电价与铁合金价格的相关性研究

Original 曾宁黑色团队曾宁大宗商品研究 2022-11-01

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报告摘要

电费是铁合金成本的重要组成部分。以电价相对便宜的内蒙古地区为例，电费在每吨硅铁生产成本中占比徘徊在49%左右的水平，而在每吨硅锰生产成本中占比近两年也维持在15%到25%的区间。

在电费很大程度取决于电价的情况下，电价对硅铁产区分布有着重要影响。合金企业，尤其是硅铁生产企业多数转移到了电价有优势的地区。同时，具有电价优势的地区其硅铁产业集中度仍在不断提升。

本文我们对电价与硅铁合金价格相关性进行了研究。研究发现，在包括钢厂在内的整个行业盈利较好的时候，硅铁价格与电价符合我们通常的认识，呈正相关关系；在持续亏损的时候，硅铁价格与电价呈部分正相关，即仅与电价的下跌呈正相关；而在盈亏状况发生逆转的时间段，这种正相关关系或被打破，甚至可能呈现显著的负相关关系。

近期内蒙地区电价再度上涨，在包括钢厂和合金企业在内的产业链条利润仍相对较好的情况下，我们认为，当地硅铁现货价格中枢或将随着电价的上涨出现一定的上移。同时，这或许也可以部分解释在电价仍具有比较优势的情况下，内蒙地区硅铁企业出厂价仍高于同期宁夏、青海等地的原因。

正文

电价对铁合金成本影响巨大，对电费在生产成本中占比较高的硅铁合金来讲更是如此，而电价也因此成为决定硅铁主产区分布的关键因素。我们本文将研究的重心放在电价对铁合金价格的影响上来，探索其与铁合金价格走势的相关性。

一、电费是铁合金成本的重要组成

电费是铁合金成本的重要组成部分，尤其对每吨产品电耗更高的硅铁来说。通常情况下，生产每吨硅铁消耗的电量在7800-8200度左右，生产每吨普通硅锰消耗的电量在3800-4200度左右。以电价相对便宜的内蒙古地区为例，电费在每吨硅铁生产成本中占比自2016年以来虽然有所下降，但仍徘徊在49%左右的水平，而在每吨硅锰生产成本中占比虽不及锰矿，但近两年也维持在15%到25%的区间。

在电费很大程度取决于电价的情况下，电价对硅铁产区分布有着重要影响。由于合金企业多数为民营企业，对成本比较敏感，生产较为灵活，因此合金企业，尤其是硅铁生产企业多数转移到了电价有优势的地区。在国内，一般西北、西南等经济相对不发达、但发电量较大的地区电价相对便宜。我们对比了这些区域的八个省份可以发现，内蒙、青海、陕西、甘肃、宁夏等地依次是电费较低的地区，而这五个省份也恰恰是我国排名前五的硅铁主产区，产量合计占比超过95%，且近两年这五个硅铁主产区的产业集中度仍有不断上升的趋势。

但是对硅锰来讲，电价并非是决定主产区分布的最关键因素。可以看到，青海、陕西这两个2018年以来电价仅次于内蒙的地区并非是硅锰的主产区。这是由于硅锰成本中锰矿占比最大（目前接近60%），因此有无锰矿资源、交通是否便利才是最关键的因素。而这同样是广西、云南、贵州等电价相对较高，但拥有一定锰矿资源的地区成为硅锰主产区的重要原因。

二、电价与铁合金价格的相关性研究

由于内蒙地区是硅铁和硅锰最大的主产区，且电价波动相对频繁，我们选其作为我们研究的主要地区；此外，硅锰成本的主要决定力量是锰矿而非电费，因此我们将研究对象集中在硅铁上。我们选择以硅铁价格的月度平均值作为研究对象，以减少噪声数据产生的干扰，同时由于电价在较长一段时间内是保持不变的，我们也对电价做月度平均处理，以保证电价数据与现货平均价格在时间上相对应。

整体来看，自2014年8月硅铁期货上市以来，内蒙古硅铁现货均价月度走势与当地平均电价走势是负相关的，相关系数为-0.477。这一结果与我们的直观认识有所不同，因为通常情况下，成本与价格应呈正相关关系。我们接下来将分阶段讨论这一现象。

第一阶段为2014年8月至2015年12月，硅铁生产企业在此期间普遍亏损，硅铁价格与电价呈部分正相关，即在电价下跌时呈一定的正相关，而在上涨时呈负相关。我们认为正相关的原因在于，在该阶段因产能过剩导致的亏损条件下，合金企业议价能力不足，叠加下游钢厂也处于亏损中，在作为外部变量的电价下调后，钢厂很快就将该部分减少的合金生产成本计入了合金价格中，并在招标中对合金采购价格进行压制。同时需要注意的是，在2014年8月到2014年11月期间，电价有小幅的上调，但由于议价能力不足等原因导致现货均价仍出现下调，与电价呈现短期的负相关，且相关系数高达-0.831。

第二阶段为2016年1月至2016年12月，硅铁价格与电价呈显著负相关，相关系数为-0.828。在此期间，硅铁行业产能过剩情况有所改善，产量在2015年的基础上继续下降，而钢厂粗钢产量在盈利改善后开始小幅上升，使得硅铁生产企业盈利情况也有所好转。可以看到，在9月之前，硅铁企业多数时间仍处于亏损状态，而进入9月后陆续开始持续盈利。我们认为，该阶段硅铁价格与电价呈显著负相关的原因在于，供给侧改革在降低硅铁产量的同时，也使生产企业议价能力有一定的提升，叠加下游钢厂也开始盈利，具有一定让利的空间和意愿。

第三阶段为2017年1月至今，该阶段硅铁价格与电价整体呈正相关，但由于2017年硅铁整体波动幅度比较大，相关系数仅有0.225。该阶段正相关的主要原因我们认为仍是硅铁企业和钢厂盈利情况均较好，互相让利意愿较强，甚至在2018年4月份电价下降的情况下，硅铁价格仍有所上涨。

我们将电价波动比较频繁的宁夏地区作为验证，也可以发现类似的特点。在普遍亏损的2016年以前，电价的下行与宁夏地区硅铁月度均价保持高度正相关；而在2016年虽然电价未变化，但该阶段电价与硅铁价格相关性并不强，硅铁价格中枢整体仍有上移；2017年以来，虽然电价在该阶段初期提升后持稳，但硅铁价格中枢有明显的上移，再次呈正相关关系。

总体来看，在包括钢厂在内的整个行业盈利较好的时候，硅铁价格与电价符合我们通常的认识，呈正相关关系；在持续亏损的时候，硅铁价格与电价呈部分正相关，即仅与电价的下跌呈正相关；而在盈亏状况发生逆转的时间段，这种正相关关系或被打破，甚至可能呈现显著的负相关关系。

三、常用的降低电费的手段

由于电费在生产成本中占比较大，以及电价与硅铁价格多数情况下存在正相关关系，合金生产企业为了在亏损时期减少亏损，在盈利时期扩大盈利，均会采用各种方法降低电价或电费。目前通常采用的方法主要有余热发电以及自建变电站。

余热发电利用矿热炉生产过程中产生的400℃以上的废气余热作为热源，进入余热锅炉，经过锅炉换热后，将给水加热成为过热蒸汽，过热蒸汽进入汽轮机做功，带动发电机发电。使用余热发电可以提高能源利用率，降低运营成本，但缺点是需要配套余热发电设备，投资较大，对用电量较大的大中型硅铁企业较为适用。而余热发电量的多少主要取决于配套发电机的功率、矿热炉大小、排气量及气体温度等因素。正常情况下，一台投资过亿的20MW余热发电机组每年可发电1.5亿度左右。

自建变电站可以使电力部门向企业供电时采用高压供电，而在进入厂区后再根据需要进行变压。高压传输不仅可以降低网损，改善电网质量，还可以在接入后降低矿热炉变压器的自身损耗。通常，供电部门会将减少的网损在电价上体现，给与企业一定的电价优惠，根据区域不同可以降低用电成本0.02-0.06元/度。自建变电站投资相对较小，因此对硅铁和硅锰生产企业均比较适用。

首发自中信期货报告20190226

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