未披露2020年财政数据。其中，债务率高于200%的区县主要分布在贵州、湖北、湖南、江苏和天津等区域。我们倾向于认为债务率高，且仅能发行“借新还旧”城投债的区县，可能是被限制发债的区域。

风险提示：

城投平台判定有偏差：由于城投平台没有统一的定义，也无法进行量化判定，会有定性的因素在里面，因此可能会产生一定偏差。因样本局限性（PPN无法从公开渠道获取发债用途信息）数据统计结果有偏差。

城投解惑系列

之七：2020年以来首次发债城投知多少？

之十：城投债又开始提前兑付了

已外发报告标题：《城投解惑系列之二十三——从2021年城投发债用途看区域红橙黄绿》

对外发布时间：2022年1月26日报告作者：

刘   郁，SAC 执证号：S0260520010001，SFC CE No.BPM217，邮箱：[e-mail]；

姜   丹，SAC 执证号：S0260520030001，邮箱：[e-mail]；
黄晓曦，SAC 执证号：S0260520080006，SFC CE No.BPN094，邮箱：[e-mail]

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