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第 72 篇文章
我们在之前的文章写过海天味业，也在昨天的文章中提到中炬高新，发现酱油，确实是一个好行业，也正是由于行业稳定，公司好，市场才能给予他们这么高的估值。
没读过海天和中炬的朋友，强烈建议通过传送门去看一眼，你将更好的理解这一篇文章
而在写中炬高新的时候，vive特地去家里的厨房看了一眼，发现自己家用的不是海天，不是厨邦，而是千禾.....vive家的千禾镇楼！为什么是千禾呀！这和我们想象中的不一样啊，疑惑的vive还专门发了一个朋友圈吐槽，奇怪的是，朋友圈的大家也都说自己家用的千禾，大家还奇怪呢，为啥千禾这么快就占领了市场？？
于是，《价值事务所》今天决定对千禾味业，进行一个解读，他是否可以取代海天，成为调味品的老大？千禾迅速崛起的秘密
千禾为何能迅速崛起，快速霸占我们的厨房？这秘密就在于一个字——贵！上图来自淘宝千禾旗舰店截图，一瓶有机酱油\醋竟然卖50块钱，普通的酱油也要卖30块钱，这是酱油行业的其他玩家想都不敢想的！我们在昨天的文章中所讲的厨邦，明明成本比海天要高，但是也不敢不终端价格提上去，就是担心一提价客户都投入海天的怀抱，于是自己默默忍受着比海天低不少的毛利。千禾可不一样，他深知作为调味品的后起之秀，在品牌和渠道都不具备优势，不能与海天等一线品牌硬碰硬的竞争。于是他选择了“曲线救国“：零添加味精、零添加增味剂、零添加甜味剂、零添加着色剂、零添加防腐剂，各种不添加，迎合消费者追求健康、安全的需求点。
是啊，我们中国人，真的被“添加剂”搞怕了，随着大家生活越过越好，口袋里的钱越来越多，我们越发需要考虑食品的健康、安全问题。以vive家的千禾酱油为例，他的配料是这样写的：水、非转基因脱脂大豆、非转基因黄豆、小麦、食用盐（未加碘）、白砂糖。而其他品牌的酱油，除了以上材料之外，通常还会包括谷氨酸钠、5'-肌苷酸二钠、甘草酸三钾、苯甲酸钠等等一系列添加剂。再配上千禾“高大上”的包装，消费者们自然会愿意为千禾买单。我们在之前对海天、中炬高新的剖析中一直拿隔壁日本做对比，日本最出名、市占率最高的酱油企业龟甲万，做的，正是无添加酱油。千禾的目标，不是行业老二，不是第二个海天，而是——龟甲万，随着中国居民收入的增加，健康理念的的提高，长期看，通过通过差异化竞争的千禾，也许有机会逆袭成功。千禾迅速崛起的第二个秘密在于：大力投入营销，销售费用逐年增长，在营收10个亿的2018年，敢砸2个多亿做营销。更有意思的是，这么高端的品牌，公司居然做得更多的是地推！！而且，公司特别“与时俱进”，在传统渠道和品牌不及一线大牌的情况下，公司选择了以电商作为突破口，2018年双十一，千禾味业的全网销量突破2000万，比17年同期增长200%，连续两年夺得双十一酱油类旗舰店销售冠军。财务分析
资产负债率较16、17年大幅提高，至32.35%，但我们反而更喜欢提高后的千禾。负债提升主要因为1亿的短期借款及2.87亿的应付债券，由下图可知，公司借款的原因是扩产能，毕竟自家产品卖的好产能需要扩张，公司的产品是否需要扩产能，我们后文会详细分析。总之，公司的负债结构十分健康，证据是2018年利息支出227万，同期净利润2.4亿，1%都不到～低利息的借款，让公司能更好的扩张。如果大家看到上表的数据可能又要困惑了，公司的存货上涨迅速，存货周转天数也在迅速上涨，咋一看，这个上涨好似是不健康的？是不是公司的运营出问题了，货根本卖不出去了？？那公司为啥还要募集扩产能啊？难道，是圈钱？？？也许换一家公司，我们会有如此怀疑，但是千禾显然不一样。为什么呢？大家如果回到上文，看一下千禾酱油的图，会发现瓶身有这么几个字：380天酿造酱油。酱油行业，在公司原料采购之后，需要经过一段时间的发酵才可以进行销售。千禾的存货周转天数变长，说明公司产品的平均发酵时间在变长，产品的口感也就和别家的不同。公司在2019年5月30日的股民互动中，也对此做出了解释：今年发酵期长的中高端产品占比持续上升，对相关存货周转指标有一定影响。
如何判断公司说的是真的不是嘴炮呢？
答案就是公司完美的营收、净利曲线，利润在五年间涨了近五倍，营收涨了近一倍，那存货相应的上涨一倍再正常不过了！天呐，我要爱死千禾了，两个都涨的飞快，不愧是主打高端产品，毛利都和行业龙头（近乎全自动化的海天）几乎一样了。双击666送给你。总结
公司的财务状况优秀！分红大方！公司战略及定位也是优秀！剩下的就要看公司目前的价格好不好了，毕竟好公司还得有好价格。
目前的千禾，市盈率处于历史高位，真是让人脑壳疼......公司2019年半年报实现营收5.94亿，同比24.07%；实现归母净利8,731.49万，同比-35.55%；扣非净利为8015.75万，同比34.35%。对2019上半年净利润大幅下滑，公司给出的解释是：上年同期取得资产处置净收益 6910.52 万，也就是说，不是公司今年利润下滑了，是去年同期收到了一笔额外的利润，如果把额外的利润扣除，还是增长的。基于此，我们预测2019年-2021年千禾的净利润分别为：2亿、2.7亿、3.51亿，给予30倍市盈率，对应市值为：105.3亿。截止2019年10月6日，千禾味业的市值为99.18亿，还有6.2%的空间。最后，如果您觉得我们的文章有用，不奢求打赏，但求点个“在看”，感谢。