LP开始接受10年期限了，GP与LP谈判的底气还是——业绩

说到底，GP与LP谈判的底气还是——业绩。

作者 I 周佳丽

报道 I 投资界PEdaily

*版权归原作者所有

*免责声明：本文不构成投资建议，用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况，及遵守所在国家和地区的相关法律法规。

崭新的一幕正在悄悄发生——

“今年募集人民币基金，我们跟LP商量着将基金的存续期拉长。”年底，华南一家知名的本土创投机构募资负责人向投资界透露，计划将这支专注投资硬科技的新基金周期由原来的7年拉长至10年。

无独有偶，最近一位创投大佬最近也向投资界感叹：“现在大家募集到的钱都很短。”他认为，在“投早投小投科技”的战略主题下，一个真正好的技术成果转化和科技企业发展壮大，平均年限一定是超过15年的，“那么创投基金7—8年的期限如何来长久地支持创业呢？”

“存续期长短成为人民币基金发展的最大掣肘，并且较短的投资期限实际上从一开始就已经牵制了基金DPI的可持续增长。”北京某投资合伙人客观地分析，在DPI数字尤为重要的今天，“5+2”的人民币基金模式是时候改变了，“因为存续期的前4—5年谈DPI没有任何意义，DPI指标只有放在长期的存续期内才可能比较好看”。

在TMT为主流的那些年，即便是以3+2或5+2的短周期模式，VC基金也能缔造一些不错回报。如今那段创投神话岁月已经远去，科技投资走向时代的舞台中央，投早、投小、投硬科技几乎已经成为行业共识。时代更迭间，“人民币基金存续期过短”的问题被摆到了台面上。

人民币VC头疼的事：

基金期限过短

人民币LP松动：

开始接受10年基金期限

“归根结底，GP要为LP赚到钱”

“业绩是不会骗人的，业绩足够优秀的基金，即便投资周期10年以上，终归会有人愿意买单的。”与一位LP朋友聊起这一话题时，他如实表达了自己的态度。

说到底，GP与LP谈判的筹码和底气还是——业绩。

长久以来，人们总将LP与GP之间的关系形容为“夫妻过日子”——LP给予资金支持，为前线沙场上征战的GP不断输送粮草和弹药，双方共享果实。随着时间的推移，现在大批人民币基金正在面临巨大的退出压力，此时人民币LP对于现金回报预期也达到了顶峰，等待着分红。

原本是给LP交答卷的时候，但VC/PE存续基金的退出问题却有些棘手——大多数GP无法给出一个满意的DPI，甚至LP连本金都收不回来。

“过去十年，人民币基金和从业人员数量暴涨，但能够让一个LP在存续期内将全部本金收回，还能得到不错的回报，并且持续做下来的GP凤毛麟角，尤其是在退出难的当下。”上海一位人民币LP如是说，“几乎没有几家敢说，TA的多支基金能真真实实地关闭，能够把现金还给投资人。”

作为一个投资人，为LP赚钱是GP的天职。但当GP为LP赚钱这件事成为概率性问题，矛盾开始逐渐显现，如LP盘算着提前退出，甚至有LP开始把压缩管理费一事搬到台面上，“现在一些LP都按项目到资，管理费也快按天数计算了。”赵萌说起行业这一越来越频繁发生的现象。

我们也观察到，越来越多LP选择按实缴、实投规模付管理费，使得VC/PE靠管理费养团队的模式受到了很大的挑战。

从LP的角度来看，GP眼光不应只局限于管理费，归根结底还是要为LP赚到钱。“现在95%的GP都不赚钱，即便一支VC基金亏掉了这期LP所有的钱，但他们每年依然可以坐享基金规模百分之二到三的管理费，可以说旱涝保收。而且基金从业人员浪费的情况尤为严重，LP的钱也不是大风刮来的。”一位母基金合伙人吐槽说。

也正如我们所见，现在大多数LP不再甘心出钱做个“甩手掌柜”，他们开始冲到前面做起了直投。

“市场可能会有一时的泡沫，无论是制度性的红利也好，还是救灾时的放水，但总归会回到企业价值。不能拿LP的钱去赌未来的不可预测的泡沫。”资深创投人士李刚强曾发文表示，作为一个投资人，为LP赚钱是GP的天职，是财务性投资的第一性原理。

当下，伴随美元基金受阻，时代的聚光灯终于又一次照射在人民币基金群体之上，今年以来不管是募还是投，人民币投资都占据着主导地位。

潮起潮落，沿袭20年之久的人民币基金模式是时候要变了，而第一步，是否会从延长基金期限开始？无数从业者也翘首以盼着——真正属于人民币基金的春天，希望正在赶来。

(*文中赵萌、刘令为化名)

LP智库人民币基金业绩基准-Gross IRR

3

LP智库人民币基金业绩基准-TVPI

4

LP智库人民币基金业绩基准-DPI

5

名称释义

IRR，内部收益率（Internal Rate of Return）: 在一定时期内使投资和回报产生的全部现金流净现值(NPV)为零的折现率。
TVPI，投资人回报倍数(Total Value to Paid-In): 表示所有已缴资本预计可以获取多少回报，为基金总价值(Total Value)和已缴资本(Paid-In)之间的比值。
DPI，现金回报倍数(Distribution over Paid-In)：基金的分配总金额(Distribution)和已缴资本(Paid-In)之间的比值。
年份（Vintage year)：基金财务报表中注明的法律成立日。这个日期通常可以在经审计的财务报表的第一个附注中找到。
中位数（Median)：在同一年份中的所有基金数据中，居于中间位置的数。
上四分位数（Upper Quartile):  在同一年份中的所有基金数据中，居于75%的分位数。
下四分位数(Lower Quartile)：在同一年份中的所有基金数据中，居于25%的分位数。
平均值(Arithmetic mean)：在同一年份中所有基金的数据的平均值。
标准方差（Standard deviation）：衡量基金回报分散度的指标。

-----------------------------------

往期阅读

Web3营销、运营系列

Web3·Token经济学系列

Web3投资基金系列

Web3投研系列

Web3杂谈

运营增长系列

商务合作：请加微信VCBLO1

添加微信请注明：地区-企业-职位-姓名

超14000位+关注，学习成长中...（欢迎转发分享到朋友圈）       

版权说明：投行VCPE部落专注于分享企业投融资案例以及岗位招聘信息！同时对于企业我们灵活运用资本市场的各项融资工具，在企业不同战略发展阶段，为中小企业提供解决“融资难”“融资贵”的利器，并量体裁衣地为企业提供个性化融资方案！部分推送的融资案例未及时与原作者联系·在已知出处的情况下均已注明来源，版权归原作者所有,若涉及版权问题，敬请原作者联系我们删除，感谢每一位作者的辛苦创作与付出！欢迎各位有经典的资本运作案例投稿!

投稿邮箱：[e-mail]