医药之王！抗肿瘤先锋

齐俊杰读财报 2019-12-11

【声明】，我们讲的股票，只为了用于案例教学，告诉大家不同的股票，不同的估值方法，绝不是对大家推荐，这其中很多股票我们也给出了明显高估的点评，所以大家千万要看逻辑，而不要只看结论。

第一部分，行业分析。

医药是一个长期投资，可能时间越久越值钱的行业，医药行业是我国国民经济的重要组成部分,是关系国计民生的重要产业,也是“十三五”战略性新兴产业发展规划的布局重点。进入“十三五”以来,国家政策不断出台,招标降价、一致性评价等政策在短期内将对行业的发展带来较大压力。但是从中长期来看,消费水平提升、人口老龄化加剧等都将为医药行业的长期稳健增长提供有力支撑。

第二部分公司估值

1、所在行业以及业务简介

说句实话，医药行业的专业性太强，老齐也不是特别懂，恒瑞医药是一个著名的抗肿瘤药物的公司，公司主营业务涉及药品研发、生产和销售,主要产品涵盖抗肿瘤药、手术麻醉类用药、特色输液、造影剂、心血管药等众多领域。最近他搞了一个磺达肝癸钠，这是一种抗凝药物，在肝素类药品中具备最好的疗效及安全性。5 月 18 日，公司发布公告，公司向美国 FDA 提交的磺达肝癸钠（方达帕鲁）ANDA 获得批准，公司可以在美国市场销售该产品。

【大概了解一下，看不懂没关系，因为我也看不懂。】

磺达肝癸钠是一类新型肝素类抗凝药物。磺达肝癸钠与肝素的作用机制相似，是一种选择性 Xa 因子抑制剂，他通过自身的戊糖结构与抗凝血酶 III（AT III）的活化部位特异性结合，使抗凝血酶对 Xa 因子的抑制速率增加 300 多倍，从而快速抑制 Xa因子，减少凝血酶的产生和纤维蛋白的产生。磺达肝癸钠相对传统的肝素类药物作用时间长，药效及安全性更佳。相比于肝素，磺达肝癸钠对于 Xa 因子的选择性更强，且不与血小板、血浆蛋白相互结合，极少发生肝素诱导血小板减少症等副作用，出血事件也更少，所以使用后无需监测。另外，磺达肝癸钠相比于传统的肝素药物分子量更小，在体内半衰期长，疗效稳定而持久。

2、公司分类

公司属于医药行业龙头股，弱周期，抗肿瘤概念中龙头

3、经营分析

公司] 2018 年一季度实现营业收入 38.6 亿元，同比增长 21.7%；实现归母净利润 9.5 亿元，同比增长 17%，扣非后净利润 9 亿元，同比增速 12.3%。

收入和利润双双增长，受益于公司销售队伍扩充，恒瑞医药于 2017 年下半年开始实施销售分线改革，将原有销售体系分为肿瘤、造影、麻醉等 5 条销售线路，将阿帕替尼从肿瘤线中单独出来形成单个产品的销售管线；目前公司销售分线改革仍在调整磨合期，销售收入提速仍不明显，预计下半年将明显提速。2017 年，公司大规模扩充销售队伍，实际销售人员净增 2200 人，总规模近 10000 人；公司 2018 年将进一步扩大销售队伍规模，预计将扩充至 12000人左右。

2018 年将是公司在创新药领域取得重要收获的关键年份，

PD-1 单抗、19K、吡咯替尼、瑞马唑仑、紫杉醇（白蛋白结合型）这 5 个大品种均处于生产申报中，均有望于 2018 年获批；

其中，吡咯替尼凭借优异的乳腺癌临床数据使用 II 期临床数据申报生产，有望成为公司首个以 II 期临床数据获批的创新药品种；PD-1 单抗完成霍奇金淋巴瘤的 II 期临床试验，目前已获得上市申请的受理。

恒瑞每年投入销售额10%左右的研发资金。2017年研发费用投入17亿，研发营收占比12%。研发的费用全部费用化。有17个创新药在临床开发。创新药艾瑞昔布和阿帕替尼已获批上市。

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