干货 | 如何评估辅助生殖牌照含金量？

（文/看病通，微信公众号：kanbingtong）

近日，上市公司康芝药业公告称，3.213亿元收购云南九洲医院、昆明和万家妇产医院各51%股份。公告信息显示，业绩承诺中，2018-2020年三年累计净利润之和不低于1.15亿元，和万家妇产医院2021-2022年两年累计净利润不低于3574.06万元。据此测算，前三年平均业绩承诺净利润为每年3833.33万元，标的总价6.3亿元，PE16.43倍。九洲医院成立已近15年、年利不足千万，2017年净利润仅有728.27万元，和万家妇产医院成立仅4年，2017年仍亏损。

显然，估值不低，上市公司主要看上了标的医院手上两张辅助生殖牌照。其中，九洲医院2015年获批资质，2017年完成不到2000个周期（仅完成1947个周期），而和万家妇产医院2017年底才获试运行资质。问题来了，究竟该如何评估辅助生殖牌照含金量呢？掌柜认为，这要从四个维度来看。

一、区域内辅助生殖市场需求状况

辅助生殖牌照，都知道很值钱，但值钱程度大不同。作为自费业务，辅助生殖不受医保限制，作为刚需业务，辅助生殖覆盖区域较广，相比其它诊疗业务，较少受行政区域限制。然而，对于具体医院而言，仍要重点考量覆盖区域内育龄夫妇人数和生育意愿。极端对比情况，年轻人口流失严重的西北和东北区域，其辅助生殖牌照显然不如华东、华南区域值钱。案例中的昆明地处西南，其区域内的育龄夫妇人口相对有限，昆明在整个西南地区的覆盖程度也有限，至少比不上成都和重庆。

二、区域区辅助生殖市场供给状况

辅助生殖牌照虽然总体稀缺，但几乎每个主要城市都有，分布也极不平衡。分析辅助生殖市场供给，要重点考量辅助生殖牌照现有稀缺性和未来审批难度。一般而言，华东、华南、直辖市等人口密集区域，辅助生殖牌照相对集中，而人口稀少或边远地区牌照审批难度要比华中、华东、华南发达地区低得多。这就非常考验评估团队能力的专业性和全面性了，如何兼顾供给竞争性和审批可行性，如何设定合适的市场衡量指标和权重系数就尤为重要。掌柜认为，未来辅助生殖市场，不怕竞争激烈、牌照难批而怕覆盖人群不够，毕竟覆盖人口尤其是育龄人口很难改变，而政策准入限制还是有可能适度放开。2020年后，辅助生殖牌照大概率会向社会资本开放，审批难度也会进一步降低。

三、医院品牌和专家、技术领先性

同样一张辅助生殖牌照，不同医院拥有，其结果也大不同。如果医院品牌历史污点和槽点太多，辅助生殖牌照含金量也会大受影响，这要归功于网络时代信息的高度透明。最重要的是，辅助生殖业务核心衡量指标是成功率，这取决于专家和技术的领先性，更取决于收治患者尤其是女性患者的年龄段。在辅助生殖业内流行一句话，凡是不分年龄谈成功率都是耍流氓。事实上，很多公立三甲医院和民营医院在谈辅助生殖成功率上都耍了大流氓。从辅助生殖整体市场上看，国内超促排卵和人工周期传统技术仍占主流，这不仅有传统技术惯性和依赖性因素，更有其隐秘的商业利益诱因。而微刺激、自然周期和玻璃化冷冻等先进技术，即便适用年龄更广、副作用更小、成功率更高、费用还更低，在国内却仍属非主流。

四、医院运营团队稳定性和专业性

当今的医疗市场，仅靠垄断性的牌照资源，也很难获得好的业绩回报。国内辅助生殖机构中，占领头部往往就那么几家医院，如北医三院、山大生殖、中信湘雅和上海九院等，其中北医三院和上海九院为纯公立，中信湘雅和山大生殖为混合所有制。无论是哪一种性质的医院，除了品牌、专家和技术，还需要运营团队强有力的支撑。混合所有制医院自不必多说，即便是纯公立医院如上海九院也非常重视“入口”运营。九院辅助生殖科主任、学科带头人匡延平教授不仅亲自维护好大夫个人网站，积累了巨大的线上流量，且建立了多个爆满的患者微信群，匡教授还会抽空回应患者诉求，其拥有数万精准患者粉丝的微信公众号“试管婴儿”，也由科里年轻的辅助生殖博士负责更新和维护。

回到前面上市公司收购案例，究竟是买贵了还是买贵了呢？这主要取决于有没靠谱的专业运营管理团队！（PS.这话没毛病）

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公众号掌柜：双子座直男、本科双学位、经济学硕士、资深医疗人、从业十余年、投资兼管理、工作亦生活、跨界也快乐。

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