【华创交运】航空行业5月数据点评：航空股遇见“友好”的投资环境，旺季可期

事件：航空公司公布5月运营数据。

1.三大航客座率同比均提升，南航、国航连续8个月需求增速超过供给。

1）5月南航、国航、东航整体供需差（需求增速-供给增速）2.5、1.2和0.6个百分点；

其中：南航、国航连续8个月需求增速超过供给，

东航在4月下滑后，重新转正。

2）国内线表现亮眼。

5月南航、国航、东航国内航线需求-供给增速分别为2.4、0.4和2.6个百分点，国际航线分别为2.7、2.7和-3.5个百分点；

国内线看：南航、国航表现亮眼：

国航线看：国航供需好于国内；东航国际航线仍有压力，连续两个月需求增速低于供给。

3）客座率同比提升。

5月南航、国航和东航客座率分别为80.8 %、78.7%和80.2%，同比增加1.8、0.9和0.4个百分点。其中，国航、南航除了3月外，今年其余4个月客座率水平均为近三年最高。

2.投放策略：运力投放纷纷提速，国内国际分布与4月不同。

1）通过对比ASK单月与累计增速，我们发现航空公司在5月纷纷增投：

4月市场上有国航与南航两家运力投放放缓，而5月全部为提升。

从增速角度看，除了东航ASK增速保持10.5%与4月基本一致外（10.2%），

南航、国航分别提升4.2和2.1个百分点，春秋与吉祥则分别达到6.99及7.84个百分点。

2）今年以来，市场参与者的投放策略发生了分化，而5月与4月又出现了变化，我们对其中具有代表性的几家公司做分析如下：

国航：国际线投放开始提速。

上月点评中我们分析认为，5月之后，国航或增投运力以迎接暑运旺季。

5月，国航国际线ASK增速从4月的6.7%进一步提升至9.7%，与东航相当，略低于南航的10.5%。但1-5月整体国航线ASK增速5%，远低于东航的12.3%及11.7%。

南航：发力国内线，把握国内旺盛需求。

南航1-5月，国内线ASK增速8.6%，国际线增速11.7%，而5月国内线增速12.6%，国际线10.5%，今年以来首次国内线增速超过国际航线。

春秋：战略调整期，国内航线重塑，国际航线调整。

春秋延续了今年以来重国内，轻国际的投放策略，国内增速投放达到54.8%，国际14.5%。国际航线ASK投入占比为29.5%，（今年1-5月累计为31%，2016年为34.6%)

吉祥：延续其围绕国内主基地飞行策略，国际航线继4月后连续2个月正增长。

5月吉祥航空国际航线ASK增速12.6%，连续两个月正增长（1-5月国际航线ASK增速依旧为-1.4%）,尽管国际线增速起来，5月占比仅14.97%，低于1-5月累计的15.3%。

从上述情况来看，我们认为今年的市场特征包括：

1）国内线的需求非常旺盛，

5月国内客座，南航、东航、吉祥、国航分别提升3.7、2.1、1.9及1.5个百分点。另外可以佐证的数据，包括两舱客座率水平较去年有了较大幅度的提升。

2）航空公司在针对市场特征更灵活得调配自己的运力投放。

典型如南航，5月国内线的投放增速首次超过国际线，或因其在迎合市场需求特点。

3）吉祥与春秋坚定地执行既定策略。

吉祥是围绕国内主基地而轻国际，而春秋则是战略调整，重在国内航线重塑。

4）今年客座率与票价的关系或正在发生变化。

如国航很明确在执行提价策略，因此存在其对客座率提升的幅度并不十分敏感的可能。

此外，鉴于对需求端的信心，航空公司亦有可能会控制远期订票数，以期卖出更合适的价格。

3. 投资建议：旺季将至，叠加“友好”投资环境，首选国航、推荐南航、关注吉祥。

a）油价与汇率两个外部因素出现了确定性向好的因子：

油价：一季度同比影响最大，之后逐季减弱；Q2目前布伦特原油价格50.88美元，同比增长8.3%，而一季度为54.6美元，同比超过50%。

汇率：近期人民币走强，即便不考虑升值，今年汇兑同比大幅改善。（2016年上半年国航汇兑损失约17亿元。）

b）旺季将至，客座率与票价双升可期。

客座率：国航、南航客座率连续8个月同比提升。预计7-8月客座率稳定在85%以上水平。

票价：一季报披露，国航座公里收益水平同比提升约1.9个百分点，国航明确执行提价策略，旺季继续提升可期。

我们认为过去三大航“同质化”更强，而自2016年下半年起已经发生了变化，在2017年尤为明显，各航企在市场投放、定价策略出现了战略战术的不同，

此前《为何首选中国国航》系列1-4中，分别从毛利率角度看经营效率；从汉莎联营看欧线双升；从“混改“助力看事件催化；从航线资源看旺季潜力来阐述我们看好航空行业旺季行情，首选中国国航。推荐南方航空，关注吉祥航空。

中国国航：海外航线布局最为完善，与汉莎联营4月已经启动，混改助力或提升估值水平，首选标的。

南方航空：机队规模亚洲第一，全市场全航线改善对应的业绩弹性最大。

吉祥航空：专注于上海主基地，民营航空的精益管理，使其毛利率领跑全行业。一季度归属净利同比下滑仅7.5%，旺季弹性更可期待。

对于低成本航空春秋航空：我们认为公司尽管在过去一年中面临了一些困难，但长期来看，发挥自身运营效率的优势，贴近市场调整战略布局，依旧可以重回低成本航空的快速成长路径。

风险提示：油价大幅反弹、人民币大幅贬值或经济大幅下滑

附：运营数据一览：

国航：RPK同比增长7.0%，其中国内4.7%、国际12.4%；ASK同比增长5.8%，其中国内4.3%、国际9.7%。

南航：RPK同比增长14.2%，其中国内15.0%、国际13.2%；ASK同比增长11.6%，其中国内12.6%、国际10.5%。

东航：RPK同比增长11.1%，其中国内13.7%、国际6.2%；ASK同比增长10.5%，其中国内11.1%、国际9.7%。

海南航空：RPK同比增长55.2%，其中国内53.4%、国际65.9%；ASK同比增长57.3%，其中国内52.6%、国际77.6%。客座率85.7%。

春秋航空：RPK同比增长36%，其中国内50.8%、国际10.6%；ASK同比增长39.3%，其中国内54.8%、国际14.5%；客座率89.4%。

吉祥航空：RPK同比增长32.0%，其中国内36.6%、国际7.1%；ASK同比增长30.2%，其中国内34.1%、国际12.6%；客座率85.1%。

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航空股投资方法探析：

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同时我们希望以系列报告伴随各位投资者度过行业淡季，共同迎来旺季行情！

一季报综述

二季度投资策略

月度数据点评

【华创交运】供需持续改善，三季度旺季可期——航空业2月数据点评

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调研：

华创交运航空系列调研纪要

中国国航系列调研

我们自2016年11月起连续7个月，每月与国航有交流，推荐的信心来自于紧密的跟踪；