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中国社科院张明：疫后股市，我看好三个板块
【导语】
未来中国，如何以新的动能来驱动国内大循环？中国的资产价格包括黄金价格、外汇价格、股市等将走向何方？对企业或个人的财富而言，又意味着什么？
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今天，中制智库（CMThinkTank）给您分享中国社科院世界经济与政治研究所国际投资研究室主任张明的演讲内容。以下是张明老师演讲的详细精编——
谢谢新望老师的邀请，也很高兴能够和刘世锦老师在同一个场合来讨论。我大概有30分钟的时间，我先用大概15分钟的时间讲一下当前全球和中国的宏观经济的主要特点。全球经济的三个关键词是疫情、衰退和冲突。
先谈疫情。
新冠疫情中国得到了非常完美的控制，但是在全球范围内依然处于一个快速蔓延的状态，目前全球范围内已有超过1700万人确诊。美国的确诊人数接近600万，除了美国之外，全球疫情排名前三的国家都是新兴市场大国，分别是巴西、印度和俄罗斯。从整个疫情的蔓延来讲，疫情的重心已经从发达国家转为了新兴市场国家。
所以，未来一段时间整个新兴市场国家的经济增速，可能会因疫情的蔓延而继续遭受重创。目前来看这个疫情有可能会在秋冬季节反弹，这也是国内外医学界一个很大的担忧。所以说，疫情没有结束，病毒很狡猾，我们可能会被迫学会跟疫情长期共处。
全球经济的第二个关键词是衰退。
根据IMF今年6月份的最新预测，今年全球经济会萎缩4.9%，欧美发达国家今年普遍萎缩的程度都在-8到-10左右。根据IMF最新预测，今年全年可能主要国家中只有中国经济能有一个正增长，它的预测是1%，我们的预测跟刘（世锦）老师很相似，大概在2.5%到5%左右。
所以说，我们可以预期，到今年年底，中国经济绝对规模占全球GDP的比重，以及中国经济增长对全球增长的拉动，都会进一步的上升。
全球经济的第三个词是冲突。
疫情爆发之后，我们发现全球范围内无论是经济政策还是地缘政治的不确定性，都在上升。主要的不确定性有：一是中美经贸摩擦，未来一段时间会不会继续恶化，会不会向更多领域扩展；第二个不确定性是即将在11月份举行的美国大选，尽管目前特朗普的选情比拜登要低差不多10个百分点，但就像四年前一样，一切皆有可能。第三个不确定性是英国脱欧的进程依然有很多的波折，有很多讨价还价的地方。第四个不确定性是中东地区的地缘政治冲突，未来依然有上升的可能性。
受冲突的影响，2021年全球经济可能不会微型复苏，可能是一个不对称的U型，耐克型的复苏，就是它下降很快，跌得很陡峭，但是它复苏要明显缓慢，而且升起来也比较慢。在这种状况下，整个中国面临的外部环境就是外需可能依然不容乐观，而且外部的贸易和投资的摩擦可能会加剧。
我们再来看当前中国宏观经济的主要特点，我也用几个关键词来概括——
第一个特点是依然没有完全地走出衰退，目前总需求依然不足。我们可以从两个层面来看这个问题：
第一个层面就是看经济增速。今年中国的经济增速一定是四个季节逐季上升的，一季度-6.8，二季度3.2，三季度如果没有意外的话，我觉得至少应该会高于5%，四季度可能会高于6%。全年大概在2.5到3左右。但去年我们增速是6.1，目前学界估测的中国经济的潜在增速大概在6%上下。受疫情影响，中国经济的增速是要比潜在增速低50%。
第二个层面就是看通货膨胀。我们一般是用核心通货膨胀率，就是剔除和食品和能源价格的核心通胀来看中国的总需求状况。目前的核心通胀率依然在往下走，尽管食品价格尤其是猪肉价格依然在一个高位，但核心通胀率下行了，说明目前中国经济的主要矛盾依然是总需求不足。既然总需求不足，那就意味着这个宏观政策依然要保持适度的扩张性。我们之所以对下半年三四季度有一个百分之六到七的判断，就是假定这个宏观政策依然是一个扩张的基调。
第二个特点是复苏是不均衡的，三大投资中，基建投资和房地产投资比较有韧性，有明显的上升，但制造业投资依然在一个相对较低的水平。
刚才刘世锦老师也讲了这一点，总体来讲就是三架马车中目前消费的增长是比较疲弱的，到今年6月份的时候，社会零售比按消费总额的增速还没有由负转正，消费疲弱与疫情冲击下居民的就业受到影响，居民的工资和收入的增速有所下滑，是有密切关系的。
今年二季度中国经济能有一个3.2的正增长，其实与出口增速密切相关，但出口增速强又有两个原因，除了刘世锦老师讲的中国出口企业很有韧性之外，另一个原因就是医疗物资和医疗设备的出口增长很快。比如口罩和呼吸机。
另外一点就是因为中国的疫情爆发要早于发达国家，所以在我们出口企业今年2月停工停产的时候，外部的订单还在涌进来。当我们的企业在疫情后复工复产的时候，还有一批积压的订单可以完成。
现在由于整个外围受到疫情的冲击很大，所以目前新增订单的情况并不乐观。因此今年下半年，出口企业的表现能不能继续延续二季度的这个强劲的态势，是有不确定性的。所以说从目前的复苏来看，可以这么讲，就是说消费的复苏弱于生产的复苏，离这个最终需求越近复苏越慢，离生产越往上走生产越快，这个复苏是不对称。
第三个特点是当前政策取向是比较微妙的，货币政策在下半年可能会重新发力。今年全国两会的最大亮点是财政政策方面有一些较大的放松，包括一万亿的特别抗疫国债，包括新增了比去年多了1.6万亿的地方专项债，包括财政赤字占GDP比例到了3.6。所以说今年下半年财政政策依然会保持一个宽状态，但是货币政策今年应该说前四个月和最近三个月差距很大。
在今年的二到四月，当时疫情冲击比较深的时候，货币政策是很宽松的，当时我们有三次降准，我们有比较大的公开市场操作。但是当经济有一些复苏迹象之后，从五月份开始，央行在流动性操作方面其实有一些收紧。
所以，目前市场就有一种担忧，货币政策比较快地回到了相对均衡的状态，会不会一旦下半年经济遭遇一些新的冲击之后，货币政策是不是有一些过紧？尤其当外需不容乐观，中美贸易摩擦冲击下，如果进出口企业表现不太好，国内消费和制造业投资又赶不上的话，经济增速会不会复苏得没有我们想象的那么快？
因此，我想说的一点是货币政策在下半年，有可能会重新发力，如果经济增速不及预期。
接下来，我来讲讲怎么来看待未来一段时间的资产价格。
一、未来致富的主场从房市转向股市
对中国股市来讲，中期内是非常乐观的，但是短期依然是一个结构性的行情，今年下半年大盘指数恐怕很难有非常大的上升。中国房地产快速增长的时代基本结束了，2018年是一个拐点，中国未来致富的主要市场从房地产市场未来会转向股权市场。
但是为什么今年下半年短期的股市不能太乐观？主要是有两方面的因素，一方面是中美摩擦加剧，它从各个层面来讲，会对中国股市的快速的上涨会增长冲击和影响；另一个方面是，中国经济目前增长依然比较疲弱，上市公司的业绩总体来讲增长也是不及预期的。
我个人历来都比较看好在各个行业中排名靠前的大盘蓝筹股。在这样一个结构的行情下，从中期来讲，我比较看好如下三大板块，第一是大消费，因为我们要创建内循环；第二是科技；第三是大医疗，就是医疗+养老。
二、国债和利率债的走势取决于货币政策
债券市场在今年上半年经历了冰火两重天，今年前四个月无风险利率下行，债券涨得非常好，但今年五月份以来，随着货币政策开始正常化，无误风险利率有明显的反弹，所以债券市场跌得比较厉害。
我个人感觉，下半年没有风险的国债和利率债的走势取决于货币政策的走向，如果货币政策继续保持正常化的话，下半年这种利率债的机会不太多，如果下半年在内外冲击下，货币政策再度的放松，那么会给利率债投资带来机会。
此外，我们要高度重视高风险信用债的潜在风险，因为当前中国经济增速依然疲弱，中小企业的业绩非常糟糕，所以说那些高风险的尤其是中小企业发的信用债，我们要担忧它违约的风险。
三、最糟糕的投资是现在以高杠杆买入黄金
大宗主要讲大家感兴趣的黄金，我们都知道今年8月初，黄金价格创出历史新高，超出2011年下半年的每盎司1900美元，一度突破了每盎司2000美元，现在大概是每盎司1900多美元左右。从去年4月份到现在，金价涨了40%。
原因有四：一是全球范围的不确定性明显地上升，黄金是一个避险资产，因此受到了追捧；二是疫情之后，以美国为代表的发达国家实施了史无前例的极度宽松的货币政策，催生了未来中期的通胀预期，也抬升了黄金的估值；三是美元指数的下行，也会催升黄金价格；四是当黄金的流失到来之后，大量投机性资金涌入，抬升了黄金价格。
未来金价何去何从？我想讲两个判断：第一个判断未来金价无论是升还是降，它的波动性都会极度去增强。最糟糕的投资莫过于在当前以高杠杆再去买入黄金，我觉得这是非常危险的。第二个判断，未来半年到一年，我个人觉得金价依然可能波动中上行。
四、人民币对美元汇率不确定性很大
今年下半年人民币对美元汇率，面临比较大的不确定性。有两种情景，关键看哪个情景占主导。第一个情景是基本面，中国经济的基本面未来一段时间远好于美国；第二个情景就是今年未来几个月中美摩擦超预期的恶化。
但是如果是第二个情景占主导的话，情况就迥然不同了。如果中美摩擦超预期恶化的话，未来一段时间人民币对美元的汇率可能会不升反降，下限可能在7.2到7.3左右。今年下半年汇率有比较强的不确定性，有可能升也有可能贬。
五、三四线城市的中小开发商大面积倒闭
2013年到2018年这15年间，房地产快速上涨的时代基本结束。但从2018年到现在，房住不炒，构建调控的长效机制，成为房地产市场调控的长期的基调。在增长的形势如此严峻的情况下，依然重申房住不炒，这表明了调控房地产市场的决心。
房地产市场未来大的趋势，是会发生两个层面的分化。
第一个分化就是不同城市之间房价的分化。未来总体来讲，国内房价还有一些上升空间的就是一二线重点城市，这些城市有两个特点，一是年轻劳动力大量流入，净流入；二是有大量的优质公共资源。但这些城市的收益率会回归到一个正常水平。
第二个分化是中国的房地产企业市场正在快速的头部化。中国目前还有8万多家房地产开发商，这个数量太多了。目前排名前一百名的开发商，大概占整个销售额的60%。未来那些聚焦在三四线城市的中小开发商，可能会有很多破产倒闭。
所以，从这个角度来讲，大家未来进房地产投资，我觉得需要贯彻两个原则：一主要是集中在一二线大中城市，尤其是核心地段的中小户型，我觉得这是流动性更强的投资；第二还是尽量买大型开发商开发的楼盘，我觉得肯定要更保险一些。
总体来讲，我个人比较看好的是股市，比较看空的是房市，债券市场冰火两重天，高风险的信用债我们要担心，利率债的机会取决于货币政策的调整，人民币对美元的汇率是宽幅振荡，有升有贬，两种可能性都有。最后黄金价格未来走势依然有上升的空间，但是充满着波动性。
我就讲这么多，谢谢！
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