来源：金融街廿五作者：建行金融市场部

党的十八届五中全会确立了创新、协调、绿色、开放、共享的新发展理念。党的二十大报告强调贯彻新发展理念是新时代我国发展壮大的必由之路。中央结算公司作为国家重要金融基础设施，将持续贯彻落实新发展理念，充分发挥金融支持实体经济作用，争取为中国债券市场建设作出新的贡献。一是贯彻创新理念。大力支持科创企业融资，探索在科创债市场创新中介机构选择机制，由发行人付费、投资人选择，以解决可能存在的利益关联问题，确保中介机构客观、中立地出具意见。积极落实数字化战略部署，争取国家区块链创新应用试点项目成功落地，探索应用可扩展商业报告语言（XBRL）技术实现债券市场信息披露数字化。探索应用模型优化地方债期限结构管理，合理控制筹资成本。二是贯彻协调理念。继续贯彻落实中债方案，积极推动前后台直联、实现跨市场直通式处理。创新柜台业务模式，实现“实时数据、实时结算”，落实更加安全、高效的券款对付（DVP）结算模式。巩固为每只资管产品在中央托管机构单独开立债券账户的“一品一户”模式，服务穿透监管和投资者权益保护。抓紧开展业务和技术协调，推动信息披露共享。三是贯彻绿色理念。与市场成员共建共商共享，逐步推动中债绿色指标体系升级为行业标准、国家标准乃至国际标准。探索扩大中债绿债环境效益指标体系应用范围，支持发行符合信息披露标准的绿色债券，支持其应用于绿色信贷、绿色金融租赁等领域，有效防范“洗绿”“漂绿”行为。持续完善环境、社会和公司治理（ESG）评价体系，将环境效益指标纳入“E”的考核评价，研发以ESG指数、绿色债券指数为标的的指数基金。推动环境效益指标深入应用，研究拓展至转型金融、可持续金融领域，探索将其纳入粤港澳大湾区绿色金融标准体系，并持续提升我国在绿色金融领域的国际影响力。四是贯彻开放理念。统筹发展在岸和离岸业务，持续巩固主流开放渠道，在现有基础上改进全球通模式，便利境外中小投资者入市。探索建立安全、可控的自贸区离岸债券市场，支持境内外机构离岸交易、跨境结算，便利境内企业多渠道筹集资金。研究推动直接入市的境外机构投资者参与债券回购交易和套期保值期货交易，更好吸引外资流入。五是贯彻共享理念。推动债券市场标准体系建设国际化，更好发挥标准的行业引领作用。研究推动中债国债收益率作为贷款市场的定价基准，促进商业银行市场化改革。研究推动在理财、存款等业务中借鉴柜台债券市场的第三方复核查询机制，有效防范业务造假、资金挪用风险。坚持切实穿透资管产品底层资产，防止资金违规流向高风险项目。中流击水，奋楫者进。中央结算公司将深入学习党的二十大精神，贯彻落实党中央、国务院决策部署，踔厉奋发、勇毅前行，为建成国际一流金融基础设施不懈努力，为全面推进金融高质量发展贡献力量，为全面建成社会主义现代化强国团结奋斗！

来源：中国人民银行一债券市场发行情况10月份，债券市场共发行各类债券45832.2亿元。国债发行8271.8亿元，地方政府债券发行6687.3亿元，金融债券发行7660.9亿元，公司信用类债券1发行10983.2亿元，信贷资产支持证券发行375.1亿元，同业存单发行11722.1亿元。截至10月末，债券市场托管余额为144.1万亿元。其中，国债托管余额24.3万亿元，地方政府债券托管余额34.8万亿元，金融债券托管余额34.2万亿元，公司信用类债券托管余额32.3万亿元，信贷资产支持证券托管余额2.5万亿元，同业存单托管余额14.1万亿元。商业银行柜台债券托管余额375.8亿元。二债券市场运行情况10月份，银行间债券市场现券成交19.6万亿元，日均成交10904.6亿元，同比增加28.4%，环比减少7.3%；单笔成交量在500-5000万元的交易占总成交金额的44.1%，单笔成交量在9000万元以上的交易占总成交金额的48.8%，单笔平均成交量4945万元。交易所债券市场现券成交2.0万亿元，日均成交1246.9亿元，同比减少3.5%，环比增加12.9%。商业银行柜台市场债券成交11.4万笔，成交金额113.3亿元。三债券市场对外开放情况截至2022年10月末，境外机构在中国债券市场的托管余额为3.5万亿元，占中国债券市场托管余额的比重为2.4%。其中，境外机构在银行间债券市场的托管余额为3.4万亿元；分券种看，境外机构持有国债2.3万亿元、占比67.6%，政策性金融债0.8万亿元、占比22.8%。四货币市场运行情况10月份，银行间货币市场成交共计108.3万亿元，同比增加36.0%，环比减少26.9%。其中，质押式回购成交97.1万亿元，同比增加35.2%，环比减少26.8%；买断式回购成交4097.0亿元，同比增加23.9%，环比减少15.8%；同业拆借成交10.8万亿元，同比增加44.2%，环比减少27.4%。交易所标准券回购成交27.8万亿元，同比增加10.2%，环比减少20.7%。10月份，银行间质押式回购月加权平均利率为1.46%，环比上升1个基点；同业拆借月加权平均利率为1.41%，环比基本持平。五票据市场运行情况10月份，商业汇票承兑发生额1.7万亿元，贴现发生额1.2万亿元。截至10月末，商业汇票承兑余额18.7万亿元，贴现余额12.8万亿元。10月份，签发票据的中小微企业8.2万家，占全部签票企业的92.1%，中小微企业签票发生额1.1万亿元，占全部签票发生额的62.6%。贴现的中小微企业9.2万家，占全部贴现企业96.6%，贴现发生额0.8万亿元，占全部贴现发生额67.4%。六股票市场运行情况10月末，上证指数收于2893.48点，较上月末下跌130.9点，跌幅为4.3%；深证成指收于10397.04点，较上月末下跌381.6点，跌幅为3.5%。10月份，沪市日均交易量为3411.2亿元，环比增加8.6%；深市日均交易量为4527.8亿元，环比增加8.9%。七银行间债券市场持有人结构情况截至10月末，银行间债券市场的法人机构成员共3929家，全部为金融机构。按法人机构统计，非金融企业债务融资工具持有人2共计2149家。从持债规模看，前50名投资者持债占比52.5%，主要集中在公募基金、国有大型商业银行（自营）和股份制商业银行（代客）；前200名投资者持债占比83.3%。单只非金融企业债务融资工具持有人数量最大值、最小值、平均值和中位值分别为65、1、11、11家，持有人20家以内的非金融企业债务融资工具只数占比为92%。10月份，从交易规模看，按法人机构统计，非金融企业债务融资工具前50名投资者交易占比51.8%，主要集中在证券公司（自营）、股份制商业银行（自营）和城市商业银行（自营），前200名投资者交易占比84.5%。（资料来源：中国证券监督管理委员会、中央国债登记结算有限责任公司、全国银行间同业拆借中心、银行间市场清算所股份有限公司、上海票据交易所股份有限公司、上海证券交易所、深圳证券交易所、北京金融资产交易所）注：1.包括非金融企业债务融资工具、资产支持票据、企业债券、公司债券、交易所资产支持证券等。2.自营投资者与代客投资者分开统计，下同。推荐阅读中债研报▷

想看《债券》11月刊完整内容？扫描二维码，5折订阅电子刊！目录债市要闻中债评论贯彻落实新发展理念

作为一名从事研究与教学工作多年的高校教师，接触过的学术期刊可以说不下百本。心仪的学术期刊恰如心仪的朋友，必是相互尊重、相互帮助和相互欣赏的。《债券》期刊就像是一个伴随我事业成长的老朋友，在此写一点与老朋友之间的故事，以纪念《债券》创刊10周年。我攻读博士期间即是选择债券为研究方向，博士论文也是以中国国债市场为主要内容，因此毕业以后至今，我一直坚持债券方面的研究与教学工作。作为在中国债券市场处于举足轻重地位的中央结算公司旗下的唯一期刊，《债券》期刊总能站在中国债券市场的最前沿，紧密贴合中国债券市场的实践，服务中国债券市场的改革创新，其中刊登的很多文章给我的学术研究带来极大的启发。陆续地，我也将一些研究成果投给《债券》，期许自己的研究能够为中国债券市场发展进步贡献一点智慧。发表的文章曾获得《债券》期刊2014年度和2015年度“优秀文章”，这对我来说是最好的肯定和鼓励。《债券》不仅是一本优秀的期刊，更是为作者们提供了高层次的交流平台。无论是持续举办十余年的品牌研讨活动“债市研判六人谈”，还是近年来承办的债市发展论坛、债券年会，都汇集了市场实践与研究领域的顶级专家。编辑部为期刊的老作者预留少量席位，我也曾有幸参加，旁听知名学者和业界精英的精彩发言。编辑部还组建了《债券》作者微信群，在这个群里不但有在债券界赫赫有名的前辈大咖，还有很多近年来耳熟能详的后起之秀。这些债券界的“明星”们经常将自己的最新研究发布分享在作者群里，也为我的研究带来很多灵感和思路。《债券》的背后是一个工作高效敬业、充满人文关怀的团队。2021年初，我在清华大学出版社出版的《固定收益证券》教材需要进行再版修订，为了能够更好地提高教材的实践性，我抱着试试看的心态联系了《债券》期刊的编辑老师。一开始心情是忐忑的，因为我毕竟只是一名来自于国内非顶尖高校的普通学者。但没想到的是，编辑老师很快向相关领导推荐并引起了重视：中央结算公司相关专家就书稿再版写作与我对接，为我提供了大量反映我国债券市场实践发展最新状况的研究成果和案例，极大地提高了教材内容的新颖性和可操作性。2022年初，我计划带领学术团队开展绿色债券方面的研究，又通过《债券》期刊编辑部咨询绿色债券数据方面的问题，经过编辑老师的联络，中央结算公司相关领导和部门又提供了绿色债券数据库的使用渠道。从这些事例中，我深深地体会到，无论是《债券》主办单位中央结算公司的相关领导，还是《债券》期刊编辑部的各位编辑，都对从事债券研究的学者给与极大的尊重和鼓励。我想在这样一个稳健务实、担当奉献的团队的努力下，《债券》作为唯一专注债券市场的专业期刊，不仅在业界大放异彩，也必定会在学术界创出声誉。十年砥砺奋进，十年春华秋实。《债券》期刊伴随着中国债券市场的发展而成长，也为推动中国债券市场的发展而贡献思想。祝愿《债券》在新的征程上谱写新的篇章！

来源：中信证券固定收益部引文11月初以来，随着银行间资金价格的持续上行以及防疫政策的进一步优化，我国债市出现了明显回调，中旬金融稳地产“十六条”的出台，更是使得国债收益率创下2017年以来最大单日跌幅。近期的债市大幅回调背后隐含了市场对于地产、防疫、情绪和资金四大预期的调整，然而从目前形势上看，土地储备资金不足仍制约地产恢复、疫情对于经济的扰动仍在持续、内外部因素影响下后续货币政策仍有空间。随着市场预期调整与赎回压力的集中释放，后续的债市走势终将回归经济基本面的表现，预期的不断变化正是市场不变的真理。一恐慌之下债市快速回调自今年11月初以来，随着资金利率的持续上行以及防疫政策的进一步优化，国内债市出现了明显回调，11月13日央行和银保监会出台金融稳地产“十六条”措施，使得本就变得“脆弱”的市场情绪进一步加剧演变为“恐慌”，11月14日各期限利率债全线下跌：1年期、5年期和10年期国债活跃券收益率于盘初即大幅上行10Bps、7.5Bps和7.25Bps，全天中债10年期国债到期收益率上行10Bps至2.84%，创下了2017年以来最大的单日跌幅。虽然10月经济数据的转弱暂缓了现券收益率的上行，但11月16日在资金面偏紧叠加赎回压力下，债市空头情绪卷土重来，全天中债10年期国债到期收益率再度上行近2Bps至年内高位，经历了多日下跌之后，债券市场一时间“风声鹤唳、草木皆兵”。二债市下跌的预期演化冰冻三尺非一日之寒，债券市场大幅回调的背后有几个原因，有的原因特点是短期但直接，有的则是长期又温和，总结下来主要有地产、防疫、资金和情绪四大预期的调整：①从11月8日交易商协会扩容“第二只箭”支持房企，到上周末金融稳地产“十六条”措施的出台，再到本周一银保监会等部门推动保函置换预售监管资金，一系列的房地产宽信用政策的密集出台对房地产融资、开工与销售等多个环节均会产生支撑作用，受此影响，市场预期后续房地产行业的快速企稳回暖将拉动经济的明显复苏；②10月以来，疫情散发加剧，市场对防疫政策的具体实施路线高度关注，11月10日、11日国家部署进一步优化防控工作的二十条措施，对隔离措施、密集人员管理、风险区划定等多方面进行优化调整，受此影响，市场预期此次防疫政策的调整或能带动接触性服务业以及消费需求的回暖；③9月MLF缩量叠加10月降准预期落空，在央行维持观望，没有推出增量宽松政策的背景下，银行间资金利率中枢自9月起缓慢上行，叠加11月MLF大额到期缩量续作和税期影响，资金价格进一步上行，市场对后续资金面趋紧的预期进一步发酵；④2020年疫情发生以来，宏观经济受疫情扰动明显，利率水平震荡下行至历史低位，虽然期间利率走势有所波动，但整体上债券市场算是经历了较长时间的牛市行情，在此背景下，债券市场单日大跌冲击市场投资者的业绩表现，止盈或止损的集中操作使得市场出现了踩踏进而产生螺旋式下跌的预期。三预期分析一：金融稳地产政策提振供需两端，但土地储备不足仍制约地产恢复2020年四季度以来我国地产投资增速跌幅不断加深，房地产市场的表现低迷既体现了供给端的制约，也反映了需求端的不足。房企销售回款难度较高，房企资金端监管趋严，叠加地产行业信用风险问题导致房企资金周转难度增大，这也从供给端削弱了房地产市场，房地产开发投资增速持续下滑。另一方面，去年年中以来居民对于未来房价上涨的预期逐渐走低，与此同时目前居民个人可支配收入增速尚未恢复至疫情前水平，受此影响居民部门杠杆率水平自去年年中开始增长放缓，居民加杠杆购房意愿不足也限制了房地产市场需求。在地产市场下行压力较大的背景下，金融稳地产“十六条”的提出有利于从供需两端改善房地产投资，但对于缓解房企拿地资金问题的帮助可能相对有限。以措施中的“保交楼”政策为例，政策行提供“保交楼”专项借款、鼓励金融机构提供配套融资支持两大措施有利于盘活停建项目，从而带动房地产开发投资的改善。但去年年中以来房地产开发资金主要来源的累计同比增速均大幅下滑，这也导致房企拓储拿地意愿不足。根据测算，截至今年10月房企待开发土地面积相较去年年底大幅减少约57%。而在当前房企销售回款难度较高的背景下，金融稳地产“十六条”或并不能缓解当前房企在土地购置资金问题上面临的压力，因此随着房企土地储备的快速减少，待开发土地不足可能导致后续地产投资恢复仍旧面临制约。四预期分析二：防疫优化

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作者：中央结算公司博士后科研工作站、中债金融估值中心

来源：中国债券信息网中央国债登记结算有限责任公司(简称“中央结算公司”)积极响应党和国家的号召，立足新发展阶段和构建新发展格局的战略需要，以新发展理念为根本依循，持续提升金融基础设施的绿色发展服务能力，在优化社会资源配置、推动经济绿色转型、支持绿色金融体系方面发挥重要作用。2022年11月，中央结算公司发布《支持绿色发展服务白皮书》，并将持续完善绿色工作机制，创新绿色服务模式，打造专业特色的绿色金融产品和服务体系，努力成为绿色发展理念的坚守者、践行者和示范者，探索走金融基础设施支持绿色发展的创新之路。推荐阅读中债研报▷

作者：澳门国际银行发展研究部副总经理

来源：上海证券报记者：范子萌坚持高水平对外开放，是我国经济进入高质量发展阶段的客观需求。党的二十大报告强调“坚持高水平对外开放”，并提出了“稳步扩大规则、规制、管理、标准等制度型开放”等具体要求，进一步充实了开放发展的内涵。发展鼓点激越，开放脚步铿锵。作为各类金融要素自由跨境流动的重要衔接，金融要素市场是金融业开放的“重要梯队”。伴随着开放进程持续深入推进，这块土壤迸发出新的活力。锚定制度开放赋予高水平开放新内涵立足新的历史阶段，推动制度型开放，进一步完善与国际市场对标的市场规则，成为金融基础设施未来的发展目标。人民银行行长易纲在《党的二十大报告辅导读本》中发表文章提出，扩大金融业高水平开放。在安全可控的前提下，进一步完善准入前国民待遇加负面清单的管理模式，提升我国金融市场的投资便利性，提高全球竞争力。中国债券市场是我国金融市场开放的主阵地。“金融市场对外开放是高水平对外开放的重要组成部分，债券市场是现代金融市场的基础市场、核心市场，在国家金融开放中发挥着主力军和排头兵作用。”中央结算公司对上海证券报记者表示。2016年以来，中国银行间债券市场加速开放，多项政策接续出炉，以提升境外投资者入市便利度。截至今年8月末，境外投资者持有银行间债券市场规模近3.5万亿元，较2016年增长超过4倍。作为中国债券市场开放的主门户，中央结算公司表示，将立足国内大市场，对接国际市场，深化巩固一级托管作为顶层设计的制度优越性，以“中央确权、穿透监管、多级服务、合作共赢”为原则，在境内外互联互通、离岸债业务等方面不断深化创新，服务推动债券市场高水平开放、高质量发展。上海黄金交易所是我国黄金市场开放的践行者，它的成立实现了中国黄金生产、消费、流通体制的市场化。上海黄金交易所表示，将加大黄金国际板开放力度，创新拓展国际板应用场景，助力人民币国际化发展，持续深化服务“一带一路”沿线国家，共建可持续的黄金产业全球生态圈，继续完善中国黄金标准体系，提升中国黄金标准的国际影响力和话语权，探索黄金产业国际合作新模式和金融业对外开放新路径。拓宽业务半径探索内外联通新高度持续深化互联互通，是高水平对外开放的题中之义。以人民币跨境支付为例。当前，我国是仅次于美国和欧元区的全球第三大跨境支付市场，政策端亦在持续发力跨境人民币便利化举措，其重要性不言而喻。跨境清算公司总裁许再越表示，作为服务人民币跨境使用的金融基础设施，人民币跨境支付系统（CIPS）很重要的一项工作就是发挥好跨境支付清算的专业作用，与参与者一道，研究推动使各项政策落到实处、发挥实效，并通过市场化方式，提升人民币跨境使用的便利性、人民币跨境支付清算服务的可获得性。市场的培育需要“几家抬”形成合力。“在支持新型离岸贸易、外贸新业态跨境人民币结算等方面，涉及的资金结算环节如果要通过CIPS系统，需要和银行、跨境电商、三方支付机构等把结算路径规划清楚。”许再越表示，非常希望能与市场成员务实合作，在便利跨境人民币使用、提升CIPS服务可获得性等方面同向发力，合作培育并共同做大跨境支付清算市场。许再越说，跨境清算公司将加快全球参与者网络拓展，与人民币海外清算行、中资境外机构等合作。与此同时，CIPS还将积极推进与在沪金融基础设施互联互通，打通交易、托管、结算环节，便利全球投资者在上海开展金融市场交易。中央结算公司表示，将持续探索与国际金融基础设施、行业协会和境内外金融中介机构等的合作，打造跨境互联升级版，多维推进跨境互联互通；形成具有中国特色又兼容国际惯例的账户体系和产品服务体系。同时，探索对接境内外交易平台，提供直通式解决方案；探索实现国际债券服务本地化。输血实体助推经济高质量发展开放的另一面是发展。实体经济高质量发展是高水平对外开放的最终落脚点。“改革和开放是我国经济社会发展的不竭动力，服务实体经济是金融业立业之本。”易纲在文章中说。多家金融基础设施明确，“坚持高水平对外开放”的目的在于“输血”实体，为经济高质量发展提供强有力的基础支撑。许再越表示，希望做好人民币国际化新业务、新产品的创新者和引领者，发挥CIPS人民币跨境支付清算“主渠道”优势，通过市场共商共建的方式，不断去创新业务模式，为境内外市场主体使用人民币创造更为便利的条件。中央结算公司表示，公司将立足上海国际金融中心，聚焦自贸区债券业务创新，探索建立面向全球的债券跨境发行业务平台，支持离岸债券登记托管结算，支持境内外机构开展离岸交易、跨境结算，便利境内企业充分利用国际国内两种资源、两个市场，多渠道筹集资金，缓解融资难、融资贵等问题，更好服务实体经济发展。上海黄金交易所表示，将继续推进市场化、国际化发展战略，深化业务创新，推动建设世界一流的黄金市场基础设施体系，为产金用金企业和广大机构投资者提供多元优质的投融资渠道，扎实服务实体经济发展，持续加大对黄金产业链上下游企业的支持力度，助力黄金产业和黄金市场发展。推荐阅读中债研报▷

家。（四）投资产品固定收益的ESG投资产品涵盖ESG债券1及相关投资基金、尽责管理投资和影响力投资等多种类别。根据环境金融（Environmental

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公司债券五大类债券品种专门用于支持科技创新。总体来看，国家发展改革委与交易商协会的品种更

提高债市对科创企业的包容性正当其时。2021年8月，中国人民银行等六部门联合发布《关于推动公司信用类债券市场改革开放高质量发展的指导意见》，明确提出要探索规范发展高收益债券产品。2021年11月，国务院促进中小企业发展工作领导小组办公室发布《为“专精特新”中小企业办实事清单》，提出支持“专精特新”中小企业开展债券融资，通过市场化机制开发更多适合中小企业的债券品种。科创企业发债融资在现阶段仍面临诸多困难。一是科创企业在发展初期可能存在公司治理机制不完善、现金流不稳定、应收账款回收不确定性高等情况，这在不同层面影响企业的盈利能力。科创企业财务指标表现相对较弱，在债市融资难度较大。二是“发行人选择评级机构并付费”的评级机制有碍评级的客观中立性，导致信用债评级普遍虚高。同时，现有评级模型以财务数据为核心要素，资产规模大、净利润相对稳定的企业才容易获得较高的评级。三是私募基金等具备一定风险识别能力的小型机构投资者风险偏好较高，更倾向于投资科创企业信用债（以下简称“科创债”），但受限于资产规模等因素，其较难进入信用债市场。提高债市对科创企业的包容性，建议从以下几方面入手。一是结合知识产权创新，提高科创企业的还本付息能力。探索科创企业以其自有（或担保人）的知识产权或知识产权转让、许可、作价入股而产生的收益权进行质押，用于担保科创债本息的兑付，由投资者投票选择第三方评估机构对知识产权进行价值评估、审计和权属审查。探索以知识产权质押贷款等担保债权作为基础资产发行资产支持证券，同时要求将募集资金专项用于支持科创企业发展。探索发行知识产权项目收益债券，将募集资金用于知识产权项目的技术开发与商业运营，运营收益用于偿还债券本息。二是试点制度创新，探索更适合科创企业的债市制度。在科创债市场创新中介机构选择模式，探索实行“投资者投票选择”机制，由投资者投票选择信用评级机构、会计师事务所、律师事务所三类中介机构，打破中介机构与发行人之间的利益关联，确保中介机构客观中立地出具意见，由此提升信息披露的真实性和透明度。优化备案登记、注册审核制度，落实注册制改革。下放审核权力，实现证券发行审核市场化，建立以信息披露为核心的制度体系。丰富信息披露方式，投资者可对科创债开展现场与线上问询。问询可通过各备案登记机构的网页、路演平台等渠道开展。如科创企业发行企业债券，投资者可以通过中央结算公司的中债路演平台进行问询。发债企业也可在该路演平台向潜在投资者进行宣介，展示企业及融资项目情况等。优化信息披露内容，科创企业可增加关于科创属性的信息披露，并在发行文件、存续期临时报告或定期报告中披露与其科创属性相关的变动事项。三是完善债市建设，提高债市的包容性。鼓励科创企业发行永续债。永续债利息可递延支付，降低还本付息压力，适用于发展初期资金较为紧张但发展前景良好的科创企业，可提高科创债的市场接受度。鼓励符合条件的银行、券商等境内金融机构法人开展现券做市业务，持续向市场提供现券双边买卖报价以及回复市场询价请求等服务，完善价格发现机制，提高市场流动性。鼓励愿意承担一定风险以获得更高收益的私募基金等投资者参与科创债市场，建立投资者分层管理制度，其中私募基金等投资者只能通过做市商进行科创债交易，进一步完善和丰富市场投资者结构，提高科创债交易活跃度。

来源：中国债券信息网从1981年恢复国债发行开始，中国债券市场在曲折中前行，走过了四十年不同寻常的发展历程。1996年末中央托管机构建立，债券市场由此进入快速发展期，市场规模迅速壮大，市场创新不断涌现，市场主体日趋多元，市场活跃度稳步提升，对外开放稳步推进，制度框架也逐步完善。中国债券市场已成为全球第二大债券市场。债券市场的重要性日渐凸显。十八届三中全会决议提出，要发展并规范债券市场，提高直接融资比重。“十三五”规划纲要指出，要完善债券发行注册制和债券市场基础设施，加快债券市场互联互通，稳妥推进债券产品创新。“十四五”规划纲要指出，要完善市场化债券发行机制，稳步扩大债券市场规模，丰富债券品种，发行长期国债和基础设施长期债券。作为资本市场重要组成部分，中国债券市场正步入重大战略机遇期。中央结算公司中债研发中心自2016年起组织编制并逐年修订《中国债券市场概览》，介绍中国债券市场的最新发展成果和现状，旨在为境内外有志于投资、参与和研究中国债券市场的人士垫石铺路。立足新发展阶段，债券市场应深入贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，在降低社会融资成本、推动经济提质增效方面发挥积极作用。希望《中国债券市场概览（2021）》能够帮助各方对更好地建设我国债券市场形成有益思考，推动债券市场实现更加安全、更加透明、更可持续、更高质量的发展。囿于编者的认知和所掌握资料的程度，疏漏之处难免。本书内容仅供参考，欢迎各界人士的批评指正和咨询建议。市场基本信息

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ABS的一部分）。2008年国际金融危机发生后，与AgencyABS稳定发展形成对照，商业银行发起的ABS发展明显失速，其与美国国内生产总值（GDP）的比值从2009

作者：中国金融期货交易所期货衍生品二部

参考文献1.中文文献在前，英文文献在后；2.文献按作者姓的首字母进行排序；依照GB7714-2015，英文作者姓在前，姓的每个字母都要大写。推荐阅读中债研报▷

《债券》（月刊）由中央国债登记结算有限责任公司于2012年创刊，是国内唯一专注债券市场的专业期刊，也是国家新闻出版广电总局首批认定的学术期刊。《债券》致力于介绍国内外债券市场先进经验和理论成果，传播金融知识和债券市场信息，增进行业宣传与交流，服务中国债券市场的改革创新健康发展。《债券》入选“中国共产党建党100周年主题宣传精品期刊展”、“庆祝中华人民共和国成立70周年精品期刊”，荣获“中国最美期刊”称号，品牌栏目《债市研判六人谈》荣获省级“特色栏目”奖。为进一步总结债券市场建设经验、探讨新时代市场发展前景、促进市场持续健康繁荣，《债券》编辑部拟针对如下栏目征集优秀稿件：宏观研究——有关宏观经济、宏观政策等宏观主题的研究分析。政策解读——对金融市场相关政策规定的分析解读。市场建设——有关债券市场建设的研究、构想与建议。信用研究——有关信用债券、信用评级、信用风险等信用主题的研究分析。投资策略——有关债券市场的投资方法研究及具有可操作性的策略和投资建议。债券实务——债券市场业务管理工作中的模型分析、操作方法及应用建议。全球视点——有关全球金融市场、金融产品及金融事件的分析和介绍。投稿要求1.文章政治导向正确，符合国家大政方针，助推我国金融市场及经济社会发展。2.主题与债券市场、金融市场密切相关，具有专业性、实践性、创新性和前瞻性。3.文责自负。文章须为作者原创，查重率不超过10%且重复部分不为核心内容。严禁一稿多投。4.文章逻辑合理，框架完善；表达清晰，语句通顺；富有学理深度，资料精准。篇幅以4000～10000字为宜。5.稿件格式请见附件，投稿邮箱为chinabond0718@126.com。收到稿件即自动回复，投稿后约两周内将反馈稿件情况。欢迎大家踊跃投稿。稿件一经录用，稿费从优。同时，编辑部针对优秀稿件和作者进行年度评选。欢迎垂询鹿老师

尊敬的市场机构：《债券》（月刊）由中央结算公司于2012年创刊，是国内唯一专注债券市场的专业期刊，也是国家新闻出版广电总局首批认定的学术期刊。《债券》在债券市场拥有较强的专业影响力，已加入中国知网、万方数据、国家期刊库（NSSD)等数据平台，成功入选北京国际图书博览会（BIBF）“中国共产党建党100周年主题宣传精品期刊”“庆祝中华人民共和国成立70周年精品期刊”,

《债券》（月刊）由中央国债登记结算有限责任公司于2012年创刊，是国内唯一专注债券市场的专业期刊，也是国家新闻出版广电总局首批认定的学术期刊。《债券》致力于介绍国内外债券市场先进经验和理论成果，传播金融知识和债券市场信息，增进行业宣传与交流，服务中国债券市场的改革创新健康发展。《债券》入选北京国际图书博览会“庆祝中华人民共和国成立70周年精品期刊”，荣获“中国最美期刊”称号，品牌栏目《债市研判六人谈》荣获省级“特色栏目”奖。为进一步总结债券市场建设经验、探讨新时代市场发展前景、促进市场持续健康繁荣，《债券》编辑部拟针对如下栏目征集优秀稿件：宏观研究——有关宏观经济、宏观政策等宏观主题的研究分析。政策解读——对金融市场相关政策规定的分析解读。市场建设——有关债券市场建设的研究、构想与建议。信用研究——有关信用债券、信用评级、信用风险等信用主题的研究分析。投资策略——有关债券市场的投资方法研究及具有可操作性的策略和投资建议。债券实务——债券市场业务管理工作中的模型分析、操作方法及应用建议。全球视点——有关全球金融市场、金融产品及金融事件的分析和介绍。投稿要求1.文章政治导向正确，符合国家大政方针，助推我国金融市场及经济社会发展。2.主题与债券市场、金融市场密切相关，具有专业性、实践性、创新性和前瞻性。3.文责自负。文章须为作者原创，查重率不超过10%且重复部分不为核心内容。严禁一稿多投。4.文章逻辑合理，框架完善；表达清晰，语句通顺；富有学理深度，资料精准。篇幅以4000～10000字为宜。5.稿件格式请见附件，投稿邮箱为chinabond0718@126.com。收到稿件即自动回复，投稿后约两周内将反馈稿件情况。欢迎大家踊跃投稿。稿件一经录用，稿费从优。同时，编辑部针对优秀稿件和作者进行年度评选，并提供《债券》品牌活动的优惠席位。欢迎垂询鹿老师

基于金融安全思维的策略与建议（一）间接持有体系的隐患美国国债市场金融基础设施具有典型的间接持有体系（IHS）特征。回溯金融史，在20世纪60年代,美国爆发了证券市场的纸处理危机（paper

债券组合管理体系及账户摆布策略探究——以证券公司固定收益自营业务为例▷

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发展改革委关于进一步加强债券市场执法工作的意见》（银发〔2018〕286号）、《中国人民银行

六人谈7月12日，中央结算公司《债券》期刊在京举办2021年三季度债市研判六人谈暨第九届《债券》“十佳文章”颁奖活动。活动首次在《债券》期刊视听平台“债券e览”同步直播，内容涵盖2021年三季度债市研判六人谈、中债调查结果发布、第九届《债券》“十佳文章”颁奖。本期六人谈延续“把脉宏观、聚焦债市”的主题，由中央结算公司中债研发中心副主任冯源担任主持人，特邀对外经济贸易大学金融学院教授、浙商银行首席经济学家殷剑峰，中信建投证券资产管理部固定收益投资总监吕文斌，天风证券研究所所长助理、固定收益首席分析师孙彬彬，华夏理财风险管理部副总经理张翎，中邮基金固定收益投资总监衣瑛杰参与研讨，就当前宏观经济形势、政策趋势、债市热点及投资策略进行深入分析。宏观政策支持稳经济

中债调查：看懂2021债市情绪——超50位债券投资负责人这样看▷

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为更加贴近读者、更好服务市场，本期中债调查由中央结算公司《债券》期刊首次与机构读者——广东顺德农商银行联合开展。这也是《债券》期刊“走近读者”系列活动之一。调查得到了百余位债券市场专业人士的积极参与，在此表示衷心感谢。本次调查的时间为7月2日至6日，处于本次全面降准之前，反映了降准前的市场情绪。在7月12日《债券》期刊主办的债市研判六人谈上，专家就调查结果进行了点评，并就当前宏观经济及债市热点进行了深入研讨，欢迎您扫码回看。推荐阅读▷

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资本市场企业信用风险预警体系构建[C]//中国证券业协会.创新与发展：中国证券业2018年论文集（上册）.北京：中国财政经济出版社,

中债调查：看懂2021债市情绪——超50位债券投资负责人这样看

interest）概念来保证投资人证券权益的实现，法国则采用非分割所有权（undivided

请求报价。请求报价交易方式是指要价方向特定市场成员发出报价请求，报价方据此回复交易价格及其他交易要素，并由发出请求的市场成员确认成交的交易方式。做市机构可进行请求回复。（二）交易所债券交易方式1.

碳中和目标下的绿色金融创新路径探讨[J].南方金融，2021（1）.[2]

编者按把脉市场情绪，助力投资决策。2021年初，中债研发中心就2021年宏观经济及债市热点，面向超50位金融机构债券投资负责人进行问卷调查，并从填写问卷的专家中，邀请了10位，对每道题目进行点评及分析。《债券》编辑部整理问卷结果及专家点评如下，供读者参考。专家点评仅代表个人观点。点评嘉宾：傅雄广

来源：中国债券信息网前言自2014年起，中国资产证券化市场步入常态化发展阶段，发行量持续增长，产品类型不断丰富。在规模持续高速扩容后，如何吸收借鉴成熟市场经验，促进制度设计优化，推动实现跨越式发展，严格防范潜在风险，成为中国资产证券化市场建设的重要课题。为此，中央结算公司中债研发中心、中国资产证券化论坛、建信信托资产证券化部和资产证券化分析网（CNABS）联合撰写了《中美资产支持证券信息披露比较研究（2020）》，旨在从信息披露角度，为中国资产证券化市场制度完善提供建设性、可行性参考。在当前的宏观背景下，开展中美资产证券化产品信息披露比较研究具有多重重要意义：

中央结算公司统计监测部2020年我国债券市场运行平稳，债券发行量大幅增长，存量规模稳步增长，交易结算量增幅扩大。为对冲疫情影响，货币政策保持灵活适度，银行间市场流动性合理充裕，货币市场利率整体降低，债券收益率先下后上，整体较上年有所降低，债券信用风险略有上升。债券市场有力支持疫情防控，疫情防控债券大力发行，金融债绿色创新，注册制发行的企业债落地，债券市场价格产品进一步丰富。债券市场制度持续完善，注册制改革积极推进，违约处置机制不断健全，信息披露制度统一规范。债券市场对外开放步伐不断加快，境外投资者持债规模大幅提高。在今年疫情的巨大冲击以及国际国内形式深刻复杂变化之下，债券市场为抗击疫情、保障经济发展提供了重要的金融服务和支持。展望2021年，债券市场将继续稳健支持我国经济发展，深化直接融资功能。建议持续推动发挥国债的金融基准职能，提升地方政府债市场流动性，加强信用体系建设，推进资产证券化底层穿透，扩大人民币债券跨境使用，推动金融市场基础设施安全发展。一2020年债券市场运行情况（一）债券发行量大幅增长2020年，债券市场共发行各类债券37.75万亿元[1]，同比增长39.62%。其中，中央结算公司登记发行债券21.87万亿元，占比57.94%；上海清算所登记发行债券9.69万亿元，占比25.66%；交易所市场新发债券6.19万亿元，占比16.40%。（见表1）银行间债券市场发行方面，在中央结算公司发行记账式国债6.91万亿元，同比增长83.91%；发行地方政府债6.44万亿元，同比增长47.71%;发行政策性银行债4.90万亿元，同比增长33.95%；发行商业银行债1.94万亿元，同比增长21.13%；发行信贷资产支持证券0.80万亿元，同比下降16.53%。在上清所发行中期票据2.29万亿元,

中债研发中心2020年，受新冠肺炎疫情影响，我国资产证券化市场发行先抑后扬，全年发行标准化产品[1]2.87万亿元，年末存量规模超过5万亿元，整体延续增长态势。市场机制进一步完善，信贷资产证券化实行信息登记制度。产品创新持续推进，多单疫情防控ABS发行，基础设施REITs试点启动，资产支持商业票据推出。资产证券化在支持疫情防控工作、帮助企业复工复产、提升金融服务实体经济质效方面发挥了积极作用。下一步，建议推动穿透式标准化信息披露，加大资产证券化与不良处置和小微企业融资的对接力度，坚持合规发展，加强风险防控，促进市场联通，推动资产证券化市场实现更加安全、更加透明、更可持续、更高质量的发展。一监管动态（一）多举措便利疫情期间业务开展2020年初，金融监管部门发布一系列政策，便利了疫情期间资产证券化项目的发行和存续期管理。2020年2月7日，人民银行金融市场司发布《关于疫情防控期间金融机构发行债券有关事宜的通知》，明确采取多项便利措施支持资产支持证券等债券品种发行。具体包括远程办理发行工作，暂缓计算已核准或注册额度有效期，鼓励远程招标发行，存续期内合理调整信息披露时限要求，建立“绿色通道”支持募集资金用于疫情防控债券以及受疫情影响较重地区债券发行等。证监会债券监管部以及沪深交易所在2月上旬对企业资产证券化项目的发行和存续期管理作出调整。具体包括通过非现场方式办理相关业务，暂缓计算发行与审核业务相关时限和无异议函有效期，现场和非现场结合进行簿记建档和申购，存续期内可申请延期信息披露，建立疫情防控相关项目“绿色通道”等。（二）信贷资产证券化实施信息登记制度2020年9月30日，银保监会发布《关于银行业金融机构信贷资产证券化信息登记有关事项的通知》，决定不再对信贷资产证券化产品实施备案登记，实施信贷资产证券化信息登记。通知明确银行业金融机构发行信贷资产证券化产品应在银行业信贷资产登记流转中心（简称“银登中心”）进行信息集中统一登记，按产品逐笔提交数据和资料等，并取得唯一性的产品信息登记编码。受托机构持有产品信息登记编码，按程序申请发行。10月15日，银登中心发布《信贷资产证券化信息登记业务规则（试行）》，对信息登记流程提出了具体要求和实施细则。11月13日，信贷资产证券化信息登记正式启动实施。信息登记制将进一步提升信贷资产证券化业务运作效率，优化登记管理流程，并实现对基础资产的穿透登记，提升底层数据的标准化水平，有助于加强事中事后监管，提高市场规范度和透明度，为市场长远健康发展奠定基础。（三）保险资管产品投资ABS范围扩大2020年3月25日，银保监会发布《保险资产管理产品管理暂行办法》，明确“在银行间市场或者证券交易所市场等交易市场发行的证券化产品属于保险资管产品的投资范围”。按照原保监会发布的《关于保险资产管理公司开展资产管理产品业务试点有关问题的通知》，保险资管产品所能投资的资产证券化产品仅限于信贷资产支持证券。暂行办法将保险资管产品的投资范围扩大到了企业资产支持证券和资产支持票据，有利于提升保险资管产品参与资产证券化产品投资的活跃度，对促进资产证券化市场的长远发展具有积极意义。（四）资产支持商业票据（ABCP）推出2020年6月2日，银行间市场交易商协会发布公告称，在现行资产支持票据（ABN）规则体系下研究推出资产支持类融资直达创新产品——资产支持商业票据（Asset-Backed

——纪念改革开放后国债发行四十周年作者：国家开发银行原副行长

钟言中国债券市场经过多年的培育和建设，高速发展，市场规模不断扩大，参与主体不断扩容，交易品种日益丰富，已经成为中国金融体系的核心构成部分。随着全球金融市场的发展和风险的不断暴露，各国对金融基础设施重要性的认识也更加清晰和深入，其中中央登记托管机构运行的安全性和效率已成为判断金融市场成熟度的重要标志之一。作为中国金融基础设施服务的提供者，中央国债登记结算有限责任公司（简称“中央结算公司”）不负初心、不辱使命，建成和运营了中债综合业务系统[1]，在二十余年的发展历程中无论是在支持市场的初期培育与后续创新发展方面，还是在控制结算风险、保障市场运行安全及提高市场效率等基础功能方面，都发挥了应有的重要作用。“求木之长者，必固其根本；欲流之远者，必浚其泉源。”回首当年，中央结算公司及其前身中国证券交易系统有限公司（简称“中证交”）在一度混乱的金融市场环境中保持清醒，勇担重任，临危受命，扎实工作，在主管部门的高度信任和有关各方的大力支持和协助下，高起点建设了中债综合业务系统，使其成为银行间债券市场的核心业务处理系统，在主管部门的一路支持下发展至今。这一过程对今天金融市场的建设与发展仍有可借鉴的意义。

2020年上半年，受新冠疫情影响，我国资产证券化市场发行规模出现小幅回落。市场运行保持平稳，发行利率震荡下行，新发产品仍以高信用等级为主，二级市场流动性水平同比提升，信用风险整体可控。在政策推动下，资产证券化市场创新继续推进，上半年发行多单疫情防控ABS，启动基础设施REITs试点，推出资产支持商业票据，对于支持疫情防控工作、帮助企业复工复产、加快盘活存量资产、提升金融服务实体经济效率发挥了积极作用。一监管动态（一）多举措便利疫情期间业务开展为应对新冠疫情影响，年初金融监管部门发布了一系列支持疫情防控的金融政策，其中对资产支持证券相关业务作出调整安排，便利了疫情期间的项目发行和存续期管理。2月7日，人民银行金融市场司发布《关于疫情防控期间金融机构发行债券有关事宜的通知》，明确采取多项便利措施支持金融机构在疫情防控期间发行各类金融债券以及资产支持证券、短期融资券。具体包括远程办理发行工作，暂缓计算已核准或注册额度有效期，鼓励金融机构通过远程招标方式发行，存续期内合理调整信息披露时限要求，建立“绿色通道”支持募集资金用于疫情防控以及受疫情影响较重地区金融机构的债券发行等。证监会债券监管部以及沪深交易所也先后在2月上旬发布通知，对疫情期间企业资产证券化项目的发行和存续期管理作出调整安排。具体包括通过非现场方式办理相关业务，暂缓计算发行与审核业务相关时限和无异议函有效期，以现场和非现场结合的方式进行簿记建档和申购，存续期内可申请延期或暂缓信息披露，建立疫情防控相关项目“绿色通道”等。（二）保险资管产品ABS投资范围扩大3月25日，银保监会发布《保险资产管理产品管理暂行办法》，明确“在银行间市场或者证券交易所市场等交易市场发行的证券化产品属于保险资管产品的投资范围”。按照原保监会发布的《关于保险资产管理公司开展资产管理产品业务试点有关问题的通知》，保险资管产品所能投资的资产证券化产品仅限于信贷资产支持证券。暂行办法将保险资管产品的投资范围扩大到了企业资产支持证券和资产支持票据，有利于提升保险资管产品参与资产证券化产品投资的活跃度，对促进资产证券化市场的长远发展具有积极意义。（三）基础设施领域REITs试点启动4月24日，证监会与发改委联合发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》，明确了基础设施REITs试点的基本原则、试点项目要求和试点工作安排，标志着境内基础设施领域公募REITs试点正式起步。根据通知安排，试点初期将采用“公募基金+ABS”的产品结构，即由符合规定条件的证券公司或基金管理公司设立公募基础设施证券投资基金，经证监会注册后，公开发售基金份额募集资金，通过购买同一实际控制人所属的管理人设立发行的基础设施资产支持证券，完成对标的基础设施的收购，开展基础设施REITs业务。与以往的“类REITs”不同，基础设施REITs是权益型公募基金，与海外标准REITs一致，在助力盘活基础设施资产存量，促进稳投资、降杠杆的同时，也将进一步丰富我国资本市场的投资品种。（四）资产支持商业票据（ABCP）推出6月2日，银行间市场交易商协会发布公告称，在现行资产支持票据（ABN）规则体系下，研究推出资产支持类融资直达创新产品——资产支持商业票据（Asset-Backed

中央结算公司统计监测部原标题：债券收益率先降后升，债券交易量持续增长—2020年债券市场半年分析报告

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