出口的拐点隐约可见

经济周期动态追踪系列之㉝

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今天，海关总署公布了我国4月外贸进出口数据。4月出口（以美元计）同比增长3.9%，弱于预期的5.3%和前值14.7%。进口同比持平，好于预期-2.5%，前值为-0.1%。疫情等突发因素冲击下，出口回落基本在预期之内。不过，疫情对供应链的冲击仍有可能超出预期，叠加海外猛烈加息下，需求存在转弱的压力，过去两年我国出口的“超级繁荣周期”或面临终结。未来应尽快控制住疫情，尽快恢复生产活动，同时全力扩大国内需求，全面加强基建，确保全年增长目标基本实现。

01

4月出口偏弱，进口稳定

出口增速出现放缓，尽管绝对水平仍非常高。4月我国出口同比增长3.9%，较上月大幅回落10.8个百分点，且弱于预期的5.3%。其中，我国对东盟、欧盟、美国出口同比增速为7.58%、7.91%和9.42%，分别较上月回落2.8、13.5和13个百分点，对美欧的出口降幅更为显著（图1）。环比看，4月份出口较上月下降0.9%，增长动能出现减缓迹象。

当然，4月份增速回落，也与去年出口超级繁荣下的高基数有关，整体景气仍处于较高水平。4月单月出口2736亿美元，这个数据仍属于非常高的水平。

图1、中国对美、欧、东盟出口：同比增速

疫情再次扩大，对出口增速放缓影响不可忽视。一方面，本轮疫情的“震中”在我国的“经济心脏”—上海，背靠我国乃至世界供应链的中心长三角经济带，对外贸出口至关重要。上海作为疫情重灾区，上海港的供应链面临巨大压力。据卫星数据显示，此次疫情对港口物流的影响比以往更加严重（图2）。

图2、中国港口活动情况

同时，疫情对物流的冲击也在显现。由4月制造业PMI可以看出，供货商配送时间大幅延长。相应的，在生产相对疲弱背景下，产成品库存显著提升（图3）。这均表明货物在出厂配送环节出现大量积压情况。

图3、制造业PMI：供货商配送时间和产成品库存分项

进口好于预期，但价格效应显著。4月，我国进口同比持平，较上月微升0.1个百分点，显著好于-2.5%的预期。其中主要商品中，原油、煤、铁矿砂等进口量同比增速均有所回升。其中，4月原油、煤、铁矿砂进口量同比增速分别为6.62%、8.37%和-12.7%，较上月分别提升20.6、48.3和1.8个百分点。这与我国近来一直强调的能源安全一致。不过商品价格的上涨贡献了大部分进口名义上的增长。

图4、原油进口额和进口量：当月同比

以原油进口数量和进口金额为例。4月，我国进口金额同比增长高达81.52%，而从进口量看，同比仅增长了6.62%，价格效应显著，也从侧面反映出，我们面临较大输入性通胀压力（图4）。

02

疫情冲击峰值或将过去，但海外需求放缓下，

出口拐点仍会到来

疫情对出口的冲击，峰值或已经过去。疫情何时能得到有效控制，仍是短期影响进出口的关键因素。从数据上看，本轮疫情的影响，短期内仍将持续，但最坏的时刻已经过去。上海每日新增确诊人数和无症状感染人数从高峰期的接近3万人，降至目前4000人左右（图5），基本得到控制。

图5、上海确诊病例和无症状感染者：当日新增

随着各地的防疫经验不断提升，各地的封锁程度也较上海封城后的峰值出现大幅放松，回落至3月中旬左右的水平（图6）。

图6、Top 100城封锁强度指数

同时，4月29日政治局和5月初的常委会接连召开会议，坚持“动态清零”政策不动摇，在关键时刻一锤定音，最大程度保护人民生命安全和身体健康，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响，也迅速凝聚了共识，有利于提早战胜疫情。

中期，外部需求逐步减弱。年初以来，主要发达国家制造业PMI持续回落。4月美国ISM PMI为55.4%，较上年末下滑3.4个百分点。欧元区PMI为55.5%，较上年末下滑2.5个百分点（图7）。

图7、发达经济体制造业PMI

韩国有国际贸易晴雨表的地位，其贸易进出口在本国环境相对平稳的背景下，年初以来也持续回落，也显示各国需求的回落（图8）。随着俄乌冲突，美国加息等因素的持续发酵，外部需求可能出现加速回落。

图8、韩国进出口同比增速

03

汇率迅速贬值的AB面

2020年自疫情以来，我国供应链率先恢复，在海外供应链断裂的情况下，防疫红利持续兑现，推动了出口的强劲增长，使我国在全球供应链中的地位不降反升。2021年我国出口占全球出口份额大幅提升至16.7%，超过美德两国出口份额之和。

期间，人民币汇率也表现的十分强势，2020年以来对美元持续升值。CFETS人民币汇率指数也由2020年7月的92最高升至2022年3月的106.8，涨幅约16%。

图9、CFETS人民币汇率指数

3月中下旬以来，无论是人民币兑美元汇率，还是CFETS人民币汇率指数均出现迅速贬值。这与中美利差迅速收窄，以及经济周期错配有关。在美联储疯狂加息情况下，人民币汇率对美元出现一波贬值。但与欧元、日元、英镑等主要货币比，这个贬值幅度并不算大。

图11、中美利差与人民币兑美元汇率（倒序）

当前的情况与2018年的情景有些类似。2018年上半年美国迅速加息，中美利差也迅速收窄，但人民币汇率仍在升值，直到中美贸易战开打，汇率迅速回落，持续贬值达7个月；当前，也是美国迅速加息，中美利差持续下滑，但2022年3月前人民币仍相对强势，直到上海疫情封城，人民币汇率迅速贬值。

需要注意的是，人民币汇率的贬值一方面虽然可能反映了对未来出口、经济政策环境等方面的预期，但另一方面其贬值也是经济机器的自动调节器，有助于舒缓外贸企业的困难和压力，有利于我国出口的恢复。

我们认为，应该理性看待即将到来的出口增速回落：

• 一方面，过去两年，我国出口超级繁荣周期，是在疫情期间的特殊现象，不具有持续性。随着海外供应链的恢复，回落具有必然性，不必扩大或过于渲染；

• 另一方面，尽快控制住疫情，确保供应链不出现重大断裂，仍是延长出口高景气、维持外资信心、避免出口“跌落悬崖”的关键之关键；

• 在出口回落几乎是一种必然的情况下，各部门应认真响应政治局精神，尽快推出一揽子措施，全力扩大内需，全面加强基建，尽最大努力改善内需。否则，下半年，出口回落叠加海外滞胀来袭，经济工作或将面临更为复杂的局面。
  

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