【基煜百家争鸣】南方基金｜林乐峰：管理国内第一只债券型公募基金，任职以来同类排名前10%

导读

林乐峰先生有14年从业经历，超过6年的固收+产品管理经验，他管理的第一只基金是国内第一只债券型公募基金-南方宝元，任职以来同类排名13/207（数据来源：Wind；数据区间：2016/3/30～2022/7/26），业绩优秀。他擅长股债配置，股票投资风格偏价值，在风险控制上会从资产配置、持仓结构、个股安全边际等角度控制回撤。

林乐峰先生，北京大学基础数学学士、概率统计学硕士。2008年7月加入南方基金研究部，历任研究员、高级研究员，负责钢铁、机械制造、中小市值的行业研究。2016年3月起担任基金经理至今。

观点集锦

1. 整体投资思路是基于价值投资，即在好赛道中选好公司长期持有并重点关注估值合理或低估的好公司。

2. 长期重点关注消费升级、先进制造两大赛道。

3. 回撤控制倾向于偏左侧，市场第一波回撤往往比较剧烈，能提前做一些操作可以控制回撤。

基金经理职业生涯曲线

林乐峰先生自2016年管理混合债券型二级基金（简称二级债基）以来，区间收益率49.96%，年化收益率6.80%，区间收益率超出同期“80%中债总财富+20%沪深300指数”22.40%（数据区间：2016/3/30～2022/7/26）。

数据来源：Wind，基煜研究。

风险提示：以上数据及信息仅供参考，产品过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。

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投资理念和方法

价值投资，注重风险控制

整体投资思路是基于价值投资，即在好赛道中选好公司长期持有并重点关注估值合理或低估的好公司，着重研究进入壁垒较高、格局相对稳定、长期持续稳定增长的行业，并在这些优质行业里选择优质的上市公司。风险控制上，主要通过以下三方面来控制回撤：（1）灵活调整仓位，当出现潜在风险时，提前调整股票仓位；（2）持仓结构尽量分散，防止受某一行业黑天鹅事件影响过大；（3）运用多种指标，提前预估个股回撤风险。

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投资策略

基于估值高低调整股票仓位

股票仓位上不会做大方向的择时判断，因为牛熊市判断一般滞后，做择时操作有困难，另外，权益资产的价值长期来看是上升的，一直保持较稳定的仓位可能比较有优势。当然仓位也不是不变的，会根据估值做仓位调整，估值偏高则调低仓位，反之亦然，如此逆向操作长期来看有帮助。所以组合的股票仓位会围绕中枢波动，波动的基础则是估值的高低。一般而言，合同规定可投0-30%股票的产品的股票仓位中枢在20%左右。债券方面以配置为主，不做太多仓位的变化和交易。

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股票投资

在PB-ROE基础上选好赛道中的好公司

主要股票投资思路是在好赛道中选好公司。选股指标上，股票重要的是上市公司价值的增值，与ROE指标接近。即投资框架是寻找长期稳定贡献较高ROE的上市公司。另外，估值要在合理区间，不能太贵，没有多少泡沫。比较接近PB-ROE框架，在PB稳定的前提下，能够获得长期稳定ROE的公司有两类：一类是消费股（长期行业增速稳定，竞争格局稳定，ROE可持续，历史ROE水平可以预测未来，能在合适位置买到一般能赚钱）；另一类是有变化的公司，一般在制造业，与宏观经济周期、行业周期、公司自身产能周期等有关，如果能在几个周期叠加较低时买入会比较有优势。

在长期重点关注的消费升级、先进制造两大赛道以外，还有以下会阶段性关注：（1）银行、公用事业等稳健增长的低估值价值股；（2）券商、地产等底部行业；（3）高景气赛道中的军工以及新能源车最紧缺的上游环节；（4）左侧布局估值回调至合理区间、未来一年能够看到基本面好转的部分消费股；（5）受益出口的优势制造业，如化工、机械、汽车零部件、轻工、家电等，侧重关注其中的α品种，但与经济高度相关的β品种则需谨慎。

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债券投资

稳定配置，不做利率债波段

债券部分希望稳定，不出大风险，固收+产品的债券票息不需要太高。久期上以1.5-2年为久期中枢，波动不太大，这个区间比较适中，再适度加杠杆并以持有到期为主。信用方面严格控制信用风险，不会做信用下沉。利率债波段基本不做，对全市场参与者是零和博弈，没必要在这里获得超额收益。可转债方面，会作为含权资产共同衡量风险敞口，与股票合并仓位，衡量股性和股票仓位，这两年相对股票市场而言可转债性价比不高，等转股溢价率变低可能重新考虑。这样的债券组合在面对市场波动时可以较为有效地控制产品的净值波动。

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风险控制

多管齐下，分散配置

回撤控制上，投资过程中每个环节都能贡献一些回撤控制。比如在股票行业控制上不会过度集中在一两个行业和风格，配置方向不是特别极端，波动性小一些，不会过于暴露在一两个风险敞口。另外，对个股加强安全边际的把握，选股票时选出最优公司，对公司市值进行评估，算出合理价值区间，太贵时即使基本面再好也会等待，没必要在情绪面特别高时买。能很好做到这两点，可以回避追高风险或买到高估好公司的风险，会使回撤得到一定控制。另外，倾向于偏左侧控制回撤，市场第一波回撤往往比较剧烈，能提前做一些操作可以控制回撤。回撤是结果，每个层面做的好一点，综合体现在结果上会好一些。

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风险提示

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重要声明

本报告由上海基煜基金销售有限公司（以下简称“基煜基金”）编制，旨为发给基煜基金特定客户及其他专业人士内部参考。本报告基于合法取得的信息，但基煜基金对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，基煜基金不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归基煜基金所有。未经基煜基金事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用、转载或其他任何形式的流传，否则，基煜基金将保留随时追究其法律责任的权利。