【招商宏观】美元走强施压新兴市场——全球视野看中国资产周报（2018年第17期）

谢亚轩林澍轩言全球宏观 2022-06-14

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招商证券宏观谢亚轩博士团队长期致力于宏观经济研究，秉承全球宏观，本土智慧的独特视角，力争为投资者提供最宽视野、最接地气的宏观经济研究成果。

核心观点：

美元指数近期的走高得益于三方面的因素：1、基数效应导致原油对于美国通胀同比的推升未来将更平缓，投资者可能停止此前抛售美债的止损操作；2、全球避险情绪今年以来整体水平明显高于去年，风险偏好的转换导致避险资产重新受到青睐；3、随着美债发行节奏的放慢，LIBOR上行趋缓，对套息交易的冲击有所缓解。而美元指数以及美债收益率走强的背后逻辑，根本上来自于美国相比欧日较强的经济基本面，美德利差的走势也早已反映这种差异。

美元走强叠加美债收益率的上行，带来的直接后果便是对新兴市场国家的股、债、汇均形成了明显的负面冲击，新兴市场货币指数近两周出现大幅贬值下行，而阿根廷近期出现的“股债汇”三杀更是典型的例证。

同样作为新兴经济体，我国的情况似乎“风景这边独好”，根据4月最新的数据外资仍在不断增持人民币债券，中美利差的大幅收窄以及人民币汇率的走弱并未形成实质性阻碍；股市方面，外资已连续7周买入A股，累计规模达到577亿元。资本市场目前来看仍未出现明显的资本流出现象，但我们仍不可忽视新兴市场外围环境恶化将可能对中国带来的不利影响。

以下为正文内容：

国际资本流动的决定因素、传导渠道与中国资产价格表现

美元指数5月9日最高触及93.43，10日盘中报92.97，较4日收盘升值约0.4%。美元指数近期的走高得益于三方面的因素：基数效应导致原油对于美国通胀同比的推升未来将更平缓、全球避险情绪年初以来的升温、LIBOR的上行趋缓，背后的根本因素则来自于美欧经济基本面的对比。中美贸易摩擦方面，双方目前已摆脱隔空骂战的状态而进入相对良性的谈判阶段，美财长近日已正式邀请刘鹤访美继续磋商经贸问题，下一个关键时间点需要观察6月份“301调查”的最终落地结果。

VIX指数近日来持续走低，5月9日收于13.42，已降至今年1月份的较低水平。朝鲜半岛局势明显缓和，带来全球避险情绪的降温。但中东局势连日来日趋紧张，一方面，美国决定单方面退出伊朗核协议而重新对伊朗实施制裁；另一方面，伊朗与以色列10号开始爆发直接冲突，未来需要关注这一事件对于油价、避险情绪的影响，从目前情况来看，布油价格已突破77美元关口，WTI原油也已突破71美元关口。

上周央行通过公开市场操作净回笼资金1100亿元，本周前4日，央行进行了2次共计1300亿元逆回购操作，本周到期量为2700亿元。中国10年期国债收益率5月9日收于3.71%，相较4日上行8bp。5月9日美国10年期国债收益率则相较4日抬升5bp至3.00%，再度触及整数点位。中美利差相较4日走扩3bp至71bp，但仍处历史低位。

中国外汇市场交易量出现萎缩，交易量指数下滑明显，从外汇市场供需情况来看，人民币汇率可能继续承压，而相应的跨境资本流动形势可能出现边际恶化。

进入5月份，招商外汇供求强弱指标边际出现改善，具备一定领先意义的亚洲新兴市场资金流动指标也有所反弹，但在美元指数持续走强的背景之下，新兴经济体将逐步承压，近期阿根廷出现的“股债汇”三杀则是警示。

截至5月10日盘中，港元兑美元汇率相较4日走弱3pips至7.8498，港元汇率持续保持在7.85的下限附近。在美元、美债收益率走强的背景之下，港元仍未脱离危险边界，未来金管局大概率将继续入市干预回收流动性。

5月2-4日，陆股通累计流入资金36.44亿元，本周前四日（5月7-10日）陆股通继续累计流入资金68.36亿元，外资已连续7周买入A股。近7日外资继续主要增持食品饮料（贵州茅台、五粮液）、家电（老板电器、格力电器）、电子（大族激光、海康威视）等板块。

在中美利差一度收窄至56bp、美元指数反弹导致人民币汇率有所走弱的不利情况之下，境外机构4月份仍大幅增持人民币债券701亿元，增持幅度较上月扩张419亿元。其中主要增持了国债687亿元，继续小幅减持政金债24亿元，并小幅增持同业存单40亿元。国债市场中境外占比上升至6.29%，债券市场整体中境外占比微幅上升至1.98%，均创历史新高。

近期资金面明显较松。截至5月9日，DR007相较4月28日下行30bp，R007下行18bp。

5月9日中国10年国债利率收于3.7074%，相较4日抬升8bp。期限利差走扩9bp至78bp。资金面的宽松并未带来债券收益率的继续下行。

近一个月以来中低评级信用利差明显走扩，信用风险事件的不断发生是重要的原因。不同等级信用利差均出现收窄，截至5月9日，高等级信用利差相较4日收窄9bp，中低等级信用利差则小幅收窄3bp。

上周中国股票市场出现震荡走势，上周单周上证综指微涨8.8点，涨幅为0.29%，上证50指数下跌0.27%，创业板指数上涨0.51%。本周一上证综指强势反弹，本周前四日累计上涨2.70%，上证50累计上涨3.14%。

在我们所选取的指数样本中，全球主要股指上周涨跌不一，巴西股指下跌幅度较大，美元指数近期的强势对新兴市场的负面影响将逐步体现。本周以来全部主要股指均录得客观的涨幅，油价攀升所带动的能源股强势是重要原因。

5月10日人民币汇率收于6.3613，相较4日收盘累计小幅贬值24pips。在岸市场的人民币贬值预期仍维持在1%附近。

近期美元指数大幅反弹走强，对亚洲货币与新兴市场货币均带来较大贬值压力，未来应当重点关注相关经济体的资本流动情况。

全球视野看中国资产周报系列：

2018年第1期：《全球视野看中国资产周报》的缘起与框架

2018年第2期：外资加速流入，A股开年10连阳

2018年第3期：资本流入、股市上涨、汇率升值

2018年第4期：2017年外资买了多少股票？多少债券？