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而且此次亏损产品集中在成立期较短的理财产品上。这可能是由于产品成立时间较短，短期盈利垫积累的不足，当债市出现明显调整时，这批理财产品出现了“破净”的情况。

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二季度开始，该产品前十大重仓，几乎全部换到沪深300指数的增强基金，合计配置比例超过53%。但随着三季度沪深300走弱，这样的配置又一次导致单位净值下跌。附图：龙盈权益类G款1号二季度重仓

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固收投资高手会如何看待债市调整？投资中是管理风险更重要，还是获取收益更关键？偏债混合型产品有几种增厚收益的方法，它们各自的优劣点又是什么？2023年的偏债混合型基金投资的决策关键是什么?在债市的“关键时刻”，我们与国寿安保基金经理吴闻展开深度对话，寻找未来的投资线索。吴闻是一位公募管理经验超过7年的资深基金经理，目前管理8只基金，管理规模近百亿元。他管理的产品，截至12月14日，2年以上的业绩都位居同类产品中前列，历经调整风云而依然表现突出。吴闻显然有他自己的投资之道。01风险预算与宏观择时并重吴闻的偏债混合型产品同时会涉及债券和股票的投资，但分析框架都一致：资产配置基于风险预算和宏观择时。具体来讲：风险预算主要是基于产品的收益特征和回撤约束来安排配置比例。比如，设定3%回撤目标的话，偏债混合型产品配置的股票中枢仓位通常在10%一线，债券中枢仓位通常在100%，杠杆率10%。这既考虑到股票资产的回撤（打个比方，配10%的股票仓位的话对应2%回撤），再考虑到债券回撤的可能，以及股票债券资产通常的负相关性进行综合计算。宏观择时方面主要判断目前所处在的经济周期，以及货币政策环境。从宏观择时角度来看资产配置，首先判断目前所处的经济周期，即复苏、过热、滞涨、衰退的哪个阶段，然后结合目前的信用和货币政策，借此判断股票和债券择时的仓位。对于当前的市场，吴闻判断，经济处在衰退后期与复苏前期之间，且靠近复苏的阶段，此时股票资产的配置价值属于中性偏积极，债市则可能面临一些调整。02股债投资各有原则具体到资产类别的投资上，吴闻对债券投资的决策主要基于增长、通胀、流动性、供需的利率趋势分析，重点分析主要矛盾。例如，他预估明年通胀可能会在温和区间，央行的货币政策可能会精准有力、保持流动性合理充裕，因此通胀、流动性不是明年债市的主要矛盾，需要更加关注经济增长的预期，还有债市的供需结构。在信用债投资上，吴闻认为信用债投资比较重视信用风险管理，对流动性的要求比较高，所以对持仓债券流动性有比较高的要求。如果信用下沉的话，债券久期就要控制得比较短，因此更重视内部评级和市场认可度，因此入池时就会比较严格。而在股票投资方面，他的框架基于自上而下的视角，从短期景气、中期基本面、估值三个维度做一个选择，其中最为重视中期基本面预期变化比较大的公司，把股票组合主要仓位配在中期基本面较好、估值相对合理的公司，然后把股票组合的次要仓位配置于短期景气向好、估值容忍度较高的公司。03偏债混产品要做好情景分析吴闻还提出：偏债混合型产品的投资者存在收益和回撤两方面的诉求，投资运作需要做好情景分析，也就是做好多种情况的预案，随着市道发展，灵活应对。如果想要在极端不利的局面下，依然能将组合的回撤控制在可以容忍的范围内，就绝对不能存在侥幸心理，而是要事先做好情景分析，分析当前的主要矛盾所在，朝着主要矛盾有利和不利的方面，分别做出相应的组合策略，以防范单边不利情景下的风险。如果不着重做好这项工作，而是过于押注于某种情景，往往投资结果不够好。近期债市调整主要受基本面预期和供需结构影响对于近期债券市场的持续调整，吴闻有如下判断：假如退回到三季度末复盘，这一轮债券牛市是从2021年3月份开始，之后经历长达一年半的行情，时间长度和债市涨幅都已经达到一轮牛市的基本标准。结合宏观经济观察，三季度我们已经看到了“牛尾行情”。近期的债市之以突然出现调整，与预期层面改变有关。今年11月份以来，疫情政策的持续优化，地产政策的变化，令市场对中期的经济预期乐观，所以债市调整提前到来。而信用债品种的调整幅度最大，主要是受投资者交易趋同的问题。一些机构投资者集中需要减仓债券，这种短时间内出现投资者趋同的交易行为，可能阶段性地放大债券调整幅度。04固收增强策略门派众多吴闻认为：目前基金行业流行固收增强策略，但观察之后可以发现投资方法其实存在差异：第一类：自上而下的选股策略。基于对经济周期的深入研究，分析经济所属的投资时钟阶段，做出相应的大类资产配置、股票行业选择和利率策略判断，并结合下一阶段增长、通胀、政策的主要变化方向做出相应的投资应对。在股票行业和个股选择上，一方面基于投资时钟判断行业和风格特征，一方面需要对不同行业景气度的判断进行排序，并结合研究部门成果选择重点个股。第二类：自下而上的选股策略。

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粉笔：非学历职业教育培训（“职业教育培训”）服务供应商。其核心收益来源于在线培训、线下培训、教材以及辅导教材的销售三大板块。附图：2022/12/25-022/12/31

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2022年末，A股市场终于走出盘局、开始企底上涨，基民们在历经一系列考验后有望告别煎熬，迎来回报的曙光。对于很多新基民来说，这是他们投资生涯中第一个“熊市”。如何度过这个“漫长”的调整期，聚焦基金投资本质，理性看待外部的宏观波动、意外干扰、市场波折，是新老投资者面对的重大考验。为此，景顺长城基金在2022年发起了“认识你的基金经理”的年度系列投教活动。该活动旨在帮助投资者对基金背后的人—基金经理及其投资风格能有所认识，能理解基金经理在不同市场环境下的行为等，从而挑选到合适自己的基金，并能更理性地持有基金，最终提升基金投资获得感。“认识你的基金经理”活动自3月下旬启动，持续到今年年末，陪伴基金投资者度过了今年市场的深幅调整期。这项大型投教活动线上既有深度文章、也有呼应投资者“关心焦点”的短视频，更有包括公司投资负责人、知名基金经理、基金研究评级机构在内的专业人士参与的系列直播对话。线下则开展交流活动，科普投资风格知识。多方位助力投资者更好地了解基金经理及其投资风格，学习到一套认识、分析基金经理的实用方法论。里面的不少场次和文章，引发了观看的基金投资者强烈共鸣。一些基民甚至在投资论坛上写“万字长文”，以抒发该系列投教内容后而引发的投资总结。

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国外高收益债券通常指信用评级低于投资级以及未获得评级的债券，具有较高的风险收益特征，高收益债的发行人为投资者提供了较高的收益。国内债券市场因为种种原因而有所不同，更多局限于二级市场。

可以看出，王德晓在专户投资中“亲自上阵”，足见公司对专户业务的重视。另据中国基金业协会数据，泓德基金备案的集合资管计划（私募专户性质）总计27只，但具体持有人明细及相关规模信息不详。

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02表现比高价股更厉害对比同期A股的全市场新股，尤其是发行价大于100元的新股。前述19只百元以上新股中，其中7只上市首日破发。这7只个股上市首日跌幅均超10%。显著破发率超过37%！对比来看，

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农银汇理基金历来是培育“成长派”基金经理的沃土，邢军亮是最新成长起来的那一位。他是中科院半导体的博士，长期专注新能源研究，对热门赛道有很强的覆盖能力。他在研究员时就以能推票、敢挖掘闻名，明星基金农银新能源背后，也有他的重要贡献。但他在投资上的专注、反思和提升并不为人知。接手百亿级别的农银新能源主题基金后，他不断磨砺投资体系，持续调整组合，稳扎稳打做投资，业绩表现在同类产品前列。他是如何做到的？他对新能源的后市又有何判断呢？金句摘要：1、投资中不要过多去预测，更重要的是尊重和应对市场。2、判断一个板块是否有泡沫，核心因素是产业景气度能否持续，业绩表现是否会超预期。3、当下赛道投资和研究激烈竞争，市场对短期信息高度敏感，这种状态下反倒适合“以长打短”。4、如果以见底弱复苏的预期看，新能源的需求还处于稳定状态，短期的扰动，反而给了配置优质品种的好机会。5、制造业公司，能否用成本构筑出更深的产业壁垒，是很关键的选股指标。01从半导体到新能源邢军亮是中科院微电子博士，从本科到博士他研究的都是半导体方向，是业内非常了解这个板块的投研人士之一。公开信息显示，他博士期间还申请过关于半导体的专利，双波长锑化物应变量子阱半导体激光器及其制备方法。读来颇让人“不明觉厉”（虽不明白但觉得厉害）。学术上已有成绩的邢军亮，毕业以后出于个人兴趣，来到上海加盟兴业证券做分析师，“大厂研究员”是他这个时候的身份特征。邢军亮入行早期一直跟踪的是TMT方向、中小盘、通信行业，结合半导体出身，非常合理。2018年“531”之后，光伏板块受到政策退坡影响，此时邢军亮接过光伏的研究工作，当年看是“坐冷板凳”，事后看是“抄底”了。行业谷底接手新能源产业的研究，正是埋头梳理逻辑框架，并在业内“交朋友”的好时候，之后邢军亮的诸多新能源前瞻判断，很受益于这段“冷板凳”研究。2018年9月，邢军亮加入农银汇理基金，最开始跟踪通信板块。身处5G建设的初期，通信行业热度很高，邢军亮在其中也颇有斩获。02“幕后”贡献多埋头研究很快获得了成果。2020年，农银汇理基金在光伏上打了非常漂亮的一仗，农银新能源基金等基金成为当年的“冠军基金军团”。作为负责新能源板块研究的研究员，邢军亮起到了重要作用。比如2020年的3月份，尽管政策松动明显，但当时场内机构顾虑较多，尤其担心光伏装机量上不来。邢军亮认为，在疫情背景下，全球流动性相对比较宽松，收益率相对比较高的项目比较紧缺。所以，光伏装机一定会上来。这个判断，回头去看，恰是光伏产业链布局的最好时点。这个判断得到了基金经理的认可，时任基金经理重点配置了光伏产业链里的优质标的并持有了全年。转到2020年中，新能车光伏的排产开始复苏，邢军亮敏感地发现市场对于新能车终端需求的判断有明显低估，于是强烈建议在新能源板块内部做配置切换。这推动了基金经理把仓位陆续从光伏挪出部分布局到新能车上，日后看，这个判断也是成功的。03走到“台前”2022年3月，农银新能源主题基金变更基金经理，邢军亮开始单独管理这只规模业绩都备受关注的基金。尽管他已有同类产品管理经验，又与原基金经理配合默契，但管理一只超过200亿元规模的大基金，仍是一种挑战。目前来看，邢军亮做得不错，截至2022年12月，农银新能源主题的表现依然在同类前列，外界对邢军亮的管理风格也逐步熟悉和肯定。邢军亮自己回顾总结，在农银新能源混合的管理中，坚守新能源行业，从长期成长性和中观角度去选择标的，是重要经验。这一方面是因为产品规模较大，必须有所前瞻，另一方面也是行业研究的竞争白热化之后，必须有所差异化。现在，他将很多产品都以三年期为维度去挑选。一旦买定，基本上以年为单位持股，组合调整相对也更从容、有序。04应对胜于预测从研究者到投资管理人，邢军亮感受最大的变化是，相比于预测，更重要的是应对。做研究员的时候，他会对整个行业景气、公司业绩释放做很细致的研判，也会基于合理的估值框架分析安全垫在哪里、向下的空间、犯错的成本或者几率，许多预测做得非常细。但管理基金以后，他更多感受到市场的“力量”，尤其2022年以来，重仓板块频频表现出相对极致的行情，更加考验基金经理的投资功底。如今，邢军亮更加认识到，要把中观的行业预判、优质的公司选择和把握市场脉搏结合起来，在操作时尊重市场的演绎、重视市场的选择。他自己反思，过去两年中，早期的研究有重视“量”胜于“价”的习惯，当时是出于判断的确定性角度，但后来看还是不够全面。另外，过去一年他也曾相对较早地兑现部分热门板块的标的盈利，回头看，他坦言，自己的投资框架和对市场的“阅读”能力有进一步完善的空间。05关注第二成长曲线邢军亮的产业框架是以中观的产业趋势为引领，再自下而上寻找优质公司。在选股中，他除了关注一些硬性的指标比如市占率、竞争格局、产业地位，新技术的储备等，更关心以下两个层面问题：一是，制造业的公司，能否用成本构筑出更深的产业壁垒是很关键的选股指标。二是，制造业的公司，管理层的眼光很重要。管理层是否能在企业第一成长曲线减缓或者停滞时，迅速找到合适的第二成长曲线。市场常常担心技术领先的公司，盈利能力过高，由于自身技术迭代放缓，会有很多新的进入者会进入行业，到了后期，在第一成长曲线里陷入竞争压力。但邢军亮认为，一些比较优秀的企业家会提前进行布局。以业内一家电池龙头公司为例，短期内市场对它存在审美疲劳。但这家公司做动力电池的时候，已经储备好储能电池。企业家的前瞻能力非常突出，这类公司的业绩预测，显然可以更积极一点。邢军亮判断，往后去看，储能电池的市场份额还是会回归到优质电池厂商手里。06估值不能静态判断近年，对部分成长赛道的业绩预判，业内常有低估之感，这点如何避免？邢军亮认为，真正的成长股，在某个时间段里看起来可能存在估值泡沫，但只要它们的核心需求（下游景气度）仍远超其他行业，它们的高成长大概率仍会维持。他认为，判断泡沫存在与否，核心要素来自产业景气度，投资的底层逻辑在于，预判景气度是否能够持续，或者景气度的持续度是否会超预期。不能简单根据静态业绩或者根据线性外推的业绩，去判断行业或者企业是否存在泡沫。以当前某些行业为例，产业的景气度非常高，他追踪到的一些高频数据，包括订单数据、海关数据都是同比翻倍甚至两倍的大幅增长，那就没有理由预判“泡沫”。从近期的业绩判断来说，估值是否存在泡沫，主要是观察两个方面：第一，产品主要销售区域是否有比较大的需求风险；第二，产品价格的盈利能力是否出现了线性外推情况。后者指行业的短期供需已经受到影响，但市场在投资情绪的推动下进行简单成长率的线性外推。基于这个维度，投资上研判未来三年以上的业绩走向，能够让基金经理更准确把握板块的估值合理性。07现在更适合“以长打短”当下，对于新能源行业的研究覆盖资源投入日益增大，邢军亮如何持续挖掘超额收益？邢军亮认为，获得超额收益，有两个核心。首先，更精细化的产业趋势研判。通过研究行业的阶段、未来发展做行业比较，选择出好的行业，这是最核心超额收益来源。其次，“以长打短”。当下赛道投资和研究的激烈竞争，市场对短期信息的敏感度非常高，这种状态下适合“以长打短”。所谓“以长打短”，就是对特定的中观行业，用更长周期去分析研究它，规避短期交易因素带来的交易成本。后者尤其要注意根据产业发展和产业规律，找到最优秀的公司。发掘那些对于客户需求有较高反应能力，以及较好渠道建设能力、成本控制能力，战略规划和布局能力的公司。08看好智能车、光伏和储能在新能源的各个投资方向上，邢军亮主要关注三个方面：新能车部分，他认为会继续向智能化方向延伸。新能源车达到目前的渗透率之后，智能化是非常明确的方向。光伏方面，他认为贝塔（行业景气度）会更强。硅料价格如果在明年开始下行，光伏的装机量将会明显提升。储能行业正在演绎从0到1的爆发过程。2022年由于受到地缘因素的冲击，户储的量增长很快。往未来看，整个储能包括大型储能电站，都处在从0到1的状态，未来都有比较大机会。在当前位置，以明年估值来衡量，以上几个行业方向还没有泡沫化，但需要持续跟踪，优中选优挑选个股标的。邢军亮还认为，尽管有好的资产配置方向，但需要谨慎对待未来可能出现的风险点，未雨绸缪。他预计，新能源行业未来可能的考验体现在两个方面：一是，上游材料的价格波动难以研判。当前硅料、锂矿的价格已经较长时间保持在高价区段，未来上游材料价格波动仍旧需要重点跟踪。二是，制造业中游环节的竞争格局恶化。新能源产业链的中游，一些面向B端的环节，由于需求的景气度不断有新进入者，竞争格局边际偏弱的过程，目前股价也充分体现这层预期，未来这类环节的配置难度比较大，要能找到核心壁垒的公司。滑动查看完整风险提示风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本基金由农银汇理基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。农银汇理基金管理有限公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人提示您基金投资的“买者自负”原则，在作出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及《基金产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。农银汇理基金旗下所有股票型、指数型、混合型基金（除农银金穗6个月持有FOF外）均为中风险，适合平衡型、积极型、进取型投资者；旗下所有债券型基金、农银金穗6个月持有FOF基金均为较低风险，适合稳健型、平衡型、积极型、进取型投资者；旗下所有货币型基金为低风险，适合所有类型投资者。

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什么时候才算“好”的投资时代？如果你完整经历了2018~2022这五年，应该有自己的体会。是买了就涨的牛市么？比如2020年，全年指数几乎从头涨到尾，连万亿大市值的公司也能涨70%。恐怕不是的。2020年之后的连续两年，A股市场都处于调整期，不得不说，相当部分源自于前期市场预期过于乐观。回头看，过去五年最值得投资的时点似乎是2018年下半年到2019年上半年（下图红圈处）。

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无独有偶，杭州银行下属的杭银理财幸福99钱包理财产品的申购赎回也自11月21日确认规则调整，交易确认时间从T+0产品变更为T+1产品。11月25日起，兴业银行

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宁泉资产还重点提及了多元工具（包括股指、定增、大宗、可转债等投资策略）。杨东将会使用最新募集的资金，投向一些“非公开资产”，即上市公司定向增发、大宗交易等。

81.46%.招股书称，毛利率逐年升高，主要原因为：公司从事航运的船舶数量逐步增加，加上受航运市场行情影响，公司航运的整体运输量不断增加；公司部分航线积载率提升形成规模效应加之

工行郑州分行表示，在该行开户成功最高可得90元立减金，最低可得50元立减金。工行厦门分行也表示，预约开立个人养老金账户，赠50元微信立减金。建行深圳市分行，点击预约养老金信息，领取预约好礼

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众所周知，中证金资管计划是证金公司（中国证券金融股份有限公司）委托基金公司代管的大型资管计划，规模极为庞大，使命也非常特殊。它们现身华夏银行意味着什么？01合计持仓50亿

芮晨是个很特别的基金经理，经历特别，能力特别，想法也特别。他早年做过医药销售，带过软件公司的市场团队，都颇有成就。此后，也率领小伙伴们创过业，对实业工作有不一般的兴趣。所以，芮晨在研判上市公司时常有自己的独到观点。芮晨的选股能力出色，2015年市场高点前一个月，他上岗执掌交银先锋，高仓位历经大跌大涨后，年末基金业绩顺利排名行业前列。（2015年排名78/325,同类前1/4，数据来源银河证券，同类基金为2.1.1

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月中报业绩披露后，受海外经济下行压力加大叠加国内经济弱复苏影响，前期强势的成长板块补跌明显，调整较久的地产、医药等板块则有阶段性反弹，市场缺乏主线，更多表现为交易层面的轮动。因此，8