美格智能深度：智能化新品向高端迭代，比亚迪海豹持续催化

点击蓝字   关注我们

导语

近期比亚迪海豹正式发布，其中核心看点之一在于全系产品标配了5G智能座舱。我们看到物联网模组行业近期最核心的变化在于车载的智能化产品在逐步的向高端迭代，部分产品由之前的被集成在T-BOX中的形态逐步演进成在智能座舱中的兼具通信与算力的产品，在功能不断增强智能网联水平不断提升的同时单车价值量也迎来了质的改变，或将带来对于车载业务估值的重构，而美格也是核心受益的标的之一，重点推荐！

核心要点

美格智能：“定制化+智能化”模组新贵

公司2007 年于深圳成立，2017 年在深交所中小板上市，2019 年剥离精密模具业务并聚焦于无线通信领域，专注以 4G/5G 无线通信技术为基础，为客户提供无线通信模组及解决方案。公司不断丰富产品矩阵，产品涵盖5G智能模组、5G数传模组、算力模组、LTE数传模组、车规级模组、NB-IOT模组等。

5G驱动物联网行业新一轮增长，车载产品提供重要增量

R17标准冻结， 5G上半场（R15、R16、R17）的标准已完成，正迎来下半场5G加速时期。据Counterpoint预测，到2030年全球蜂窝物联网模组的出货量预计将超过12亿个，CAGR达12%，5G将于2023~2030年实现高速增长，CAGR达到60%，在不同制式网络增速中占据绝对优势。我们认为全球蜂窝物联网市场将在十年的剩余时间内从4G过渡到5G，驱动行业新一轮成长。汽车作为主要下游应用领域之一，也在逐渐进化为移动智能终端，成为未来物联网发展的全新增量。

车载智能算力模组持续突破，FWA深度布局海外

公司于物联网行业激烈竞争中不断聚焦主业，持续深耕智能车载模组与FWA领域，“定制化+智能化”发展路径下产品与业务形成独有特色，领先市场。

1）智能车载模组领域：目前公司5G智能模组产品在比亚迪DiLink4.0和5.0平台上均有大规模量产应用，覆盖比亚迪王朝系（汉、唐、宋Pro）、海洋网（海豹）、腾势（D9）等产品；

2）FWA 固定无线接入：公司FWA产品具备较强技术实力，在近2年来华为退出后逐步成功承接市场份额，持续重点布局海外，有望实现快速成长；

3）泛IOT领域：公司积极布局相关产品完善产品矩阵，提升客户覆盖面，有望充分受益物联网行业高景气延续。

投资建议

我们坚定看好物联网行业后续快速发展，同时认为公司“定制化+智能化”路径带来产品优势，建议关注相关产品及市场开拓进展。经营层面公司积极应对外部扰动，通过战略备货、价格传导等应对原材料缺货及涨价影响，打开公司盈利空间。我们预计公司2022~2024年归母净利润有望分别达1.94、3.38、4.62亿元，对应PE分别为42x、24x、18x。我们认为公司FWA业务后续有望在海外运营商客户逐步开拓下实现快速成长，同时公司车载业务营收占比相对较高且车载智能模组产品具备较高单车价值量，有望充分受益汽车智能网联进程推进，看好公司后续发展前景，维持“推荐”评级。

风险提示

下游客户拓展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；芯片供给不及预期的风险

报告正文

01

美格智能：

全球领先的智能模组厂商

1.1  聚焦物联网优质赛道，股权结构稳定

美格智能由传统精密组件业务起步，随后完成无线通信模组领域智能化转型。美格智能成立于2007年，总部位于深圳，在上海和西安设有研发中心并在德国、日本和香港布局分支机构。公司2013年开始进军LTE网络无线数据终端市场，2017年上市之后逐渐剥离精密组件业务，转向物联网模组领域。目前公司客户遍及全球100多个国家和地区，智能模组市场占有率持续位居全球领先水平。

图1：美格智能发展历程

资料来源：美格智能官网，民生证券研究院

公司股权比例较为集中，实控人位置稳固。公司实际控制人为董事长王平先生，持股比例为42.68%。王平先生2002年起分别在美格工业设计公司和方格精密器件公司任职，2015年至今在美格智能担任董事长和总经理职务。公司第二、第三大股东分别为兆格投资与王成先生，分别持有公司13.34%和10.67%的股份，前三大股东合计持股66.69%，股权比例较为集中。

图2：美格智能股权结构图

资料来源：公司官网，民生证券研究院（注：截至2022Q1）

1.2 深耕智能算力模组，引领物联网行业

公司不断丰富产品矩阵，持续拓展下游应用领域。公司物联网产品主要分为5G智能模组、5G数传模组、算力模组、LTE数传模组、车规级模组、NB-IOT模组。智能模组具备通信模组特性，支持5G/4G/3G/2G的广域网接入，可扩展复杂外设。2014年，公司研造出了第一款4G智能模组——SLM753。2020-2021年，公司陆续推出5G高算力智能模组SRM900L、SRM900、SRM910与SRM930，形成“低、中、高”三档5G高算力智能模组全覆盖，算力从2T-14T，四款模组做到了模组外围硬件的设计兼容，提升了客户选型的灵活性，覆盖了视频会议系统，视频监控等领域。公司SLM130、SLM160、SLM190三款NB-IoT无线通信模组具有高性能、高可靠、低功耗、宽电压的行业优势，可帮助更多物联网领域的低功耗产品接入网络。

图3：美格智能产品概览

资料来源：公司官网，民生证券研究院

子公司布局广泛，打造智能化制造基地。公司旗下具有5家全资子公司以及1家合资公司，全资公司主要负责电子产品、物联网终端设备、移动通讯模块的研发及销售等业务。2020年9月，美格智能联合杭州信息、中实之江公司设立硕格智能合资公司。围绕4G/5G通信产品及智能终端的研发和制造，全力打造国内领先的物联网终端、5G通信模组及终端产品的研发生产销售一体化运营平台，建设智能制造示范基地，合力打造5G产业先导园，进一步拓展美格智能在国际4G/5G无线通信模组、物联网解决方案、智能终端和技术开发服务市场的领先地位。

表1：2021年美格智能控股公司业务情况

资料来源：wind，民生证券研究院

1.3 业绩屡攀新高峰，定增延伸成长曲线

公司业绩持续突破，发展势头强劲。公司2017~2021年收入稳步提升， 5年CAGR达到32.34%，业绩高速增长主要系5G+AIoT战略布局下，实行差异化策略，加快发展无线通信模组及解决方案业务所致。公司归母净利润由2017年的0.56亿元增加至2021年的1.18亿元，CAGR达20.48%，主要系精密组件业务剥离后无线通信模组及解决方案业务带动营收和净利润高速增长。

图4：公司2017-2021年营收与净利（单位：亿元）

资料来源：wind，民生证券研究院

通信模组业务高歌猛进，海内外布局持续深化。公司顺应物联网景气上行时代红利，于2019年剥离了精密组件业务相关资产并逐步加深于物联网领域投入，通信模组业务逐渐替代精密组件业务成为公司业绩核心来源。目前公司海内外团队持续发力，布局不断深化。

图5：2017-2021分业务营业收入（单位：亿元）

资料来源：wind，民生证券研究院

图6：2017-2021分地区营业收入

资料来源：wind，民生证券研究院

公司盈利能力整体较为稳定，净利率水平结构性回暖。从利润端看，公司高速发展下毛利总额处于上升形态，2019-2021年毛利率有所下滑主要系上游原材料成本提升带来的扰动所致，后续原材料价格回落叠加向下游传导成本下盈利能力有望修复。净利率2019年来有所回暖，主要系公司高端产品放量带来的盈利能力提升所致。

图7：2017-2021毛利润与毛利率（单位：亿元）

资料来源：wind，民生证券研究院

图8：2017-2021净利润与净利率（单位：亿元）

资料来源：wind，民生证券研究院

研发投入持续加大，成本侧得到有效管控。公司始终坚持“智能化+定制化”的发展主线，研发投入持续加大，研发团队人数逐年提升。同时公司管理费用率和销售费用率2019年来有所下滑，体现公司成本侧得到有效把控。

图9：公司2017-2021年费用水平（单位：百万元）

资料来源：wind，民生证券研究院

公司积极把握5G新浪潮，定增延伸公司成长曲线。公司2021年8月发布定增预案，目前已过会，本次定增金额达6.04亿元，主要投资于5G+AIoT模组及解决方案产业化项目、研发中心建设项目以及作为资金流动使用。在5G+AIoT模组业务中投入最多，主要应用在购置办公场所、先进的专业检测设备、5G通信技术及智能安卓算力模组领域的高端技术人才。进一步强化5G智能算力模组在智能网联车、工业互联网、新零售领域的应用。研发中心建设项目主要围绕5G毫米波的技术前景研究及相应终端的产品开发，针对现有及未来毫米波终端产品的应用及测试场景进行了模拟和优化，并为客户提供专业化服务和场景分析。

表2：美格智能定增项目投向

资料来源：wind，民生证券研究院

02

驱动新一轮增长，

车载智能算力模组领风骚

2.1  物联网高景气延续，5G加速实现对于4G迭代

物联网是对互联网的延伸与扩展，传输层为其中重要环节。物联网包含了感知识别层，网络传输层，平台管理层、应用服务层四个层级结构，使得独立寻址的普通物理对象形成互联互通的网络。感知层是物联网的最底层，其主要功能是收集数据，通过芯片、蜂窝模组/终端和感知设备等工具从物理世界中采集信息。传输层是物联网的管道，主要负责传输数据，将感知层采集和识别的信息进一步传输到平台层。平台层负责处理数据，在物联网体系中起到承上启下的作用，主要将来自感知层的数据进行汇总、处理和分析。应用层是物联网的最顶层，主要基于平台层的数据解决具体垂直领域的行业问题，包括消费驱动应用、产业驱动应用和政策驱动应用。

图10：物联网产业链结构图

资料来源：前瞻产业研究院，民生证券研究院

物联网行业高景气延续，市场规模不断提升。在供给侧和需求的双重推动下，5G、低功耗广域网等基础设施加速构建，数以万亿计的新设备将接入网络，带来了物联网市场高速发展。根据IoT Analytics统计数据显示，2021年的物联网连接设备数有122亿台，到2025年将上升至270亿台，CAGR达到18%。据Statista报告，全球物联网市场规模稳健上升，到2026年将达到1.55万亿美元，2019~2026年CAGR有望达到13%。

图11：全球物联网连接设备及增速（十亿台/%）

资料来源：IoT Analytics，民生证券研究院

图12：全球物联网市场规模及增速（十亿美元/%）

资料来源：Statista，民生证券研究院

中国物联网市场蓬勃发展，市场规模将会成为全球第一。艾瑞咨询报告显示，2020年中国物联网设备连接量达74亿个，预计2025年将突破150亿个。根据中商产业研究院整理数据得知，中国物联网市场规模有望由2017年的1.15万亿元增长到2022年的2.1万亿元，复合增速或将达到18.98%。

图13：中国物联网连接设备及增速（亿台/%）

资料来源：艾瑞咨询，民生证券研究院

图14：中国物联网市场规模及增速（万亿元/%）

资料来源：中商产业研究院，民生证券研究院

R17标准冻结，5G将加速完成对于4G的迭代。2022年6月9日，3GPP在RAN第96次会议上宣布5G R17标准冻结。R17标准中对5G多项基础技术进行了升级和扩展，频谱范围扩展到71GHz，引入了轻量版的5G NR RedCaP，创造了天地一体新网络（NTN），Sidelink增强，多播和广播服务增强等。R17标准冻结意味着5G上半场（R15、R16、R17）的标准已完成，正迎来下半场5G加速时期。根据Counterpoint机构的报告显示，到2030年全球蜂窝物联网模组的出货量预计将超过12亿个，CAGR达12%。同时Counterpoint预计5G将于2023~2030年实现高速增长，CAGR达到60%，在不同制式网络增速中占据绝对优势。我们认为全球蜂窝物联网市场将在十年的剩余时间内从4G过渡到5G，迭代进程相较于2G/3G到LPWA/4G的过渡速度更快。

图15：2018-2030年不同制式蜂窝网络发展趋势

资料来源：Counterpoint，民生证券研究院

2.2 东升西落格局凸显，无线通信模组需求扩张

通信模组行业位于产业链中游，是物联网智能终端需求高增下的核心受益环节。通信模组行业的上游主要为基带芯片、无线射频芯片、存储芯片、电阻电容电感以及PCB板等原材料生产行业。据华经产业研究院统计，基带芯片成本占比最高，为29%；其次为射频芯片，成本占比为28%。作为中游的通信模组厂商主要以移远通信、广和通、美格智能为主；涉及下游领域众多，主要为无线支付、车载运输、智慧能源、智慧城市、智能安防、无线网关、工业应用、医疗健康和农业环境等行业。

图16：通信模组行业产业链结构图

资料来源：华经产业研究院，民生证券研究院

目前物联网模组行业已在全球实现“东升西落”的格局演化，中国厂商已位居行业领军位置。测算2016-2020年全球模组厂商营收的复合增速可知，以移远通信、广和通、美格智能为代表的国内龙头厂商复合增速远远超过国外厂商。据Counterpoint研究数据，在全球模组领军企业中，国外头部模组企业如Sierra、Telit蜂窝通信模组市场份额逐年下滑，到2020年国外厂商占比仅为16%，产业格局逐步完成东移。

图17：国内模组厂商营收增速普遍高于国外厂商

资料来源：Wind，民生证券研究院  注：中国模组公司营收区间为2016-2020年，海外公司营收区间由公司最新披露年报财年进行回测。

图18：全球蜂窝通信模组市场份额变化（按出货量）

资料来源：Counterpoint，民生证券研究院

物联网连接数快速增长，带动无线通信模组需求扩张。物联网通信模组是连接感知层和网络层的重要器件，为万物互联的基石。模组作为万物互联的硬件基础受益于物联网连接数的高速增长。通常而言，每增加一个物联网连接数，就需要1-2个通信模块，因此伴随着物联网应用显著增加和连接数的快速增长，物联网模组板块景气度显著提升。根据Research Gate数据，自2016年起，全球蜂窝通信模组出货量保持20%以上的年增长率，到2021年出货量达到4.2亿片。Counterpoint 预计，到2030 年全球蜂窝通信模组出货量将超过 12 亿片，CAGR为12%。根据信通院预测到2022年蜂窝物联网模组市场规模为231.8亿元，占比49.8%，复合增速达到28.92%；LPWA模组市场规模为157.9亿元，占比36.2%，复合增速达到60.12%；局域物联网模组市场规模为75.8亿元，占比16.3%，复合增速达到12.53%。

图19：全球蜂窝通信模组出货量及增速（百万片/%）

资料来源：Research Gate，民生证券研究院

图20：中国无线通信模组市场规模（亿元）

资料来源：信通院，民生证券研究院

2.3 车载产品形态切换，座舱智能算力模组领风骚

2.3.1 车联网为物联网重要下游应用领域，市场前景广阔

物联网下游应用领域较为广阔，涉及生产生活各个环节。2006至2020年，物联网应用从闭环、碎片化走向开放、规模化，智慧城市、工业物联网、车联网等率先突破。据IoT Analytics的数据，2020年的全球物联网下游行业中制造业/工业的连接数量占比最大，为22%；其次是交通/车联网，占比为15%；智慧能源、智慧零售、智慧城市的占比智慧医疗的占比分别为14%、12%、12%、9%。

图21：全球物联网下游行业连接数量占比

资料来源：IoT Analytics，民生证券研究院

车联网是物联网下游重要应用领域。车联网即人、车、路及互联网之间进行无线通讯和信息交换的蜂窝网络。伴随居民消费水平的提高，用车场景的不断丰富，汽车正在逐渐进化为移动智能终端，车联网系统开始成为改善汽车座舱体验的重要配置。5G因高带宽、低时延、大容量数据传输特性，成为未来物联网发展的全新增量。根据IDC预测，到2024年全球智能网联汽车出货量将达到约7620万辆，2020至2024年的年均复合增长率为14.5%。到2025年中国智能网联汽车出货量达到2490万辆，2021-2025年复合增长率达到16.11%。到2024年，全球出货的新车中超过71%将搭载智能网联系统。

图22：全球智能网联汽车出货量及增速（百万辆/%）

资料来源：IDC，民生证券研究院

图23：中国智能网联汽车出货量及增速（百万辆/%）

资料来源：IDC，民生证券研究院

车联网高速发展下为物联网模组带来重要增量需求。车联网作为5G在智能网联汽车领域的主要应用场景，行业发展受到强大推动。根据ICVTank预测数据，全球车联网市场规模从2018年的728亿美元上升至2022年的1629亿美元，复合增速达到22.31%；渗透率逐年增加，从2018年的30.7%跃至52.2%。中国车联网市场规模从2017年114亿美元增加至2022年的530亿美元，复合增速高达35.98%；渗透率从2018年的24.9%上升至59.8%。据IDC咨询研究报告，预计2021年全球智能网联汽车出货量超5800万辆，2024年有望达到7600万辆，复合增速约10%。车联网市场规模保持高速增长，国内车联网渗透率有望超越全球渗透率，国内市场发展前景广阔。

图24：全球车联网市场规模及渗透率（亿美元/%）

资料来源：ICVTank，民生证券研究院

图25：中国车联网市场规模及渗透率（亿美元/%）

资料来源：ICVTank，民生证券研究院

2.3.2 车载产品有望逐步由T-BOX迁移至智能座舱领域

早先车载通信模组多集成于T-BOX中实现通信功能。T-BOX（Telematics BOX），即远程信息控制单元，指安装在汽车上用来跟踪与控制汽车的嵌入式系统，是车联网信息流中的基础性硬件，是车内网、车辆后台系统与外部网络互联互通的核心枢纽。新一代的硬件产品主要由移动通信单元（4G/5G）、C-V2X通信单元、GNSS高精度定位模块、微处理器、车内总线控制器、存储器等部分组成。T-BOX 作为集成模块，对内可以深度读取汽车 CAN 总线数据与私有协议，对外实现手机与汽车的完美结合，利用手机App实现对车辆的各种远程控制。

T-BOX的硬件功能模块主要分为3大类，分别是主控模块、通信模块和其他模块。主控模块包括 MPU、MCU 和数据存储模块，是整个 T-BOX的控制中枢；通信模块包括移动通信、GNSS、蓝牙、Wi-Fi和CAN模块，实现T-BOX最为核心的对外与对内通信功能；剩余的音频、六轴传感器、电源、杂项和对外接口统称为其他模块，为 T-BOX 提供音频输入/输出、车辆运动状态检测、电源电压供给等功能。

图26：T-BOX产品概览

资料来源：鸿泉车联网解决方案，民生证券研究院

图27：T-BOX组成结构概览

资料来源：《车联网与T-BOX系统设计》，民生证券研究院

T-BOX是一个技术密集型的嵌入式系统，涉及感知、连接、计算、安全等多方面关键技术。不同关键技术交叉融合，相互配合，组成一个有机整体。T-BOX信息感知技术通过遍布车身的各种传感器与车身网络采集大量的数据信息；信息连接技术将传感器采集到的数据发送至服务器或其他终端，或者接收控制指令完成远程控制；信息计算技术完成移动计算环境下的数据挖掘与信息融合；信息安全技术主要研究车身网络与外界网络的物理隔离，以保证车内网络不受来自外部网络的攻击。

图28：T-BOX关键技术概览

资料来源：《车联网与T-BOX系统设计》，民生证券研究院

车联网技术高速发展下部分模组产品也在逐步向智能化演绎。如今相较于传统的通信模组，智能模组产品在具有通信模组特性的基础上自带了复杂操作系统，具备AI运算能力。智能模组相比于传统无线通信模组具有上网能力，有强大的CPU，有智能操作系统。具有以下关键特性：1）具有无线通信能力；2）智能操作系统：开放安卓层源代码满足客户二次开发需求；3）多媒体能力：具备高分辨率显示屏，多摄像头接入，支持音频视频录制播放；4）AI算力：部分模组可集成AI加速引擎，支持语音识别，人脸识别等；5）丰富的接口：支持LCD/ Camera/USB/I2S音频/I2C/UART/SPI接口。

图29：智能模组相比于传统通信模组关键特性

资料来源：美格智能官方微信平台，民生证券研究院

我们认为在如今汽车智能网联加速发展的时代背景下，智能座舱的发展顺应了汽车EEA从分布走向集中、软硬解耦、数字化的演变趋势，伴随5G技术的不断发展，大带宽、低时延、广连接特性将会真正释放车载系统的潜力，让用户在乘车出行时也能享受到个性化服务。我们认为后续在硬件层面高算力SoC芯片集成的智能模组产品将逐步替代传统数传模组，布局位置逐步由T-Box转移至智能座舱中，也将替代多个低算力MCU芯片。后续"一芯多屏"将成为智能座舱主流，座舱域控制器将成为智能座舱核心部件，新增硬件如抬头显示仪（HUD）、流媒体后视镜、副/后排娱乐系统等。软件层面手机端的应用生态将逐步移植到座舱内，包括导航、语音助手、人脸识别、音乐等，同时融合驾驶员监测系统（DMS）、360环视等ADAS功能。AI技术的加持实现了人机智能交互，保障驾驶员的安全行驶。

图30：美格智能5G智能算力模组SRM930

资料来源：美格智能官网，民生证券研究院

图31：一芯多屏概览

资料来源：新浪汽车，民生证券研究院

03

三轮驱动把握时代机遇，

智能+定制奏模组强

3.1 5G智能模组业界领先，“智能化+定制化“成效显著

智能模组具备通信模组特性，支持5G/4G/3G/2G的广域网接入，自带Android、HarmonyOS等复杂的操作系统的同时还配有CPU、GPU算力，高度集成化下也可支持GNSS、Wi-Fi4/5/6、BT/BLE，可扩展复杂外设。

美格智能率先推出5G智能模组，成为行业引领者。公司积极把握物联网行业数字化和智能化趋势，深耕智能模组产品研发，智能模组出货量居于行业前列，依托高通QCM6490平台在行业内首家推出5G智能模组SRM930系列产品，目前已经形成了完整的智能模组产品序列，面向新零售、金融支付、智能网联车等核心领域的5G通信、安卓系统深度定制、扫码识别、多媒体视频处理、AI算法支持，WIFI连接等定制化开发技术领先行业。

图32：5G/4G模组产品序列

资料来源：公司官网，民生证券研究院

图33：5G模组应用领域

资料来源：公司官网，民生证券研究院

深入物联网泛连接领域，提供定制化解决方案。美格智能作为智能模组和定制化解决方案的创领者，聚焦在新零售、金融支付、智慧物流、工业互联网、共享经济、智能家居为代表的物联网泛连接领域，旗下多款智能模组和解决方案应用在泛物联领域。公司开发了针对新零售及金融支付应用领域的高速LTE CA射频设计、双屏幕、双电池、多路USB等特殊定制技术、扫描仪引擎开发技术、人脸识别支付技术、安卓系统深度定制技术（自研Camera架构/自研hal层架构/wifi重连和漫游机制优化等）。2022年3月，公司推出旗舰级安卓智能模组SNM951，可面向企业级计算密集型以及商用物联网应用提供高达15Tops的综合AI计算性能，为边缘计算提供足够的算力支撑，为智能联网医疗、智能摄像头、视频协作、AI枢纽和智慧零售建立智能化体系。

图34：新零售领域产品

资料来源：公司官网，民生证券研究院

公司专注智能“智造”，形成全产业链业务布局。公司2020年与杭州信息科技有限公司、杭州中实之江股权投资合伙企业共同出资在杭州设立的合资公司——硕格智能技术有限公司正式投产并顺利投入生产运营。目前，硕格智能规划厂房面积4.4万平方米，产业基地一期已建成2.2万平方米的无尘车间，1000平方米的可靠性测试中心，22条具有世界先进水平万级净化标准的SMT贴片（表面组装技术）、组装、测试无尘自动化生产车间、智能仓储与物流系统、防水防尘、环境ORT、环保材料、失效分析、零部件可靠性等多个测试实验室。针对5G模组及FWA终端生产要求自动化率高、信息安全要求高的特点，硕格智能专门配备了先进的精益化MES管理系统和信息安全数据中心，硬件和软件实力均处于业界一流水平，力争打造长三角自动化程度最高的智能制造工厂，实现美格智能物联网业务海外市场和国内市场的双循环发展。在生产供应方面极大满足了国企、车企、政企、运营商及行业大颗粒市场的业务采购需求，最大化满足物联网行业客户的差异化需求。

图35：硕格智能公司成立

资料来源：公司官网，民生证券研究院

图36：硕格智能正式投产

资料来源：公司官网，民生证券研究院

公司市占率不断提升，刷新行业格局。根据Counterpoint的数据统计，2021年第三季度全球蜂窝物联网模组供应商中公司出货量排名第五， 2021年第四季度蜂窝物联网模组营业收入跻身前三。公司高低配产品的高度协同使其成长迅速，市场份额不断提升。

图37：2021Q3全球蜂窝物联网模组厂商出货量份额

资料来源：Counterpoint，民生证券研究院

图38：2021Q4全球蜂窝物联网模组厂商收入份额

资料来源：Counterpoint，民生证券研究院

3.2 车载智能算力模组先行，与大客户合作持续深化

公司主要聚焦于智能交互、智能驾驶和智能座舱，主要应用在高级驾驶辅助设备、车载终端、车载娱乐中控、智能后视镜等模块。公司拥有智能网联车领域的5G通信、Camera应用、毫米波雷达、计算机视觉\语音识别、多媒体处理等开发技术；基于5G SOC芯片平台的YUV Camera定制开发技术为行业内独家研发并应用于智能网联车领域，具备较强的技术领先性。作为承载和实现一系列汽车智能化应用和服务的空间，智能座舱在智能汽车发展中的重要性日渐显现。美格智能以5G智能模组为核心的智能座舱解决方案已在知名新能源汽车厂家的旗舰车型中大批量搭载。

图39：美格智能全面化智能网联汽车解决方案

资料来源：美格智能官网，民生证券研究院

汽车新四化演绎下汽车产品正由“单一的交通工具”向集休闲、娱乐、办公等多功能于一体“第三空间”转变，新能源车的快速发展也为智能化提供了广阔成长空间。我国高速发展的新能源汽车与智能座舱也为公司产品后续渗透提供了广阔成长空间。

图40：中国新能源汽车产销量（万辆）

资料来源：汽车工业协会，民生证券研究院

图41：智能座舱设备

资料来源：公司官网，民生证券研究院

早在2017年，美格智能就推出第一代支持0.2-0.5T算力的智能模组，成功的应用于第一代“两客一危”专用ADAS辅助驾驶产品。模组提供了专用的AI接口函数，通过CPU与GPU提供的算力实现了针对驾驶员抽烟、眨眼、睡眠、接打电话行为的精准识别和提醒，并通过LTE通信实时传输到云平台，有效降低了长途驾驶车量的事故发生率。

图42：美格智能算力智能模组初步应用于ADAS

资料来源：美格智能官方微信平台，民生证券研究院

公司智能模组产品力不断跃迁，引领车载产品进入摩尔定律时代。2020年，美格智能首次推出了SRM900，开拓了针对智能座舱一芯多屏的5G解决方案。2021年，推出的SRM930 5G高算力智能模组，搭载高通6490芯片，支持多核AI引擎。可以实现“一芯多屏、多屏触控、多屏联动”，可以支持高分辨率显示及3D渲染，可以接入多路摄像头信号，能够实现倒车影像快速显示以及360环视拼接等应用，综合AI算力可达14TOPS，较SRM900提升了5倍，可以满足驾驶员行为检测，车道车距确认，交通标志及行人、障碍物识别的算力要求。

图43：美格智能算力模组路线图

资料来源：美格智能官方微信平台，民生证券研究院

表3：高通主要芯片对比

资料来源：美格智能官方微信平台，民生证券研究院；

目前公司已与中国电动车龙头厂商比亚迪深度合作，产品适配比亚迪DeLink4.0与5.0平台。目前美格5G智能模组产品已应用于比亚迪DiLink4.0新款汉、唐车型，今年随着比亚迪推出新款车型，继续大规模应用美格5G智能模组于DiLink5.0平台腾势D9和海豹等车型。

图44：公司智能模组产品已切入比亚迪多款主流车型

资料来源：汽车之家，民生证券研究院

比亚迪新能源车产品力不断提升，销量高歌猛进。2022年6月比亚迪新能源汽车销量高达13.4万辆，同比+162.7%；2022H1累计销量64.1万辆，同比增长314.9%， 2021年比亚迪出货60.4万辆车，我们根据比亚迪上半年销量及往年车市三四季度销量表现，预计2022年比亚迪汽车销量有望达150-180万台，同比增长约150-200%。

图45：比亚迪新能源车月度销量（单位：辆）

资料来源：汽车之家、比亚迪公司公告，民生证券研究院

图46：比亚迪新能源车国内月度销量市占率

资料来源：汽车之家、比亚迪公司公告，民生证券研究院

我们认为公司有望凭借产品品质 后续不断加深与比亚迪的合作，同时进一步拓展其他优质主机厂及Tier1客户，为公司发展带来全新增量。

3.3 投身FWA终端领域，同世界建立通信纽带

FWA作为宽带连接的新技术，有助于消除数字鸿沟。FWA是指固定无线接入，适用于没有光纤而直接将4G\5G信号转化为WIFI信号的场景，主要产品形态有CPE/IDU/ODU/MIFI等，主要市场集中在海外。据爱立信数据2021年FWA连接数量达到9000万个，到2027年将有望增加至2.3亿个，其中5G FWA连结数预计将成长至1.1亿左右。2021年底，FWA数据流量占全球行动网路数据流量逾15%，预计到2027年将成长近6倍，达到82EB，占全球行动网路数据总流量超过20%。

图47：FWA技术接入原理

资料来源：公司官网，民生证券研究院

FWA市场刺激了CPE的需求，潜在市场规模广阔。CPE即客户前置设备，可以把Wi-Fi信号进行二次中继，扩大Wi-Fi的覆盖范围。5G CPE融合了Wi-Fi的低成本和大带宽，形成对传统光纤宽带的有力补充。CPE 可以通过内置 SIM 卡中继运营商基站发射出的移动网络信号，再将移动信号转变为Wi-Fi信号，供其他设备连接。CPE可大量应用于农村，城镇，医院，单位，工厂，小区等无线网络接入，能节省铺设有线网络的费用。根据5G物联网联盟数据显示，到2025年全球5G CPE市场规模从2019年的10万台增至1.2亿台，复合增速高达225.98%；中国市场规模从2019年的7万台增至2025年的8000万台，复合增速高达223.34%。

图48：5G CPE解决方案

资料来源：公司官网，民生证券研究院

图49：5G CPE全球和中国市场规模（万台）

资料来源：ITU-T，民生证券研究院

公司与国内头部ICT厂商深度合作，技术与渠道积累深厚。2014年开始美格智能为华为提供移动宽带、车载终端、数字家庭、通信模组等终端产品的技术开发服务，且绝大多数的产品都是基于华为海思芯片进行研发。美格是华为CPE方案的提供商，同时在PCBA和FWA整机业务领域进行合作，积累了先进的研发技术，具备先发优势。2019 年，公司推出业内首款基于海思 Balong V711 通信芯片的 LTE CAT4 模组 SLM790，保证内置该产品的表计仪器在偏远地区也能进行正常网络通信。公司于2015-2016 年连续两年获得华为“十佳合作伙伴”荣誉称号。

图50：基于海思 Balong V711 通信芯片的 LTE CAT4 模组 SLM790产品展示

资料来源：公司官网，民生证券研究院

接力华为FWA产品市场，海外市场前景广阔。2020年因华为海外业务受到阻碍，为美格智能提供了抢占FWA市场的机会。自2019年起，美格智能就基于高通骁龙X55调制解调器及射频系统发布了多款5G模组产品，并基于5G模组同步推出了针对FWA产品的定制解决方案，包括5G CPE、5G ODU、5G BOX、5G MiFi等多种智能终端产品解决方案，满足用户在多场景下对无线网络的需求，与多家海外客户建立了良好的合作关系，有效拓展了海外市场。美格智能基于5G模组SRM825W发布了新一代室外FWA整机产品解决方案——室外ODU产品SRT852，该产品在低温、高温和稳定性方面做了独特的设计，目前是业界配置最高的5G ODU产品，为宽带最后一公里的无线覆盖提供坚实的基础。公司 FWA 产品有望持续高增长。FWA终端产品序列中5G毫米波产品开发技术处于行业内领先地位，公司通过巩固和完善 FWA产品序列，将 FWA产品打造成具有公司特色的应用领域。

图51：室外FWA整机产品解决方案——SRT852

资料来源：公司官网，民生证券研究院

3.4 5G通信壳横空出世，带来物联网市场新增量

华为终端受制裁5G功能受限，5G通信壳可针对性解决连接痛点。2022年5月17日第三方厂商Soyealink发布5G通信壳产品，率先适配华为P50 Pro机型。此产品为美格智能研发设计，支持双模5G，通过内嵌的eSIM（电子SIM卡）芯片与 5G modem（5G调制解调器），可以让手机网络从4G升级为5G，厚度约3.2mm，重量约52g，可帮助4G手机享受5G网络连接。6月17日该产品已优先在中国联通线上渠道开售，官方售价为799元。:

图52：5G通信壳率先适配华为P50 Pro

资料来源：华为，民生证券研究院

图53：华为2021年智能手机出货量有所下滑

资料来源：counterpoint，民生证券研究院

5G手机壳或有望提高华为中高端机型市场份额，公司有望率先受益。根据Counterpoint机构调研数据显示，华为高端智能手机销售份额由2020年的13%下降到6%，虽然依然保持全球第三的排位，但是销售份额被苹果和三星大幅挤压，我们认为主要由于华为手机5G功能受限导致市场份额的流失。如今5G通信壳可针对性解决华为手机痛点，或有望提振华为中高端手机销量，为公司带来新的业绩增长点。

图54：全球400美元以上智能手机销售份额

资料来源：Counterpoint，民生证券研究院

风险提示：

1）下游客户拓展不及预期的风险。公司下游客户涵盖海外运营商、海内外主要车企及Tier1供应商等，如重要客户开拓进程不及预期或将影响公司成长速度。

2）行业竞争加剧的风险。物联网模组领域参与玩家众多，如行业竞争加剧可能影响公司业绩体现。

3）芯片供给不及预期的风险。芯片作为模组厂商上游核心原材料，若后续供给不及预期或将影响公司产品的生产交付。

END

具体报告内容请参见完整版报告：

美格智能（002881.SZ）深度报告：“定制化+智能化”模组新贵，聚焦主业引领成长（2022-7-31）

相关报告

美格智能跟踪：

民新汽车天团相关报告：

民生通信&车联网相关深度报告：

下游景气跟踪：

欢迎对我们正式入库报告、科技行业研究与投资感兴趣的朋友联系我们，或在公众号后台留言，加入我们的行业交流群（包括但不限于5G、物联网、元宇宙、高端制造、半导体设备材料、云计算、工业互联网等）

团队介绍

马天诣

■ 民生证券研究院通信行业首席分析师；北京大学数学系硕士，证券从业7年，曾任职于安信证券/国泰君安证券/中关村科技园区管委会/北京股权交易中心；2018-2020年财经国际最佳top3通信分析师。研究领域：前瞻研究改变人类工作/生活/通信方式的伟大科技企业，重点研究符合中国制造业发展方向的硬科技企业。

执业证号：S0100521100003

马佳伟

■民生证券研究院通信行业研究员，上海交通大学材料科学与工程学学士&博士，曾任职于东方证券股份有限公司，2021年加入民生证券，重点覆盖IDC、光模块等领域。

执业证号：S0100121100028

于一铭

■ 民生证券研究院通信行业研究员；香港中文大学会计学硕士，上海财经大学财务管理学士，曾任职于信达证券、华为技术有限公司，2021年加入民生证券，重点覆盖主设备、运营商、华为产业链、工业互联网等领域。

执业证号：S0100121090001

崔若瑜

■ 民生证券研究院通信行业研究员；新南威尔士大学金融硕士，西安交通大学电气工程学士，曾任职于德邦证券，2021年加入民生证券，重点覆盖汽车智能网联、北斗高精定位、物联网、汽车连接器等领域。

执业证号：S0100121090040

谢致远

■ 民生证券研究院通信行业研究员；上海交通大学工业工程硕士，2022年加入民生证券，重点覆盖电子测量、虚拟人、数字版权等领域。

执业证号：S0100122060027

重要提示

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信息仅供民生证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以民生证券研究院发布的完整报告为准。若您并非民生证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号/本账号中的任何信息。本订阅号/本账号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。

免责声明

本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。

本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。

本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。

本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。

本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。

若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。