从冬储调研看钢价节奏:年前高点或已现,等待年后现货共振
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报告摘要
结论:各地冬储意愿偏低,以协议量被动冬储为主。近期基差修复后,套保意愿有所升温,基差正套也在跃跃欲试,均对盘面价格有所压制,年前期价高点或已出现。冬储意愿低导致库存增幅不大,且库存结构较为集中。今年过年时间早,环保也不再明显抑制需求,我们预计年后需求将较快回归。则现货存在较强的上涨动力,在现货端强有力的共振下,期价也将迎来更强的上行动力。
冬储被动进行,主动冬储意愿较低:冬储普遍以大户协议量被动进行,主动冬储意愿较低,会对今年的钢材库存结构产生以下影响。一是资源量掌握在少数大户手中,资源较为集中。二是托盘比例较低,这可以降低现货调整过程中的互相踩踏风险。
库存高点预计低于往年:考虑今年供应的增量后,螺纹库存的高点大概出现在年后3-4周,绝对值较去年同期也略低。较低的库存增幅,将有效缓解市场对于高供应导致高库存的恐慌预期。
基差修复后,期价年前高点或已出现:从我们调研各主要区域贸易商来看,华东、华北等金融化程度较高的现货区域,很多现货贸易企业都有考虑保值协议量的方案,或是进行基差正套方案。因此,我们认为在缺乏现货配合的背景下,期价年前的高点或已出现。
等待年后现货的共振:在地产韧性和基建回升的双重驱动下,同时今年过年时间早,环保也不再明显抑制需求,我们预计年后需求将较快回归。则现货存在较强的上涨动力,在现货端强有力的共振下,期价也将迎来更强的上行动力。
正文
我们在年报中提出,2019年钢价走势是N字型,二季度前需求相对乐观,驱动价格震荡走高。从1月走势看,由于库存累积较慢、贸易战缓和、降准等因素提振,期货价格已经独立走强,基差快速修复。那么在此背景下,贸易商心态及操作有哪些新的动态,对于库存结构和盘面走势节奏有何影响。带着这些问题,我们通过电话和全国各个主要区域的现货贸易企业进行了交流沟通,现将交流结果汇总如下。
一、低冬储意愿叠加需求韧性,库存持续低位
(一)冬储被动进行,主动冬储意愿较低
通过我们和全国各个主要区域的贸易商交流,主要贸易商的冬储意愿较低,但会通过钢厂协议量的形式进行被动冬储。主要原因有两点,一是大部分区域贸易商操作模式较为传统,去年冬储的盈亏情况会对今年的决策产生较大影响,而2018年3月和11月螺纹钢现货都出现过1000元/吨左右的暴跌,导致心态较差,同时亏损较多后资金也受到影响。二是现货绝对价格没有回调到心理价位,在现货上主动冬储的安全边际不高,部分金融化程度高的企业,转为在深度贴水的期货合约上进行虚拟冬储。
普遍较低的冬储意愿,会对今年的钢材库存结构产生以下影响。一是资源量掌握在少数大户手中,由于大户都有钢厂协议量,不得不进行冬储。小户观望心态较重,库存不高,导致资源较为集中。二是托盘比例较低,由于冬储意愿低,对托盘资金需求少,贸易商反馈托盘资金主动找上门,利率也从2018年月息1分2,降低到今年月息9厘。
总体来看,目前库存结构较为健康,资源较为集中在大户,托盘冬储的比例也较2018年明显降低,这可以降低现货调整过程中的互相踩踏风险。
(二)环保抑制减少叠加基建回升,需求韧性仍明显
据调研了解,目前工地逐步进入季节性停工阶段,但今年需求的韧性一直非常明显,主要有几方面因素。
一是环保对于需求的抑制减少,去年取暖季限产既限制钢材供应,也压制钢材需求,但今年环保对于需求的抑制很少。二是今年暖冬效应,近期北京地区最高气温在10度左右,甚至沈阳最高气温也能达到5度,有利于需求的延续性。三是基建资金到位增多,基建回升已经开始发力。从我们调研了解,18年6月左右资金压力明显,基建项目回款周期延长,但最近两个月货币政策宽松,资金缓解明显。从统计局宏观数据看,1-12月基建投资增速已有回升,也能得到印证。
(三)库存因此持续低位
如前文所述,冬储意愿较低叠加需求韧性,导致钢材社会库存在累库期间,始终处于近年低位。
我们模拟了今年累库期间可能的库存高点,假设未来需求与去年同期一致,按照目前的螺纹产量同比增速,预估未来产量情况,进而推算库存增幅。根据预估的库存增幅,得到每周的库存绝对水平。结果如图所示:
从模拟数据来看,考虑今年供应的增量后,螺纹库存的高点大概出现在年后3-4周,绝对值较去年同期也略低。较低的库存增幅,将有效缓解市场对于高供应导致高库存的恐慌预期。
二、基差修复后,期价年前高点或已出现
由于1月之后期现货价格走势分化,基差出现了快速修复。1月22日,螺纹1905合约高点3700元/吨,已经高于斌鑫螺纹华东理计价格3680元/吨。在基差快速修复后,12月以来的反弹修复走势或将趋缓,主要原因在于,基差低位将吸引部分冬储贸易商对库存进行保值。同时,也将吸引基差正套的操作,这都会在盘面上进行卖出。
从我们调研各主要区域贸易商来看,华东、华北等金融化程度较高的现货区域,很多现货贸易企业都有考虑保值协议量的方案,或是进行基差正套方案。因此,我们认为在缺乏现货配合的背景下,期价年前的高点或已出现。
三、等待年后现货的共振
如我们年报中论述,2019年春季依然有较强的赶工因素,房地产新开工面积见顶回落后,可能在二季度之前仍然维持正增长。基建投资增速将见底回升,预计2019年二季度之后将对需求产生明显正向影响。
在地产韧性和基建回升的双重驱动下,同时今年过年时间早,环保也不再明显抑制需求,我们预计年后需求将较快回归。如何验证跟踪则关注几个指标,一是春节当周库存增幅不超市场预期,至少不能高于去年;二是元宵节左右,现货成交量是否快速恢复。
一旦库存增幅较低,现货成交又快速恢复,同时如前文所述现货库存集中度较高,则现货存在较强的上涨动力,在现货端强有力的共振下,期价也将迎来更强的上行动力。
四、附录:调研纪要
华东贸易商A:
总体观点:对节后需求不悲观,房地产和基建的存量使得需求存在持续性,二季度会前会比较好。微观来看当下库存矛盾不大,电炉钢处在盈亏平衡,比较健康。
近期市场:基差大幅收窄,部分同行有拿货冲动,传统现货商积极性不高,相对专业的期现公司在基差比较小的情况下会拿一些货,期货上卖出套一些。
下游需求:基建方面改善明显,下游企业都是中字头的大型项目,项目主要是机场、地铁、高速公路,之前在18年6月左右资金压力明显,回款周期延长,但最近两个月货币政策宽松,资金缓解明显,年底的应收款业务都能回来,也反应基建项目的资金有缓解,基建在手订单的持续性还是有保障。
华东贸易商B:
总体观点:市场心态有好转,到年关了库存累不起来,电炉成本支撑(3600左右理计成本),钢厂隐形产量减少很多,因废钢添加减少很多,某合作钢厂原来月产量37万吨,因废钢添加减少,现在降到28万吨。
现货现在做了十几万吨库存,订好价格的有六七万吨(去年有10万吨),后结算的有4万吨(保90天利息),刚交了2万吨,至少一半节后交货。当前的心态是不愿卖,因好不容易把库存做起来。
托盘资金主动找上门,去年资金1分2,现在9厘,资金总体宽松。但部分合作的下游二级贸易商还是有一点恐慌,主要受去年暴跌的影响,等节后再说。
华东贸易商C:
主要观点:废钢价格新高,现货价格中低位,钢厂加废钢处于盈亏平衡状态,这个月调低了3%-5%的添加比例,独立电弧炉基本不赚钱,导致隐形产量下降;当前冬储不积极,主要是协议被动冬储;需求启动时间主要看农民工返回时间。
华东贸易商D:
2019年预计冬储规模10万吨,以协议量的形式被动进行,2018年也是被动冬储,但数量约20万吨。主要是华东地区钢厂太过强势,贸易商不赚钱,协议退了很多。
冬储政策方面,华东钢厂无冬储政策,东北钢厂有保价政策,还是比较优惠的,吸引力较大,东北本区域已经有冬储需求。目前东北地区库存很低,主要货物是南下华东华南,年后可能面临东北钢厂主要满足当地需求,南下量很小,对华东华南市场压力减轻。
基差修复后,贸易商有保值意愿,以及基差正套的意愿,但还在观望。
管桩的需求还是不错,环保不抑制需求,天气又是暖冬,赶工还在延续。预计年后现货库存不高,现货还是比较健康。
华东贸易商E:
主要做螺纹、热卷、冷轧、带钢、钢坯等钢材品种。目前是华东主要主导钢厂的协议户,以协议量进行被动冬储,这几天基差修复较快,会考虑套保协议量以及期现套利的机会,预计近期其他冬储量也会增加。担心目前期货价格上涨较多,可能透支年后涨幅。
中南贸易商F:
当地冬储从1月15号开始的,当天价格砸到3700时,当地的冬储需求刺激出来,地市级贸易商的热情比较高,大贸易商还是热情不高。需求方面,最近调研的几个工地陆续停了,但韧性较强,元宵之后应该会正常开工。去年是政策强制停工,需要开工证,今年没有这种情况,应该会正常开工。
中西南贸易商G:
今年库存累积较慢,预计库存累积高点没有去年高。但近期长沙地区冬储有加速迹象,在工地结束收款后,以浮动价的形式冬储,并不承担太多价格风险。其他西南地区、郑州等地库存增加较快。在基差修复后,自身考虑期现正套的操作,正在准备方案。
山东贸易商H:
主要做博兴市场,当地社会库存为近10年最低,有几个原因:彩涂需求不好,同时最近钢厂检修减产比较多,到货量比较少。最近贸易商冬储又有点信心,主要是因期货涨了,贸易商有一定补货,贸易商平常手里1万吨货,之前是本月要卖掉,但现在留着。
该公司自营少,主要做托盘,客户群体基本上是终端,终端客户对下游还是偏悲观。
山东贸易商I:
总体库存很低,当地热卷社会库存不到3万吨(往年节前库存可以到20万吨以上),镀锌板厂库存也很低,只有1天半至2天。因期货上涨,最近1个星期左右有冬储迹象,但要2月份到货。托盘利息8厘多,今年资金水平比往年略松。
出口十二月之后订单不少,东南亚国家也有冬储,看价格稳定之后下订单。年后价格问题不大。
西北贸易商J:
西安市场现货成交不佳,因工地已经停工没有需求。当地市场上,主要的大户以钢厂协议的形式被动冬储,数量上低于去年。而小的散户冬储积极性较差,托盘比例明显降低,大概是去年的一半。当地贸易商操作较为传统,受去年操作盈利是否的影响较大,2018年3月和11月都有剧烈的现货价格下跌,导致整体冬储情绪低迷,即使近期期货价格有所回暖,也没有提振当地情绪。
首发自中信期货报告20190123
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