具有区位及资产质量优势的城商行标的 ——南银转债发行报告（海通固收 姜珮珊、王巧喆）

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摘要：

南银转债发行规模200亿元，期限6年，评级AAA，网上及网下发行，网下申购日为6月11日（周五、T-1日）。转债初始平价100.30元（按6月9日收盘价计算），债底89.25元，纯债YTM1.810%。下修条款（15-30，80%）、赎回条款（15-30，130%），无有条件回售，整体看下修较严，债底保护性较好。申购方面我们预计中签率0.049%-0.062%左右，以目前公司股价以及市场情况来看，上市价格或在113-117元左右。转债以目前情况来看，定位为银行转债中偏股性品种，在股价和市场不大幅波动的情况下，上市破面风险不大，我们认为一级申购可积极关注。

南京银行立足长三角，具有较强的区位优势，所处地区金融及企业资源丰富，并且积极稳健拓展长三角及全国各主要经济圈中心城市的分支机构和业务，业务上深化大零售和交易银行“两大战略”，同时推动公司、金融市场各板块业务协同发展。公司经营业绩稳健，盈利能力方面，净息差较为平稳，一季度环比提升，从ROE来看，近几年公司加权ROE基本保持在16%以上，20年小幅下滑。公司资产质量优异，不良率处于上市银行中较低水平，风险抵御能力较强，也保持较高的核心一级资本充足率。

风险提示：宏观经济及货币政策变动风险、信贷风险、金融资产价格波动加剧。

正文：

1.转债条款和申购信息

债底保护性较高。南银转债发行规模200亿元，期限6年，主体信用评级为AAA，债项信用评级为AAA。票面利率：第一年为0.20%、第二年为0.40%、第三年为0.7%、第四年为1.20%、第五年为1.70%、第六年为2.00%，到期赎回价107元。按照6月9日同等级企业债收益率计算，对应债底89.25元，纯债到期收益率为1.810%。

下修条款较严。6个月后进入转股期，初始转股价为10.1元/股，按照6月9日正股收盘价计算，对应转债平价为100.30元。下修条款（15-30，80%）、提前赎回条款（15-30，130%），无有条件回售条款。

网上、网下发行。南银转债设网上及网下发行。网下申购日为6月11日（周五），网上申购日和原股东优配认购日为6月15日（周二、T日），网上申购上限100万元，无需定金，机构投资者每个申购账户网下申购的下限为1000万元（10万张），上限为300000万元（3000万张），定金50万元。

2.定价分析和投资建议

稀释度较高。若全额转股对总股本稀释度19.8%左右，对流通股的稀释度23.3%左右。

中签率或在0.049%-0.062%左右。目前前十大股东持股59.28%，我们预计最终的配售比例在50%-60%左右，网上申购户数在820万户左右，网下申购情况参考杭银转债等，申购户数假设8000户，户均申购10亿元。

定价方面，参考行业相似平价相近的转债，我们预计以目前公司股价以及市场情况来看，南银转债上市价格或在113-117元左右。

申购建议：一级申购可积极关注。南京银行立足长三角，具有较强的区位优势，所处地区金融及企业资源丰富，并且积极稳健拓展长三角及全国各主要经济圈中心城市的分支机构和业务，业务上深化大零售和交易银行“两大战略”，同时推动公司、金融市场各板块业务协同发展。公司经营业绩稳健，盈利能力方面，净息差较为平稳，一季度环比提升，从ROE来看，近几年公司加权ROE基本保持在16%以上，20年小幅下滑。公司资产质量优异，不良率处于上市银行中较低水平，风险抵御能力较强，也保持较高的核心一级资本充足率。转债方面，债底保护性较好，下修较严，结合正股基本面来看，我们认为转债一级申购可积极关注。

风险提示：股市下跌、上市首日价格较低、流动性风险。

3.南京银行基本面分析

立足长三角，具有较强的区位优势。南京银行是国内首家在上交所主板上市的城商行，股权较为分散，无控股股东及实际控制人。总部位于南京市，积极稳健拓展长三角及全国各主要经济圈中心城市的分支机构和业务，所处地区金融及企业资源丰富，从公司贷款主要地区来看，20年江苏省占比约83%，其他地区包括上海、北京及浙江。公司以公司金融、零售金融、金融市场三大业务板块为驱动，打造产业实体生态圈、政企银生态圈、零售生态圈、金融市场生态圈四大特色。战略上，深化大零售和交易银行“两大战略”，同时推动公司、金融市场各板块业务协同发展。

业绩稳健增长。截至2020年末，公司资产总额达1.52万亿元，较年初增幅12.93%，存贷款稳步增长。2020年，公司实现营业收入344.65亿元，同比上升6.24%，实现归母净利润131.01亿元，同比增长5.20%。2020年Q1公司实现归母净利润41亿元，同比增长9.30%。

净息差较为平稳，一季度环比提升。近年南京银行平均生息资产规模不断扩大，2020年公司净息差1.86%，与上年持平，LPR改革降低企业融资成本，资产端收益水平承压，但公司不断优化负债结构，有效压降负债成本。21Q1净息差为1.96%，较年初增长了0.1个百分点。从ROE来看，近几年公司加权ROE基本保持在16%以上，20年小幅下滑至14.32%。

公司资产质量优异，风险抵御能力较强。近年来公司不良贷款率维持低位，2020年末，公司不良贷款率0.91%，较上年末上升0.02个百分点，21Q1公司不良贷款率为0.91%，与年初持平，横向来看公司不良率在上市银行中处于相对较低的水平。风险抵补方面，公司2020年末拨备覆盖率391.76%，较上年度有所下降，主要原因是公司在报告期内加大不良贷款核销处置力度。21Q1拨备覆盖率393.85%，整体延续较强的风险抵补能力。

保持较高的核心一级资本充足率。2020年公司核心一级资本充足率9.97%，较上年末上升1.10个百分点，在主要上市城商行中处于偏上的位置。公司将继续以资本回报为导向，引导全行向“轻资本”业务转型，加强资本总量约束，优化资产结构，控制风险资产增速，努力实现资本集约型发展，择机进行外部资本补充，以增强公司抵御风险的能力。

公司拟募集不超过200亿元，扣除发行费用后募集资金将用于支持公司未来业务发展，有助于公司提高核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率水平，从而增强抵御风险的能力，并为公司各项业务的持续发展提供充足的资金支持，在促进资产及业务规模稳步扩张的同时，提升公司整体的盈利能力和核心竞争力。

风险提示：宏观经济及货币政策变动风险、信贷风险、金融资产价格波动加剧。

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