韩世同:不搞"大水漫灌"不用"夜壶"央行如何稳增长?

楼市日日谈

2019年11月20日（第204期）

话题概要

 央行发布2019年第三季度中国货币政策执行报告。央行表示，将妥善应对经济短期下行压力，坚决不搞“大水漫灌”，防止通胀预期发散，保持物价水平总体稳定，坚持用市场化改革方法降低实体经济融资成本，推动银行更多运用LPR，引导金融机构增加对实体经济特别是民营、小微企业的支持。

楼市观察家韩世同

四天前，央广经济之声发表一篇文章，题目是《央行重磅发声！不将房地产作为短期刺激经济手段，坚决不搞“大水漫灌”！》，主要是介绍“央行发布了2019年第三季度中国货币政策执行报告”，话题概要已经把主要的内容表述了。

有关这个报告，经济之声总结有十大要点：

第一是，未来需警惕通胀预期发散。

第二是，坚决不搞“大水漫灌”，同时强调要注意引导预期。

第三是，保持广义货币M2和社会融资规模增速与名义GDP增速相匹配，妥善应对经济短期下行的压力。

第四是，全面看待CPI与PPI走势，不存在持续通胀或通缩的基础。这是央行的判断，他们认为CPI受食品价格上涨的冲击将逐步消退，两者间的差距有望趋于收窄。

第五是，正确看待央行资产负债表规模变化。目前中国人民银行资产规模增长放缓甚至可能下降，但降准放松了流动性约束，增大了货币创造能力，与国外央行量化宽松结束后一度进行的“缩表”有本质区别。

第六是，继续完善在香港发行人民币央行票据的常态化机制。

第七是，继续做好LPR报价和运用工作，进一步打破贷款利率隐性下限，疏通市场利率向贷款利率的传导渠道，并抓紧研究出台存量贷款利率基准转换方案。

第八是，从根源解决中小银行发展的问题，健全适应中小银行特点的公司治理结构和风险内控体系，解决中小银行发展的体制机制问题。

第九是，不将房地产作为短期刺激经济的手段。将按照“因城施策”的基本原则，落实房地产长效管理机制，不将房地产作为短期刺激经济的手段。

第十是，打好防范化解重大金融风险攻坚战。充分发挥金融委办公室作用，健全地方金融监管协调机制，推动落实防范化解重大金融风险攻坚战行动方案，坚持在推动高质量发展中防范化解风险，有序推进结构性去杠杆，防范金融市场异常波动风险，精准有效处置重点领域风险。进一步补齐监管制度短板，强化金融机构防范风险的主体责任。

最后一条我看到强调了很多的“防范”，也强调要去推动落实防范化解重大金融风险攻坚战的行动方案。但具体是什么行动方案？在这篇报道中是没看到的。要防范金融市场重大风险，我觉得最切实可行的倒还是这个话题概要当中提到的“坚持用市场化改革方法降低实体经济融资成本，推动银行更多运用LPR，引导金融机构增加对实体经济特别是民营、小微企业的支持。”可能这还是需要更具体的一些措施，但在这篇文章中关于这个话题的报道不是太多。

前天，中国房地产报也有一篇报道标题是《焦点｜货币政策不搞“大水漫灌” 央行报告又重提“不将房地产作为短期刺激经济手段”》，这篇报道与经济之声一样，比较强调“不将房地产作为短期刺激经济的手段。”

昨天，房地产导刊也有一篇报道，但则重面不完全是在央行报告这方面，文章标题是《信号！下半年，央行5次定调房地产融资！避免把房地产工具化！》，这里提到央行先后5次定调房地产信贷，分别是在7月29日、8月2日、8月9日、8月20日以及11月18日。

我还看到君子i财公众号转载南都金融研究所的一篇原创文章，题目是《央行意外“降息”，本周LPR报价会小幅下行？》。文章提到，昨天（18日）央行重启并开展1800亿元7天期逆回购操作，操作利率下调5个基点至2.5%，前次操作是2.55%。上一次月初好像也是下调5个基点，是有4000亿，上次的波动好像还大一点，这次其实下调5个基点是一样的，但逆回购的上次是4000亿，这次是1800亿，不是特别清楚这个4000亿也好，1800亿也好，其功效和作用如何。

实际上，我们看到这次也算上是一个降息的话，今年应该是降了四次了，但每次都是5-6个基点，算起来还不如美联储一次降息25个基点，三次下来都降了75个基点。而我们到现在为止可能也就是降了20多一点的基点，好像有一次是降6个基点。虽然不算是“大水漫灌”，只是“小水滴灌”，这与吊盐水没多大区别，可是有没有效果呢？我们看看市场的反应，好像并不热烈。这种措施，感觉好像是央行在“自娱自乐。”而市场反应却并不强烈，也没有起到明显地扭转经济下行的态势或者是能够平抑到猪价引发的CPI上涨，这些方面作用都非常的不明显。

其实，我们现在还没有出现重大的金融风险，也就是说黑天鹅或者是灰犀牛还没有来，比如说类似亚洲金融风暴或者是印度洋海啸同等级别的一些重大风险，实际上我们现在还可以应对。用“小水滴灌”的方式还是可以小幅的多频的降息降准，但是“细水”否能救“大渴”，这种“小水滴灌”能否应对得了巨浪滔天或者是巨大的黑天鹅和灰犀牛，这是值得密切关注的。

我们看到央行特别提到，要推动落实防范化解重大金融风险攻坚战的行动方案，可能还有一整套的预案但是还没有对外去公布。就目前来看，报告当中提的这些举措都是常规性和概念性的，都是远水救不了近渴或者是“小水滴灌”，能否真正地化解重大的金融风险或者是应对重大的金融风险，这还是有待观察的。

其实，我们看到央行的意图还是要严控对房地产直接的信贷，但是间接的融资或者是说房企的直接融资，如向社会融资、通过举债、通过股市、通过销售来向社会融资的话，其实央行是不反对的。于是，我们看到对社会信贷规模放宽，利率降低，降准降息；但是只对房地产严控，表面上看好像针对房地产信贷的规模降下来了，但其实兜兜转转，这些资金又会流到房地产，通过股市、通过债市、通过房地产销售这几个渠道都还是流进房地产。

最终房地产要是出问题的话，银行还是跑不掉的，因为这些钱的根源还是来自于银行的信贷。只是他们并不直接贷给了开发商，而是可能会贷给了中小企业，贷给了鼓励发展的一些实体经济项目。但是他们可能为了利益所在，还是什么等等的方式，或者是直接被开发商用这些国家重点倾斜的项目这方面的名义，把钱就间接导进了房地产，其风险还是一样的。之前我以为这样可以化解掉风险，表面上看是化解了银行直接的风险，但这种间接性的风险还是依然存在。我觉得在这方面还是不能够掉以轻心，不能够大意失荆州，还是要加以防范的。

最关键的稳增长，我们现在找不到一个像房地产行业这么有效的刺激、带动经济稳定发展的这样一些产业和行业引擎或者增长动力。这个是很大的问题，就是对中小企业大力扶持，短期内也形不成强大的支撑经济发展的动力和增长点。科技创新是可以的，但是这些创新的体量还是比较小，能够解决一些就业、带来一定的产值、效益、税收，但可能还起不到支柱性的功效和作用。

所以总体来看，央行的这份报告，虽然重提“不搞大水漫灌，也不把房地产作为短期刺激经济的手段。”但是似乎并没有完全做好应对重大金融风险的准备和部署，并没有拿出非常好的预案和行动的方案。我觉得这些方面还需要加强研究探索和部署落实，才能够做好积极的应对。

补充一点：今天（20日）中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2019年11月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为4.15%，5年期以上LPR为4.80%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。对此，楼市反应似乎十分强烈，网上各种报道、评论已经很多，下次再评论这次降息的影响。

本文封面及正文图片来源于网络及朗润.嘉御豪庭

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